折價仍遇冷！大通證券51.59%股權二度流拍

7月9日，京東資產交易平臺信息顯示，大通證券51.59%股權二次拍賣于當日12時結束，因無投資者報名再度流拍。

流拍后，上述股權迅速被掛出進行第三次拍賣，起拍價32億元，約為第二次拍賣價的九折、首次拍賣價的七折，持續(xù)降價尋求接盤方。

值得注意的是，大通證券并非個例。2026年以來，多家中小券商股權拍賣接連遇冷、紛紛流拍，行業(yè)股權處置整體陷入低迷。

股權二度流拍

京東資產交易平臺信息顯示，大通證券51.59%控股權第二次拍賣落槌流拍。本次拍賣起拍價為34.63億元，較首次拍賣43.29億元的起拍價折價20%，價格大幅下調后依舊未能吸引到意向投資方，最終出現(xiàn)零報名的流拍結果。

信息顯示，本次拍賣標的為大通證券合計17.03億股股份，持股占比51.29%。具體構成包括三部分：

一是華信信托所持有大通證券9.32億股股份（占比28.25%）。其中，4.66億股股份（占比14.13%）已質押。

二是華信信托二級全資子公司海創(chuàng)匯通所持有的大通證券3.02億股股份（占比9.16%）。其中，1.51億股股份（占比4.58%）已質押。

三是海創(chuàng)匯通指定第三方承接大連華根機械有限公司所持有的大通證券4.68億股股份（占比14.18%）的合同權利。其中，1.56億股股份（占比4.73%）已質押。

記者注意到，二度流拍后，該部分股權火速被掛出進行第三次拍賣，起拍價32億元，較第二次起拍價打九折，較首次起拍價更是降至約七折，降價力度持續(xù)加大。

此次股權拍賣遇冷，核心關聯(lián)華信信托的破產重整進程。作為大通證券第一大股東，華信信托于去年11月底獲國家金融監(jiān)督管理總局大連監(jiān)管局批準進入破產程序。

2026年5月，華信信托管理人向法院申請，將重整計劃草案的提交期限延后3個月，延期截止日為8月28日，此次延期的核心目的是為推進所持大通證券股權的處置進程。按照既定方案，該部分股權是兌付自然人投資者資金的核心資產依托，固定兌付部分最高可覆蓋90.92%本金，分三筆發(fā)放。2025年12月，項目首筆兌付順利完成，但第二筆則因資產處置無法推進而停滯。

關于大通證券控股權多次流拍的原因，有業(yè)內人士表示，核心原因主要包含四個方面：

一是定價錯配。一拍市凈率（PB）約1.61倍、二拍1.33倍，尾部區(qū)域券商公允PB僅1.0至1.2倍，即便歷經(jīng)折價，標的股權依舊存在估值溢價；同時，大通證券2025年凈資產收益率（ROE）僅2.6%，缺乏成長與核心資產溢價。

二是權屬瑕疵。標的過半股份處于質押、凍結狀態(tài)，且公司實際控制人變更需經(jīng)過證監(jiān)會嚴格審核，審批周期長、政策及結果不確定性極高。

三是資金門檻高。單筆價格超34億元，且市場普遍擔憂華信信托存在未披露的歷史或有負債。

四是牌照邏輯反轉。當前行業(yè)傭金下行、內卷加劇，中小券商牌照不再稀缺，資本只看可持續(xù)經(jīng)營現(xiàn)金流。

業(yè)內人士坦言，股權持續(xù)流拍將形成雙向負面影響。對華信信托而言，大通證券是其破產重整項下唯一核心可變現(xiàn)資產，股權反復流拍只能通過持續(xù)降價推進處置，不僅會持續(xù)壓低債權清償比例、拉長投資者兌付周期，還會導致整體重整方案推進滯后，若長期無人接盤，后續(xù)或將采取以股抵債的方式處置。對大通證券而言，實控人長期缺位，導致公司戰(zhàn)略規(guī)劃落地、資本金補充及重資本業(yè)務擴張全面受阻，機構與渠道合作意愿降溫，人才流失風險上升，行業(yè)評級優(yōu)化、創(chuàng)新業(yè)務審批等各項工作進度均持續(xù)放緩。

公開資料顯示，大通證券是總部設在大連的唯一一家證券公司。經(jīng)中國證監(jiān)會批準，公司于2001年7月領取了《中華人民共和國經(jīng)營證券業(yè)務許可證》，同年7月28日正式注冊登記成立，彼時注冊資本11.188億元，2015年12月，公司增資擴股至33億元。

行業(yè)洗牌加劇

值得注意的是，大通證券股權接連流拍并非個案，而是當前中小券商行業(yè)發(fā)展的縮影。2026年以來，國內多家中小券商股權司法拍賣普遍遇冷，頻繁出現(xiàn)流拍、折價成交的情況，行業(yè)股權處置熱度持續(xù)走低。

7月2日，上海煌富貿易有限公司持有的申港證券股份有限公司合計超9800萬股權結束了首次公開拍賣，因0人報名、無人出價而宣告流拍。

7月3日，阿里司法拍賣平臺顯示，深圳市科銘實業(yè)有限公司名下持有的華融證券（現(xiàn)名“國新證券”）4000萬股權拍賣于上午10時結束，因無人出價流拍。這是該筆股權第二次拍賣，起拍價為6921.6萬元。

更早的4月22日，東海證券8300萬股無限售流通股股票在阿里司法拍賣平臺開拍，起拍價3.735億元，最終因無人出價流拍。流拍之后，二次拍賣起拍價降至3.2億元，最終以底價成交。

“中小券商股權流拍潮爆發(fā)，是行業(yè)邏輯、市場供給、監(jiān)管政策多重因素疊加的結果。”排排網(wǎng)財富研究總監(jiān)劉有華表示，一是市場從“炒牌照”轉向“看經(jīng)營質量+ROE”，多數(shù)依賴傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務的區(qū)域中小券商，盈利空間持續(xù)被頭部券商擠壓，凈資產收益率長期低于行業(yè)均值，缺乏估值溢價支撐。

二是信托風險出清、債務違約頻發(fā)，大量券商股權因此進入法拍。但合格收購主體本就稀缺，加之監(jiān)管對實控人資質的審查日趨嚴格，令民企與產業(yè)資本望而卻步；財務投資者又難以長期持牌。供需兩端嚴重失衡。

此外，頭部券商并購整合愈發(fā)看重區(qū)域協(xié)同、業(yè)務互補與資產質量；而多數(shù)尾部中小券商缺乏特色優(yōu)勢，難以進入其并購視野。加之券商股權收購單筆投入大、鎖定期長、后期整合難度高，與資本追求快速現(xiàn)金回報的訴求相悖，進一步抑制了交易活躍度。

對于中小券商行業(yè)后續(xù)發(fā)展，劉有華預判行業(yè)洗牌將持續(xù)深化，四大趨勢逐步凸顯。其一，馬太效應持續(xù)放大，無特色、資本薄弱的尾部中小券商持續(xù)折價流轉，最終走向地方國資并購整合或頭部兼并，行業(yè)集中度抬升，純傳統(tǒng)經(jīng)紀牌照不再獨立具備投資價值。其二，收購主體以地方國資委整合轄區(qū)金融資源為主，民企、純財務資本逐步退出券商控股權收購市場。其三，協(xié)議轉讓、資產重組、破產以股抵債將取代直接拍賣成為主流處置路徑，法拍成交概率持續(xù)走低。其四，中小券商必須走差異化細分路線，形成不可替代的競爭力，否則股權將持續(xù)貶值，處置難度加大。