湖北
阿里股價為什么腰斬了？因為馬云回來了。沒開玩笑，真是因為馬云回來了。阿里港股從去年10月的186跌到前段時間的89，腰斬還不止，市值跌破兩萬億。最近反彈了一波，但依然接近腰斬。為什么？
從表面上看，答案很簡單：阿里正在兩線作戰，一個外賣大戰，一個AI戰爭，這兩個都在瘋狂燒錢，砸穿了阿里的利潤和現金流。這兩場戰爭在2025年初幾乎同步啟動，貫穿了25年4月到26年3月整個財年。這一年里面，外賣大戰燒了900億。
AI戰爭分成兩部分，一是建設AI數據中心導致資本開支比上一年多出400億，達到1200億；二是研發千問大模型并且推廣千問APP，這里大概燒了100億。這兩場戰爭反映在財報上是什么？
收入1萬億的阿里，經營利潤只有500億，比上一年下降900億；自由現金流-500億，下降1200億。再有錢也經不起這么折騰，直接把財報給砸爛了，而且阿里還沒有要停的意思。這就是股價腰斬的直接原因、表層原因。
深層的原因是什么？阿里為什么非要打這兩場戰爭？為什么非要打得這么狠？沒錯，外賣是最高頻的交易場景，可以給淘寶引流，但是有必要燒近千億嗎？
沒錯，AI是工業革命級別的機會，數據中心需求強勁，千問有可能成為超級入口，連接阿里旗下的所有APP。但是有必要投入那么狠嗎？
答案是：因為馬云回來了。只有馬云有這么強的魄力，看到機會就全力壓上去，敢打猛打，不惜砸穿財報、砸穿股價也要打。只有馬云有足夠的號召力讓集團上下一致前進，不會出現嚴重的質疑、爭吵、內訌。想象一下，如果他沒有回來，阿里可能這么兇猛嗎？絕無可能。他作為阿里的創始人，把創業精神帶回來了。有馬云的阿里和沒有馬云的阿里，完全是兩個阿里。
2020年馬云離開之前，阿里還能打本地生活、新零售這些戰爭，還能銳意進取。那一年之后的阿里明顯沒有了戰略膽量，這5年里沒有大膽的進攻，變得謹小慎微，變成被動挨打的那一個，被拼多多和抖音電商輪番沖擊。
嘗試拆分6大業務集團各自為戰，但效果也不好。直到2025年，馬云回來了，大刀闊斧地調整組織架構，把中國電商、餓了么、飛豬整合成一個大消費體系；大刀闊斧地調整戰略，把AI抬到中心位置。
于是整個集團有了兩根清晰的支柱：消費和AI云。阿里重新集中火力，主動進攻。25年5月的內部信里說，阿里的基因里沒有守城，只有創造，要重新創業。現在看來，這不是口號，不是空話。
馬云是對的嗎？他大概率是對的。外賣大戰的效果很好，燒了900億，讓阿里在外賣市場的份額從20%提高到40%，接近半壁江山。淘寶的打開率明顯提升，GMV增長8%，出現了外賣向電商引流的跡象。今年1到3月，云收入大增40%。
至于千問，還不好說它能不能成為超級入口，沒人能確定。但這兩場戰爭，阿里不僅不收手，反而更堅定了。今年5月的股東信里說，即時零售已成為淘寶天貓升級的核心戰略支柱；年初內部會議鼓勵團隊大膽做預算，3年內不要有虧損負擔。
不過戰術上有調整，不會燒得那么狠了，在繼續擴張的同時更要關注單位經濟型，降低虧損率。5月的業績會上說，阿里服務器內幾乎沒有一張卡是空的，需求非常強勁，原來的資本開支計劃3年3800億可能還不夠。千問繼續推進，今年5月把千問和淘寶全面打通，千問里有淘寶，淘寶里有千問。
對阿里的股價來說，接下來一年內，看的是閃購業務虧損能否持續收窄，云業務收入和利潤率能否強勁上行，外賣是不是真的明顯反哺電商。隨著阿里從利潤谷底走出來，股價也有希望回升。
真正重要的是3年以上的長期，這兩場戰爭博的都是遠大的未來：閃購能不能把淘寶變成真正的高頻消費入口，阿里能占據多大的AI云業務市場份額，千問能不能成為超級入口。這些才是真正有想象力的地方，能讓阿里重新偉大的地方。
總而言之，馬云重振了阿里，愿意犧牲短期的利潤、現金流和股價，追求長期的變革性機會。這就是創業精神。創業當然有風險，但也有巨大的想象空間。
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