MiniMax一夜融了160億港元，大模型競賽遠沒有到終局

來源|投中網

7月10日，MiniMax（0100.HK）完成新一輪融資，交易總規模約160億港元。據市場信息，本次交易共吸引百余家機構參與，實現7倍認購覆蓋。最初發行規模約18億美元，在機構需求推動下最終擴大至20億美元以上。

從投資人結構看，本次交易覆蓋泛亞太、歐洲和美國市場，吸引了多家國際主權基金、高質量國際長線基金、一線中資機構和多策略基金參與。其中，長線及主權基金20余家。多家公司pre-IPO投資人和基石股東也參與本次交易，并進一步增加持股倉位。

同日，創始人閆俊杰發布全員信，宣布放棄薪酬并拿出個人名下相當于公司總股本的5%的股份，用于團隊激勵和開源支持。

大模型行業的競爭正在進入新階段。過去兩年，市場習慣用模型發布和榜單排名來理解AI公司的價值，但進入2026年，越來越多投資人意識到，留在牌桌上靠的是在算力、模型、產品和全球化上的持續投入能力。

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百余家機構排隊搶購六小時內把發行盤子從18億美元推到20億

這筆交易最初計劃發行約18億美元。六小時之后，機構需求把規模推到了20億美元以上。認購覆蓋達到7倍，額度不夠分，公司順勢擴大了供給，依然供不應求。

誰在搶這些額度？投資者中，長線及主權基金超過20家，覆蓋亞太、歐洲和美國市場。主權基金的配置周期通常在5到10年，它們出現在一筆交易中，反映的是對產業長期格局的判斷。此外，多家Pre-IPO及基石投資人選擇在上市后繼續增持，這批資金做過完整盡調，經歷了IPO定價全過程，現在選擇繼續加倉。頂級多策略基金和一線中資機構同時進場，跨地域、跨策略的資金在同一個窗口做出了同方向的配置決策。

這樣的資金構成在港股近期的大額配售中并不多見，尤其是在港股AI板塊情緒承壓、全球資本市場持續波動的環境下，機構在一個審慎的窗口集中表達了對MiniMax中長期基本面的認可。

對大模型公司來說，融資的意義也遠不止于賬上多了一筆錢。大模型是一場持續消耗資本、算力和組織耐力的長跑：訓練側需要更大規模、更高效率的集群；推理側需要持續承接真實用戶請求，用戶越多、調用越復雜，成本壓力也越大；商業化側還要同時投入產品、渠道和開發者生態。在這個階段，募資能力和現金儲備本身正在成為大模型公司的核心競爭力之一。

MiniMax在六小時內完成超過20億美元融資，且在全球頂級長線資金的高倍數認購下完成，說明資本市場認可MiniMax的長期價值，也說明MiniMax拿到了在下一階段模型訓練、算力擴張和全球商業化上持續投入的資金基礎。

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160億投向哪？MiniMax正在訓練中國最大的開源大模型

本輪凈募資約160億港元，根據交易公告披露，80%將投入AI基礎設施和模型研發。

這筆錢對應的是一個正在高速運轉的業務。MiniMax在交易公告中披露，上市半年以來，公司推出了七個大模型，企業及開發者客戶群增長逾五倍，基礎設施部署速度快于原先預期，旺盛的企業客戶需求和敏捷的迭代速度推動了對訓練和推理算力的更大需求。

下一步的投入規模還會更大。據The Information報道，MiniMax正在訓練新一代大語言模型M3 Pro，參數規模達到2.5至3萬億，超過目前已知的中國AI模型，并計劃開源。這是160億最核心的去向——訓一個更大、更強的模型。

根據行業信息，M3 Pro的預訓練已啟動大半個月，收斂表現超預期。架構上，MiniMa采取自研的MSA2.0，成量級降低Attention的開銷，支撐超長序列任務和2.5萬億參數以上的擴展。這套架構已經在當前模型上跑出了結果，M3的TPS達到100，推理速度是主力模型中最快的，由于計算效率的提升，M3的毛利率預計超過上一代模型M2。

內部預計M3 Pro暑假后具備發布條件，目標是領先國內水平。

訓更大的模型需要更強的算力支撐。MiniMax已合規獲得優質海外算力，進度領先多數同行。訓練集群數月內穩定性和性能大幅提升，達到大型云廠商水平。首個國產算力集群預計Q3末搭建完成，推理先行、訓練隨后。

2026年全球高性能計算硬件供給受限，價格在上行通道。160億港元在這個窗口到賬，讓MiniMax有條件提前鎖定算力，按自己的節奏把這個2.7萬億參數的模型訓出來。

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閆俊杰拿出5%股份、放棄全部薪酬用個人身家押注MiniMax的長期價值

同日，MiniMax創始人兼CEO閆俊杰發布內部全員信。

信中寫道：“市場會有波動，外界會有雜音，但前進的方向不會改變。”他表示，身處行業一線的團隊比任何人都更清楚技術演進的真實速度，也更清楚公司正在創造和積累的長期價值。

更具體的動作是，閆俊杰宣布，從即日起，直到公司實現AGI的那一天，他將不再從公司領取任何薪酬。未來四年，他將拿出個人名下相當于公司總股本4%的股份，用于激勵長期與公司并肩作戰、共同創造價值的團隊成員；同時拿出1%的股份設立專項基金，持續支持相關開源社區的發展。

對于大模型公司而言，創始人的個人承諾、核心團隊的長期激勵，以及與開源生態的連接，都是組織層面的資本。

AI行業的競爭有一個容易被忽視的事實：錢很重要，但只有錢不夠。算力可以購買，融資可以完成，但真正決定模型公司迭代速度的，仍然是核心團隊能否在高壓和不確定性中保持長期投入。尤其是在模型路線、產品形態和商業模式都還沒有完全收斂的階段，組織是否穩定、人才是否相信長期目標、創始人是否愿意繼續押注，會直接影響公司能否持續前進。

從這個角度看，4%股份用于團隊激勵，回應的是內部長期共創的問題；1%股份用于開源社區，回應的是外部生態的問題；創始人不再領取薪酬，回應的是個人利益與公司長期目標之間的綁定問題。這三件事加在一起，比單純嘴上喊長期主義更具體。

大模型競爭走到2026年中，行業的競爭變量已經發生了變化。模型能力在持續演進，算力投入的規模和速度成為核心門檻，商業化需要真實的用戶增長和正向的單位經濟模型來支撐。在這個階段，能同時拿到全球頂級機構的資金、正在訓練最大參數規模的下一代模型、創始人愿意拿出個人身家跟公司站在一起——同時具備這三個條件的中國AI公司，屈指可數。

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