狂攬21億！塔斯汀、華萊士背后供應商沖刺IPO，東莞老板悶聲發(fā)財

作者 | 陳振

來源 | 財經八卦（ID：caijingbagua）

引言：做面包糠起家，如今靠賣醬料，這家東莞公司悶聲發(fā)大財。

在大多數(shù)人的印象中，漢堡大都是由兩片面包、一片番茄、一片生菜、還有一個大肉餅組成，咬一口漢堡，大家更多關注的也是這里面有什么配菜，很少有人會注意到涂抹在上面的醬料，更別提去了解這層白色的沙拉醬是誰做的了。

但2026年7月3日，制作這層醬料的公司卻主動走出了幕后，走到了大眾面前，它就是剛剛順利過會北交所的百利食品。

事實上，除了我們日常接觸的塔斯汀、華萊士等漢堡，還有好利來、鮑師傅、瀘溪河……這些烘焙品牌，它們背后的醬料供應商都是百利食品。

而且根據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2023年百利食品在國內市場份額已超越日本丘比食品，成為中國最大的西式調味料公司。

但這些只不過是繁榮的表象罷了，翻開招股書，你會發(fā)現(xiàn)百利食品的挑戰(zhàn)其實才剛剛開始。

從一臺膨化機中走出來

走到了北交所門口

按照創(chuàng)立時間來算，百利食品其實也算得上是老字號了。

1998年，徐偉鴻、盧蓮福夫婦在東莞創(chuàng)立了“百利”品牌，剛開始的百利食品其實并不是賣醬料的，早期的它核心產品是面包糠。

而之所以會做面包糠，是因為創(chuàng)始人看到有人用膨化機做小吃，由此得到啟發(fā)，研發(fā)出了一套膨化設備，開始生產面包糠。

做醬料百利食品做成了西式調味料市場頭部玩家，做面包糠也算是小有成就，成立僅10年，百利食品生產的面包糠就得到了北京奧運會的賞識，成為北京奧運會的指定產品，這一指定相當于就是一塊活招牌，直接就把百利食品的名聲打出去了。

借此東風，2012年，廣東百利食品股份有限公司才正式成立，也是從這個時候開始，百利食品的業(yè)務才從面包糠拓展到了各類醬汁產品，直接覆蓋了西式餐飲最核心的調味需求。

不到六年，百利食品又成為了北京冬奧會指定食品供應品牌，但真正讓百利食品起飛的，還是國產餐飲品牌的爆發(fā)，它沒有選擇在C端和各類西式調味巨頭們硬碰硬，而是直接面向企業(yè)，為塔斯汀、華萊士、鮑師傅、好利來這些本土連鎖品牌供應原料。

效果也是立竿見影，從2023年到2025年，百利食品來自塔斯汀的收入直接翻了13倍，從1797.69萬元漲到了2.33億元，這就意味著塔斯汀每多開一家店，百利食品的訂單就多一份。

有這么一顆搖錢樹，百利食品的營收自然也就不用愁了，招股書顯示，2023年至2025年，公司營業(yè)收入分別為16.05億元、19.12億元和21.49億元，在B端調味品賽道里，這份成績單足夠亮眼。

營收單一、客戶集中

百利的挑戰(zhàn)還有很多

從東莞一家小小的食品廠做到全國頭部的西式調味企業(yè)，百利食品走了28年，確實不容易，但比“走過去”更難的是“走下去”，百利食品走到如今這一步，所要面臨的挑戰(zhàn)同樣不小。

首先是高度集中的營收結構，招股書顯示，從2023年到2025年，百利食品醬汁類調味品的營收占比分別為77.21%、77.73%、80.59%，幾乎每一年都在上升，而與其形成鮮明對比的是占比一直在下降的粉體類調味品和即食配料，也就是說沙拉醬、番茄醬、可士達醬……這些西式快餐里不可或缺的醬汁類調味品幾乎就是百利食品的收入來源。

但凡事都有利弊，這種高度集中的營收結構也是企業(yè)面臨的一大潛在風險，一方面，根據(jù)中原證券的研究報告進行預測，西式符合調味市場規(guī)模整體是呈現(xiàn)出上升趨勢的，2026年西式復合調味市場規(guī)模甚至將達到488億元，年復合增長率約6.3%，按照這個行情，這種集中于醬汁的產品結構確實能給百利食品帶來源源不斷地利益。

另一方面，食品的本質還是服務于消費者，只要消費者口味變了，或者大客戶開始壓縮成本、自建供應鏈、引入其他供應商，百利食品的營收就會受到最直接的影響。

而且并非所有客戶都和塔斯汀一樣，對百利食品的供應需求一直在增大，華萊士的銷售金額的下降就是最好的證明，2025年，華萊士的銷售金額就比2024年減少了超300萬，而這還不是華萊士一家，鮑師傅更是減少了近1000萬。

不論是什么原因，這都說明了一點，這種客戶高度集中的模式很危險，只要這些大客戶其中一個品牌增速放緩，或者轉向其他供應商，其對百利食品的業(yè)績都將是致命的打擊。

更重要的是，雖然百利食品的醬汁類產品營收占比一直在上升，但產品均價卻一直在下滑，2023年至2025年，醬汁類調味品銷售單價分別為9.79元、9.77元、9.76元，這還不是一類產品出現(xiàn)這種情況，而是百利食品旗下所有品類的產品2025年銷售單價都在下降。

這就說明公司的定價權更多還是掌握在客戶手中，整體處在一個比較被動的局面，一旦客戶壓價，而銷量又提不上去，百利食品的收入自然也要跟著受影響。

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研發(fā)投入不到1%

專利糾紛也懸而未決

翻開招股書，除了不平衡的營收結構和高度集中的用戶名單，還有遠高于同行的毛利率和凈利潤，招股書顯示，從2023年到2025年百利食品的毛利率和凈利潤都是上升的，截至2025年，百利食品的毛利率為32.07%，凈利潤更是達到了3.2億。

而百利之所以能夠擁有高于同行水平的毛利率和凈利潤，一方面靠的是對各類費用的控制，招股書顯示，從2023年到2025年，百利食品的銷售、管理、研發(fā)和財務費用占營收的比例基本控制在10%左右。

另一方面，則是其永遠徘徊在1%以下的研發(fā)投入，2023年至2025年，百利食品研發(fā)費用分別為1482.13萬元、1577.85萬元和1918.19萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.92%、0.83%和0.89%。

反觀同樣是主打西式調味料領域的寶立食品和立高食品，2025年這兩家公司的研發(fā)投入占營收的比例分別為1.97%和2.99%，這么一對比，百利食品的研發(fā)投入占比甚至還不到這兩家的一半，確實有些不夠看了。

更值得注意的是百利食品發(fā)明專利的申請時間，據(jù)招股書披露，百利食品目前擁有的5項發(fā)明專利，基本上都是在2024年申請的，而這種集中申請專利的行為，與同類企業(yè)長期技術積累的路子有著明顯的差異。

在一條口味迭代頻繁的賽道上，這樣的研發(fā)投入水平能否撐起產品持續(xù)的競爭力還不好說，但無論如何，研發(fā)投入占比始終不足1%，依然是市場對公司未來產品迭代能力的最大顧慮，特別是對一個產品集中于醬汁這個單一品類的品牌來說，一旦醬汁的品質跟不上，客戶換供應商也只是時間問題。

尤其是在調味品這個賽道，產品的配方、口感、穩(wěn)定性都將直接決定了下游客戶的復購意愿，只要客戶對產品的認可度下降，或者市面上出現(xiàn)了性價比更高的替代品，百利食品的營收都將面臨實質性的沖擊。

而除了內部的結構性問題，百利食品還面臨著一個不小的外部壓力——和全球沙拉醬巨頭丘比一場持續(xù)了近4年的專利糾紛。

剛開始丘比還只是就專利問題向百利食品索賠，算在民事糾紛范圍內，可漸漸地性質就變了，如今這場拉鋸戰(zhàn)已經演變成了行政訴訟。

在IPO過會的關鍵節(jié)點，任何未經裁決訴訟的潛在風險都會被市場放大，一旦最終裁決不利，百利食品不僅可能面臨巨額賠償，其核心產品的生產銷售也可能受到限制。

從東莞茶山的一家食品廠，到超越丘比坐上國內西式調味料頭把交椅，再到站在北交所門口，百利食品之所以能夠崛起，很大程度上是踩中了市場的需求，成立初期，做面包糠，踩中的是膨化食品的興起，后來轉而做醬料則是踩中了西式快餐的興起。

不管在什么時候，百利食品做的東西似乎總能精準的抓住消費者口味變化的大趨勢，這也是它能夠在該行業(yè)摸爬滾打28年，仍然屹立不倒的原因。

如今，百利食品雖然已經成功過會，但距離登陸北交所始終還差一步，看似只有一步之遙，背后卻堆積著許多亟待解決的發(fā)展問題——營收結構單一、客戶集中度偏高、研發(fā)投入薄弱以及專利糾紛等一系列難題能否妥善化解，或許將直接決定百利食品本次上市能否成功。

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