近300億元大項目已叫停！鋰電企業正在迅速告別產能崇拜！

光伏產能過剩的慘痛教訓，這筆昂貴的學費看來沒有白交——至少嚇退了同在新能源賽道里的一些鋰電企業。

7月3日晚間，天賜材料宣布終止南通天賜年產24.3萬噸鋰電及含氟新材料項目。

這筆投資最初啟動于2021年。2022年6月，天賜材料調整建設內容，將項目產能改為24.3萬噸，產品包括電解液、雙氟磺酰亞胺鋰及含氟材料，計劃總投資26.54億元。此后項目完成備案、環評和能評，2024年進行了土地平整、圍墻施工及道路鋪設。截至2026年6月底，在建工程余額僅936.13萬元，主體廠房和生產線尚未開工。

天賜材料表示，公司在江蘇溧陽已有20萬噸電解液產能，周邊聚集著主要動力電池客戶，現有廠區也保留了技改空間。依托原有基地擴建，可以縮短運輸半徑，節省物流與交付成本，資本開支也遠低于另建一座工廠。含氟材料的生產工藝又處于快速升級階段， 原有項目方案的競爭力和投資回報均出現較大不確定性。

趕碳號對此的理解是，鋰電企業仍然看好需求增長，但卻開始清理投資效率偏低、區位條件不足、技術方案落后的項目。

過去幾年來，鋰電企業最熱衷于用產能規劃來描摹自己的未來。從幾十萬噸的原材料，到數百吉瓦時的電池，項目規模越大，企業越容易獲得資本市場關注，搞錢也越方便。如今，項目規模正在讓位于訂單、現金流和資本回報。

鋰電產業雖然仍沒有停止擴張，但曾經粗放的擴產方式，正在退場。

近300億元項目生變，

資本開支率先轉向

據趕碳號不完全統計，2025年8月至2026年7月，鋰電材料上市公司公開終止、取消或暫緩的八項主要擴產計劃，原計劃總投資合計約295.3億元，覆蓋電解液、隔膜、磷酸鹽正極、負極材料和三元前驅體。

2025年8月以來主要終止、取消及暫緩項目；資料來源：上市公司公告

上表中的項目都有一個共同特征：多數規劃誕生于2021年至2024年的擴產高峰期，而實際建設動作卻長期停留在土地、審批和前期準備階段。

天賜材料26.54億元項目僅形成936.13萬元在建工程，中科電氣三個合計約103億元的項目均未進入實質建設，恩捷股份20億元馬來西亞項目也沒有產生建設投資。此時踩下剎車，終止項目，企業的財務損失相對有限，將為企業節省下不少資本開支。

ST帕瓦和道氏技術的情況相對更加復雜一些。ST帕瓦已投入1.91億元，道氏技術已投入3.19億元——項目調整意味著部分前期投入難以按原計劃形成產能。即使如此，兩家公司仍然選擇收縮，這反映出管理層對后續追加投資的態度已經很決絕。建成即虧損，那么之前再多的沉沒成本，也不能成為繼續建設下去的理由。

趕碳號發現，鋰電企業公開公告中的原因大多涉及市場變化、競爭加劇、投資收益下降和資源配置優化。這些措辭看起來差不多一個意思，但每家情況不同，新故事講起來也不一樣：

道氏技術面對三元材料需求疲弱和磷酸鐵鋰份額提升，將部分募集資金轉向單壁碳納米管；中科電氣放棄甘眉、蘭州和摩洛哥項目后，集中推進瀘州30萬噸負極一體化基地及阿曼項目；永太科技取消福建邵武項目，同日轉向江蘇濱海建設同等規模的電解液產能。

總之，錢還是要花的，換個花法，至少名義上是這樣。

一邊關停舊項目，

一邊又在開建新產能？

永太科技的動作最具代表性。

2022年，公司計劃在福建邵武投資9.5億元，建設20萬噸電解液及配套材料項目。到了2026年3月，永太科技取消原計劃，又與江蘇濱海經濟開發區簽訂協議，建設20萬噸電解液項目，預計總投資降至5億元。

產能規模保持不變，投資額減少了4.5億元。新的生產基地更接近長三角電池產業集群，也有利于降低物流、客戶服務和供應鏈配套成本。

最近在匈牙利麻煩不斷的恩捷股份，也在十天之內完成了一次產能遷移。公司先宣布在四川自貢投資40億元、建設50億平方米隔膜項目，隨后終止20億元、10億平方米的馬來西亞項目。但恩捷股份在境內的新增產能，遠高于被取消的海外產能，公司對隔膜業務的投入力度實際上并未下降。

德方納米的調整則更為徹底。公司終止兩個合計44萬噸、總投資約100億元的舊項目，又計劃在云南祿勸和曲靖推進投資約87億元的新項目。舊項目長期停滯，新項目將技術、資源和產業配套重新組合。

這一輪最激進的璞泰來，是一個異類，選擇繼續加碼。2026年3月，公司計劃投資約20.51億元，在馬來西亞建設5萬噸負極材料項目；5月又宣布在四川投資56億元，分兩期建設72億平方米鋰離子電池隔膜產能。項目一期投資26億元，形成32億平方米產能；二期投資30億元，形成40億平方米產能。

2025年8月以來部分新增及重新布局項目；資料來源：上市公司公告

上述五項新投資合計已超過200億元。

由此可以看出，當前的主線更接近“項目換擋”：低效項目退出，具備成本、訂單、客戶和產業配套條件的新項目繼續上馬。

這種變化也修正了人們長期存在的認知偏差。上市公司的規劃產能，只是一張遠期藍圖，其中包含尚未取得土地、尚未通過環評、尚未采購設備的項目。把所有規劃數字相加，再與當年需求直接比較，往往會高估實際供給。這一點在光伏行業太普遍了，PPT產能比比皆是。至于用來干什么，大部分是為了搞錢講故事。

最后，真正能夠影響市場的，是已經建成、通過客戶認證、能夠穩定量產并達到目標成本的有效產能。

不能只看 產能總量過剩

工信部2024年發布的《鋰離子電池行業規范條件》提出，引導企業減少單純擴大產能的制造項目，加強技術創新、提高產品質量、降低生產成本。

政策指向已經十分清楚：投資規模需要服從技術、質量和成本。該文件屬于行業規范和引導性文件，不屬于在產能審批層面上的擴產禁令。

關鍵在于，趕碳號掌握的2026年的鋰電行業的所有數據，都很難支持鋰電全產業鏈需求不足這種判斷。我們分開說一下。

電解液：出貨高速增長，價格和盈利承壓

EVTank數據顯示，2025年全球鋰離子電池電解液出貨量達到240.2萬噸，同比增長44.5%；中國企業出貨量為223.5萬噸，全球占比升至93.05%。天賜材料出貨約72萬噸，市場份額達到32.2%，連續多年位居全球首位。

電解液是一個典型的量增、但競爭在加劇的市場。出貨規模快速上升，并沒有頂住價格的下滑和企業盈利能力的收縮。供給增速遠超過有效需求，新增產能集中釋放，原料價格又趕上劇烈波動，企業的出貨量、收入和利潤開始脫節。

這些鮮明的特征，不正是我國光伏出口在2023年末、2024全年的量升價跌嗎？

天賜材料終止南通項目的公告已經說明，溧陽基地能夠通過技改增加產能，資本開支和物流成本均優于南通新建項目。公司保留增長目標，只是建設方式發生了變化。

電解液行業的下一輪競爭，將更多取決于六氟磷酸鋰、LiFSI、添加劑、溶劑的配套能力，以及配方研發、客戶服務和副產品循環利用效率。單純建設調配產能，已經很難形成持久優勢。

磷酸鐵鋰：需求仍在擴張，優質產能保持高負荷

據中信建投預計，中性和樂觀情形下，2026年全球磷酸鐵鋰正極材料需求分別達到589萬噸和626萬噸，同比增長48%和57%。

上海有色網鋰電相關分析師認為，行業平均產能利用率已超過70%，部分優質產能接近滿產，2025年以來公開披露的磷酸鐵鋰長期銷售合同超過900萬噸。

磷酸鐵鋰的需求增長，主要來自儲能、動力電池和海外市場。2026年1至5月，我國新能源汽車產量和銷量分別達到584.1萬輛、580.2萬輛，同比增長2.5%和3.5%；5月單月產銷量增幅回升至22.4%和14.4%。國內總量增速較前幾年放緩，單月需求已經出現修復，出口和儲能又貢獻了新的增量。

磷酸鐵鋰領域的矛盾，集中在產品和企業之間。那些經過客戶認證、能夠穩定量產高壓實、高倍率產品的產線，訂單和盈利情況較好；落后產能則缺少客戶驗證，產品穩定性、成本和良率也難以滿足頭部電池企業的實際需求。

用一個總產能數字來描述整個磷酸鐵鋰行業，很容易掩蓋這種巨大的差異——旱的旱死，澇的澇死。但最近的資本市場不管，一竿子打到一船人，就一個字：跌！

隔膜：項目取舍取決于客戶、區位和基膜能力

恩捷股份終止馬來西亞項目，同時在四川投資規模更大的基膜項目，顯示出隔膜行業的競爭邏輯已經發生變化。

隔膜生產對設備、工藝控制、良率、客戶認證和持續交付能力要求較高。名義產線建成后，還要經歷較長的爬坡和認證周期。國內頭部企業擁有成熟客戶和規模化生產經驗，新進入者即使擁有設備，也未必能夠迅速形成有效供給。

璞泰來建設72億平方米隔膜項目，同樣需要放在其業務結構中觀察。公司長期以涂覆加工見長，2025年涂覆隔膜加工量達到109.42億平方米，同比增長56.3%。擴建基膜有助于提高自給率，降低外部采購約束；如此龐大的新增規模，也會帶來產能爬坡、客戶導入和資金占用壓力。

最近，璞泰來股價一路下跌，這甚至讓曾經擔任過百億基金大佬的董事長梁豐成為眾矢之的。所以，就連極少回應投資者的董秘最近都不得不跳出來回應憤怒的投資者：公司當前二級市場股價走勢與當前行業供需兩旺的發展格局存在一定的背離，公司認為當前股價并不能完全反應公司的整體價值和長期競爭力。

擴產能否形成價值，需要等待投產后的良率、成本、客戶認證和產能利用率作出回答。不過，股價至少說明市場對于公司擴產并不看好。

負極材料：產能退出與項目替換同時發生

中科電氣一次終止三個負極材料項目，原計劃總投資約103億元，規劃產能合計33萬噸，規模在近期項目調整中最為突出。

公司公告顯示，中科電氣將資源集中到瀘州30萬噸負極一體化項目和阿曼海外基地。甘眉、蘭州、摩洛哥項目長期停留在前期籌備階段，瀘州和阿曼則成為新的重點。

負極材料成本受石墨化電價、原料處理、生產收率、區位和一體化程度影響。項目規模只有與低成本能源、穩定客戶及成熟工藝結合，才可能轉化為成本優勢。十萬噸、二十萬噸這樣的名義數字，已經無法單獨證明競爭力。

鋰電， 要感謝光伏交的學費

鋰電企業今天的謹慎，與光伏行業過去幾年的經歷密切相關。

光伏需求實際上一直在保持相當速度的增長。2025年底，中國太陽能發電裝機達到1200GW，同比增長35.4%。但終端市場的快速擴張，仍然無法消化制造端過度集中的產能，價格競爭最終穿透了整個產業鏈。

這正是鋰電企業需要吸取的經驗。

需求長期增長，只能證明行業仍有空間，但無法保證每一條新增產線都能盈利。企業同時大擴產，項目又集中在相近時間投產，需求增量很快會被更大的供給增量覆蓋。技術路線變化、價格下跌和客戶調整，會進一步壓低新增資產的回報。

扯遠一點，不要說鋰電項目會過剩，趕碳號拍腦袋認為，未來哪怕就是芯片、存儲、算力硬件，現有的產能規劃如果都干出來，一樣有可能過剩成大白菜。

鋰電材料企業如今提前取消項目，至少說明產能調整已經從產品價格和利潤表，傳導到了在建工程與資本開支。

企業愿意在主體建設前止損，有助于減少新增無效供給。至于行業出清需要多長時間，還要看存量產線的現金成本、負債壓力和地方項目的退出速度。

鋰電的估值邏輯， 完全變了

上一輪鋰電行情中，資本市場高度重視規劃產能、出貨增速和市場份額。擴產公告可以直接推高遠期收入預測，企業也愿意通過更大的項目證明成長空間。

這一套估值方法正在失去魔力。

首先，規劃產能與有效產能之間存在很長的時間差。土地、審批、設備、調試、客戶驗證、良率爬坡，每一步都會影響項目進度。天賜材料、中科電氣等項目規劃多年，最終仍未進入主體建設，說明遠期規劃很難直接計入企業價值。

其次，出貨增長不再等同于利潤增長。電解液2025年全球出貨增長44.5%，行業競爭和價格壓力依然突出。磷酸鐵鋰需求高速增長，企業之間的盈利差距仍然很大。客戶、產品、成本和賬期，比總銷量更能解釋利潤質量。

再次，海外項目需要承受更高的不確定性。像匈牙利最近政局有一些變化，歐爾班下臺了，這對僅次于中國的這個鋰電之都來說，對已經到匈牙利布局的中國鋰電企業來說，影響巨大。

本輪監管風暴的核心案例是恩捷股份位于德布勒森的隔膜工廠。當地環保部門檢測顯示，廠區周邊地下水鋁濃度達267.6萬微克/升，超出200 微克/升的法定限值1.3萬倍，同時砷、鉛、鎘、鎳等多種重金屬指標超標，官方認定污染源來自工廠氧化鋁水溶液生產工序。隨后當地消防部門又以消防安全違規為由勒令工廠全線停產，德布勒森市政府已就污染事件提起刑事控告，市長公開表態要求企業撤出當地。

不管政局如何變化，退一萬步，像恩捷股份這種污染人家地下水的惡劣行徑，無疑是在砸掉中國新能源的金字招牌！

另外，海外工廠可以貼近客戶、滿足本地化要求，也會面對審批、人工、能源、建設周期、供應鏈和貿易政策等成本。恩捷股份退出馬來西亞，中科電氣從摩洛哥轉向阿曼，說明“出海”本身無法保證項目收益。

資本市場接下來會更加重視如下指標：企業已經形成的有效產能及其利用率；新增項目對應的客戶和訂單；經營現金流與應收賬款周轉；在建工程和資本開支強度；投入資本回報率與資產減值風險。

按照這套標準，終止項目未必就會構成經營利空。管理層及時結束回報不足的項目，可以保住現金、降低負債，并避免未來的折舊和減值。

事實證明，像璞泰來這樣的擴產公告，也很難天然獲得高估值。項目只有形成穩定訂單、合理利用率和持續現金回報，才能完成從規劃產能到商業價值的轉換。

后 記

天賜材料終止南通項目，只是近期鋰電材料項目調整中的一只麻雀。

近300億元舊項目退出的同時，還有超過200億元新項目仍在推進。永太科技把電解液項目從福建遷往江蘇，恩捷股份從馬來西亞轉向四川，德方納米終止舊規劃后重新投資，中科電氣放棄三個項目又聚焦瀘州和阿曼，璞泰來繼續擴建基膜與海外負極產能。

這些動作共同指向一個變化：鋰電行業的產能競賽正在提高門檻。

新建項目需要明確的客戶、穩定的技術路線、較低的生產成本、可控的資本開支和足夠的現金回報。缺少其中任何一項，幾十億元的規劃也可能只會原地踏步。

敢于宣布一個大項目，曾經是企業成長的象征。

敢于終止一個缺乏回報的項目，也正在成為新的資本紀律。

責任編輯 | 陳斌