AI重塑亞太融資格局！摩根士丹利張曉羽：港股IPO熱潮具備強支撐

2026年上半年，在全球科技浪潮的席卷下，一級市場融資的熱度也居高不下。

近日，證券時報·券商中國記者專訪了摩根士丹利亞太股權資本市場主管張曉羽（Cathy Zhang）。她表示，當前港股IPO熱潮具備較強基本面支撐，上市主體正日趨國際化，越來越多來自歐洲、東南亞等地區(qū)的公司將香港作為重要上市目的地。與此同時，AI產(chǎn)業(yè)浪潮正在推動股權融資市場發(fā)生結構性重塑。

作為國際頂尖投行，摩根士丹利今年上半年在亞太股權融資市場（除日本與中國內地）參與超過40宗交易，總規(guī)模近300億美元，延續(xù)了領先優(yōu)勢。期內，這家國際投行牽頭完成了寧德時代50億美元H股增發(fā)、美的22億美元雙批次可轉債等標桿項目，并包攬港股前五大IPO中的三宗項目。

摩根士丹利亞太股權資本市場主管張曉羽（Cathy Zhang）

港股IPO熱潮具備強支撐，上市主體國際化趨勢顯著

2026年上半年，港股IPO募資總額超2000億港元，創(chuàng)下近五年同期新高。在張曉羽看來，這一輪熱潮并非曇花一現(xiàn)。“從整體來看，當前這一輪港股IPO熱潮具備較強的基本面支撐，整體活躍度有望延續(xù)。”

張曉羽觀察到，今年以來，5000萬美元以上的IPO項目平均機構認購約13倍，散戶認購超2300倍，且項目上市首日平均漲幅超60%，顯著高于2025年約30%的水平。“基石投資者中不乏第一梯隊的高質量主權、長線、戰(zhàn)略投資者支持，反映出資金對優(yōu)質項目的配置需求仍然旺盛。”

二級市場的承接能力也在同步增強。2026年上半年，港股日均交易額約360億美元，較2025年全年提升13%，其中南向資金交易占比穩(wěn)定在22%。

面對當前超400家的港股上市儲備企業(yè)，市場擔憂流動性能否充分承接。張曉羽認為，發(fā)行節(jié)奏很大程度上取決于監(jiān)管審批速度，市場并未出現(xiàn)過度擁擠。“市場流動性、資金活躍度與IPO市場形成正循環(huán)，更多優(yōu)質項目會吸引更多資金關注港股市場。”

一個值得關注的結構性趨勢是，港股上市主體正日趨國際化。越來越多來自歐洲、東南亞等地區(qū)、具備跨境業(yè)務或全球投資者基礎的公司，正將香港作為重要上市目的地。例如，摩根士丹利剛剛完成印尼金礦商Merdeka Gold Resources的港股第二上市，這是2014年以來香港聯(lián)交所首單HDR上市，也是首家印尼+香港兩地上市公司。

“不過，現(xiàn)階段最受投資者歡迎的海外企業(yè)通常具備一定中國業(yè)務布局、中國供應鏈聯(lián)系，或與中國成熟行業(yè)龍頭具備較強可比性。”她補充道，“中國香港投資者長期深耕內地及香港市場，對相關產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式的理解更為深入。”

從行業(yè)賽道看，張曉羽認為，AI/科技、高端制造、醫(yī)療三大賽道仍是今年亞太股權融資市場的絕對主力。據(jù)摩根士丹利統(tǒng)計，2026年上半年港交所完成的5000萬美元以上IPO項目中，按發(fā)行規(guī)模計算，AI/科技行業(yè)占比約60%、工業(yè)/制造占比約15%、醫(yī)療占比近10%，三大賽道合計占近九成。

張曉羽進一步拆解了各賽道的差異化特征：科技領域融資集中于AI價值鏈，從大模型、AI芯片到能源基礎設施、企業(yè)級AI應用，市場更傾向于支持直接受益于AI資本開支周期、具備稀缺性的公司。18C和A+H共同推動了一批硬科技、AI產(chǎn)業(yè)鏈公司進入資本市場。例如摩根士丹利參與的MiniMax、瀾起科技等大模型、硬科技相關發(fā)行人均獲得較強市場需求。制造領域關注點從EV（電動汽車）轉向先進制造、機器人自動化及儲能；醫(yī)療領域則從傳統(tǒng)創(chuàng)新藥擴展至小核酸、基因治療、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）等新一代技術平臺。

AI重塑融資格局，AI需求周期催生赴港熱潮

“AI正在推動股權融資市場發(fā)生結構性重塑，項目類型明顯向AI產(chǎn)業(yè)鏈集中。”張曉羽告訴記者。

張曉羽談到，從項目類型看，今年以來近一半港股IPO募資額與AI產(chǎn)業(yè)鏈相關，覆蓋算力、存儲、半導體及應用層，產(chǎn)業(yè)鏈更加完整。今年大型的中國臺灣GDR和可轉債發(fā)行也多為半導體、芯片相關企業(yè)，其中摩根士丹利執(zhí)行了兩宗創(chuàng)紀錄發(fā)行，包括緯穎科技20億美元可轉債創(chuàng)下臺灣最大規(guī)模可轉債發(fā)行，欣興電子14億美元GDR發(fā)行成為臺灣史上最大的GDR發(fā)行。

資金偏好方面，張曉羽認為，國際資金明顯向具備技術壁壘和全球競爭力的龍頭集中，而非泛主題配置，篩選標準更加嚴格。

今年以來，市場一大熱點在于，AI帶來長期需求重估，AI產(chǎn)業(yè)鏈中的關鍵瓶頸環(huán)節(jié)和稀缺資產(chǎn)受關注，高速光模塊、先進封裝、高性能存儲等企業(yè)業(yè)績大增、市值邁入千億區(qū)間，同時密集啟動港股二次上市融資。對此，張曉羽評價，“這一融資熱潮建立在行業(yè)周期回暖基礎上，供需格局明顯改善，企業(yè)在先進制程、產(chǎn)能擴張及AI相關應用上均有較強資本開支需求。”

張曉羽認為，AI產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質企業(yè)赴港上市，更深遠的意義在于結構層面。“港股市場以前一直以傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，這一輪發(fā)行熱潮有助于提升港股科技行業(yè)的多樣化程度，并對市場指數(shù)構成、行業(yè)權重以及香港市場對境內外投資者的吸引力產(chǎn)生深遠影響。”

她還觀察到，國際投資者正給予真正具備技術壁壘的企業(yè)更高估值認可。例如，由摩根士丹利牽頭完成H股上市的瀾起科技，H股持續(xù)較A股溢價交易。“國際投資者對中國優(yōu)質半導體資產(chǎn)的認可度正在提升，進一步強化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)赴港融資的意愿。”

硬科技受熱捧，是否會擠壓傳統(tǒng)行業(yè)的融資資源？張曉羽認為當前更多體現(xiàn)為融資“蛋糕做大”。“從今年港股市場5億美元以上的全部大額融資交易來看，非AI或芯片賽道的公司發(fā)行規(guī)模仍占主導，約75%。”她進一步解釋，部分傳統(tǒng)企業(yè)其實也正受益于AI浪潮——電力、銅等資源品和基礎設施板塊，都是AI數(shù)據(jù)中心和算力建設的重要受益方向。

對于港股市場今年上半年明顯的板塊結構性分化，張曉羽指出，這主要源于指數(shù)結構與產(chǎn)業(yè)周期錯位。“恒生科技指數(shù)仍以互聯(lián)網(wǎng)平臺為主，其核心業(yè)務階段性承壓，而AI相關公司處于景氣上行階段。”她認為，隨著MiniMax、智譜等AI龍頭納入恒生科技指數(shù)，市場結構將得到一定修正和平衡。

談及“AI泡沫”的質疑，張曉羽認為，本輪AI周期在投資規(guī)模、發(fā)展速度、技術突破以及需求持續(xù)性和可見度方面均顯著超越以往科技周期。她列舉了四點關鍵支撐：萬億級別的AI資本開支規(guī)模、遠超歷史周期的應用滲透速度、多環(huán)節(jié)技術突破，以及3—5年長期供貨協(xié)議帶來的高需求可見度。

預計下半年亞太股權融資市場活躍度延續(xù)

展望2026年下半年，張曉羽預計亞太股權融資市場將保持較高活躍度。“港股市場依然亮眼，待發(fā)行項目仍然充足，亞太多個市場均有大額項目推進，尤其是超過10億美元的大型項目將成為重要組成部分。”

行業(yè)層面，張曉羽認為，AI及半導體仍是最核心主線，圍繞算力、存儲、數(shù)據(jù)中心及AI基礎設施的融資需求持續(xù)釋放。同時，隨著過去兩年大型A+H項目及今年部分科技IPO逐步進入解禁期，不少龍頭公司正積極評估后續(xù)發(fā)行、大宗交易及可轉債等融資工具，以支持研發(fā)投入、資本開支和國際化布局。

“先進制造及醫(yī)療健康板塊同樣值得重點關注。特別是在創(chuàng)新藥國際授權、高端制造和產(chǎn)業(yè)升級等主題帶動下，相關領域持續(xù)吸引長線資金關注，但資金預計將進一步集中于具備技術壁壘、行業(yè)領導地位及全球競爭力的頭部企業(yè)。”張曉羽表示。

關于國際長線資金對中國資本市場的參與意愿，張曉羽判斷整體仍處于“低配+回補”階段。根據(jù)摩根士丹利研究部門的數(shù)據(jù)，2026年前5個月累計資金流入約100億美元，占2025全年流入規(guī)模的約80%。但從資金結構看，本輪流入主要由被動資金驅動，主動基金仍相對滯后，“外資主動及被動基金今年至今的流入主要集中在前兩個月，3月及5月整體呈現(xiàn)小幅凈流出，可見外資入場節(jié)奏仍偏謹慎。外資基金對中國資產(chǎn)仍處于低配水平。”張曉羽坦言。

據(jù)摩根士丹利研究部門在今年5月的數(shù)據(jù)分析，外資主動基金對中國資產(chǎn)增加倉位的板塊主要包括先進制造、硬件和半導體，減倉板塊則包括非必需消費品、服務和生物科技。

不過她強調，從一級市場融資活動來看，國際長線資金對優(yōu)質中國資產(chǎn)的參與度依然較高。“我們在近期多宗IPO及后續(xù)融資項目中看到，全球長線基金、主權財富基金以及國際對沖基金持續(xù)活躍，在基石投資及錨定投資者環(huán)節(jié)發(fā)揮重要作用。”

責編：羅曉霞

排版：汪云鵬

校對：楊立林

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