從8年累虧54.17億到一季度凈賺超10億，85后教授把國產(chǎn)AI干到萬億

作者 | 陳振

來源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：一周前，寒武紀(jì)拿下科創(chuàng)板首個(gè)萬億市值。

這家AI芯片龍頭盤中股價(jià)當(dāng)天觸及1620元，最終收?qǐng)?bào)1595.55元，正式跨過萬億門檻。

從2025年7月的348元到1620元，歷經(jīng)11個(gè)月股價(jià)，直接暴漲363%。

這，是歷史性的一刻！

但戲劇性的是，寒武紀(jì)的一紙公告，直接給正在狂歡的市場(chǎng)潑了一盆冷水。

7月1日，寒武紀(jì)發(fā)布的公告明確表示，截至6月30日，寒武紀(jì)滾動(dòng)市盈率高達(dá)368.97倍，市凈率為77.88倍。

而計(jì)算機(jī)、通信等其他行業(yè)平均市盈率僅為74.86倍，市凈率為8.06倍，公司滾動(dòng)市盈率、市凈率顯著高于行業(yè)水平，存在估值較高的風(fēng)險(xiǎn)，提醒大家理性投資。

說白了，就是在告訴大家，現(xiàn)在寒武紀(jì)的股價(jià)虛高，大家理性看待。

這話從寒武紀(jì)自己口中說出，比任何人說的都有說服力，誰會(huì)在巔峰時(shí)刻潑自己冷水呢？

這是謙虛還是真的別有內(nèi)情呢？

此時(shí)的大家，狂歡歸狂歡，還是很多人把話聽進(jìn)去了，畢竟是自己的真金白銀，換誰虧了都會(huì)心疼。

躋身“萬億市值”俱樂部

企業(yè)曾連虧8年

一家公司的總市值值萬億元，這代表著什么呢？

在A股市場(chǎng)，萬億俱樂部長期被四大行、中國石油、貴州茅臺(tái)、中國移動(dòng)等頭部企業(yè)占據(jù)，截至6月30日，萬億俱樂部也才11位成員。

寒武紀(jì)是第一家靠AI智能芯片擠進(jìn)“萬億”圈子的企業(yè)，在A股市場(chǎng)萬億市值俱樂部剛好排名第11位。

科創(chuàng)板塊開市七年以來，寒武紀(jì)是第一家沖進(jìn)萬億市值的企業(yè)。

2025年，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)上市以來第一次全年盈利，營業(yè)收入64.97億元，同比增長453%，凈利潤20.59億元。

寒武紀(jì)自2016年創(chuàng)立以來至2024年，連續(xù)8年，每年凈利潤都是負(fù)值，累計(jì)虧了54.17億元，直至2025年才開始出現(xiàn)盈利的扭轉(zhuǎn)，當(dāng)年歸母凈利潤賺了20.29億元。

緊接著2026年Q1，營業(yè)收入達(dá)28.85億元，凈利潤10.13億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額首次轉(zhuǎn)正。

數(shù)據(jù)會(huì)說話，中國市場(chǎng)對(duì)AI算力的需求，正真真切切地在改變寒武紀(jì)的命運(yùn)。

市場(chǎng)在沸騰，但寒武紀(jì)并沒有因此開始飄飄然，它清楚地知道現(xiàn)今面臨的局勢(shì)和風(fēng)口，冷靜地選擇在股價(jià)最高位的時(shí)候踩了一下剎車。

自公示后，7月1日至3日，寒武紀(jì)股價(jià)連續(xù)三天下跌，從6月30收盤的1595.55元跌至7月3日的1353元。

7月6日，股價(jià)稍微回升了點(diǎn)，收盤價(jià)為1369.75元，總市值為8606億元。

總市值從10020億元跌至8606億元，一個(gè)星期時(shí)間，總市值就蒸發(fā)了1414億元。

這么一看，萬億市值只維持了1天。

有人說概念股的泡沫快破了。

但我們換個(gè)角度看，如果這真的是泡沫，卻有公司肯主動(dòng)刺破自己的泡沫，來提醒大家謹(jǐn)慎投資，寒武紀(jì)的這份自持清醒，反倒讓人對(duì)它多了一分敬意。

寒武紀(jì)85后創(chuàng)始人陳天石，生于英雄城南昌一個(gè)普通知識(shí)分子家庭，16歲便考入中科大少年班。

在2025年第16期《中國商人》專訪中他曾說道： “我甚至覺得，IC行業(yè)有泡沫不全是壞事。

泡沫期恰恰能造就出大量專業(yè)人才。如果集成電路行業(yè)始終是‘低薪賽道’，和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的收入懸殊，高校畢業(yè)生恐怕沒人愿意入行。”

泡沫有時(shí)不是壞事，任何事物發(fā)展到一定階段，都容易出現(xiàn)泡沫情況，但現(xiàn)在的AI芯片市場(chǎng)，泡沫應(yīng)該還沒來的那么快，中國市場(chǎng)對(duì)算力的需求還是非常強(qiáng)烈的。

誰說企業(yè)靠畫餅？

萬億市值實(shí)至名歸

其實(shí)，寒武紀(jì)的萬億市值也不是毫無道理的！

早在2年前，企業(yè)就推出了AI加速卡，出貨量高達(dá)26000多張，布局AI早就形成了商業(yè)化落地。

去年，我國云端AI加速器總出貨400萬張，國產(chǎn)AI加速卡165萬張，占比超41%，寒武紀(jì)出貨11.6萬張，同昆侖芯并排第三。

從2.6萬張到11.6萬張，短短1年時(shí)間，銷量整整翻了約4.5倍。

在被英偉達(dá)幾乎壟斷全球AI芯片市場(chǎng)的情況下，國產(chǎn)芯片正憑借自身實(shí)力，一寸寸撕開屬于自己的突破口。

寒武紀(jì)成立四年后，2020年7月在上海證券交易所科創(chuàng)板成功上市，同年公司凈利潤為負(fù)的4.35億。

10年的時(shí)間，從早期注冊(cè)資本90萬到如今創(chuàng)下過萬億市值記錄，暴漲了1000000倍。

但細(xì)數(shù)企業(yè)的發(fā)展，繞不開長期的研發(fā)高投入，也一度讓寒武紀(jì)的經(jīng)營活動(dòng)費(fèi)用常年為負(fù)值，能不能長期存活下來都可能是個(gè)問題。

直到2025年及2026年Q1兩份財(cái)報(bào)的出現(xiàn)，才證明寒武紀(jì)在盈利上終于迎來了曙光。

這兩份振奮人心的財(cái)報(bào)告訴我們，寒武紀(jì)已經(jīng)從常年依靠外部“輸血”到自己能“造血”了，而且是科創(chuàng)板開市七年以來第一家破萬億市值的企業(yè)，市場(chǎng)能不沸騰能不激動(dòng)嗎？

萬得機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2026年全年寒武紀(jì)營收將達(dá)158.68億元（+144%），凈利潤53.84億元（+161%），整體毛利率躍升至42%。

高盛將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至2406元，核心邏輯在于：邊緣市場(chǎng)18%的份額正在向云端滲透，大模型定制服務(wù)的毛利率已突破50%。

從萬德到高盛，各大機(jī)構(gòu)對(duì)寒武紀(jì)2026年的期望是非常高的。

但是預(yù)期估值數(shù)字越大，市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)的容錯(cuò)率就越低，稍微哪個(gè)供應(yīng)鏈或制程環(huán)節(jié)有問題，對(duì)寒武紀(jì)的打擊都是非常大的。

最新的企業(yè)財(cái)報(bào)顯示，創(chuàng)始人陳天石累計(jì)持有寒武紀(jì)29.34%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)的市值已逼近3000億元，這位85后教授的身價(jià)也是暴增上千億元。

寒武紀(jì)能在股價(jià)高峰期站出來自潑冷水，不是沒有緣由的。

所以接下來，寒武紀(jì)的考驗(yàn)才剛剛開始。

萬億市值不是“免死金牌”

AI下半場(chǎng)才見真章

6月30日股價(jià)的飆升對(duì)寒武紀(jì)來說既是高光，也是一面高倍的放大鏡。

硬幣都是一體兩面的。

寒武紀(jì)的萬億市值，是當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)AI芯片黃金賽道的狂熱預(yù)期，很容易超出實(shí)際的估值。

我們從公司前沿技術(shù)、生態(tài)壁壘和先進(jìn)制程供應(yīng)鏈三個(gè)角度分析，便可知道，寒武紀(jì)萬億市值的背后，還是存在不少鴻溝需要去跨越的。

寒武紀(jì)在《股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告》中提到：“人工智能芯片技術(shù)仍處于發(fā)展階段，技術(shù)迭代速度較快，技術(shù)發(fā)展路徑尚在探索中，尚未形成具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的架構(gòu)和系統(tǒng)生態(tài)。隨著越來越多的廠商推出人工智能芯片產(chǎn)品，該領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭日趨激烈。”

這話不假。

放眼全球，國際頭部巨頭英偉達(dá)、AMD、博通、英特爾等正與谷歌、亞馬遜等云廠商自研芯片展開激烈角逐。

而國內(nèi)，以華為、寒武紀(jì)、海光為代表的頭部企業(yè)，與摩爾線程、壁仞科技等“四小龍”、“六小龍”及其他創(chuàng)業(yè)公司，共同構(gòu)成了一個(gè)充滿張力的國產(chǎn)AI芯片生態(tài)。

無論是全球還是國內(nèi)AI芯片生態(tài)，都是一片欣欣向榮而充滿競(jìng)爭的狀態(tài)，而硬實(shí)力，始終才能支撐他們笑到最后。

細(xì)數(shù)下來，目前寒武紀(jì)還存在至少三個(gè)需要努力跨越的鴻溝。

我們先說“訓(xùn)練側(cè)”，對(duì)標(biāo)寒武紀(jì)目前的思元690，其算力是700TFLOPS,暫時(shí)來說還無法支撐千億參數(shù)模型訓(xùn)練，即便使用多卡互聯(lián)實(shí)現(xiàn)，但互連帶寬也僅達(dá)到英偉達(dá)的1/3。

而英偉達(dá)的Blackwell架構(gòu)（B200）單卡算力就達(dá)到4000TFLOPS(FP16),用1000張以上的A100就可以訓(xùn)練1個(gè)千億參數(shù)大模型。

訓(xùn)練側(cè)需要超高算力，而目前寒武紀(jì)在算力這塊仍然跟英偉達(dá)的差距不是一個(gè)等級(jí)那么簡單。

再說生態(tài)壁壘，英偉達(dá)的CUDA生態(tài)自2006年推出，已有近20年的歷史，是訓(xùn)練側(cè)的“操作系統(tǒng)”，95%的AI訓(xùn)練代碼都基于CUDA。

如果想從CUDA生態(tài)遷移，需要巨大資金、時(shí)間成本及人力投入，目前沒幾個(gè)企業(yè)能做得到。

這也就是生態(tài)壁壘帶來的壟斷效應(yīng)，所以實(shí)力雄厚的企業(yè)都想建立起自己的生態(tài)。

而寒武紀(jì)對(duì)標(biāo)英偉達(dá)CUDA生態(tài)的核心是其基礎(chǔ)軟件平臺(tái)Cambricon NeuWare。

NeuWare是寒武紀(jì)為解決國產(chǎn)芯片“好用”問題而打造的核心武器，目標(biāo)是提供一個(gè)功能完整、自主可控的AI開發(fā)平臺(tái)。

雖然NeuWare短期內(nèi)無法撼動(dòng)CUDA的全球霸權(quán)，但憑借中國龐大的市場(chǎng)和國產(chǎn)替代的浪潮，它有機(jī)會(huì)成長為一個(gè)不可忽視的“區(qū)域強(qiáng)者”。

眼下寒武紀(jì)萬億市值下最大的隱患，莫過于美國出口管制下先進(jìn)制程供應(yīng)鏈的危機(jī)。

先進(jìn)制程上，主力芯片依賴臺(tái)積電5nm/7nm工藝，配額受限、交付周期長達(dá)3-6個(gè)月。

而且臺(tái)積電已經(jīng)宣告今年下半年所有芯片代工要漲價(jià)，價(jià)格漲幅在5%-10%。

這對(duì)許多AI芯片研發(fā)企業(yè)來說又是繞不開的沉甸甸的壓力。

而國產(chǎn)替代的中芯國際7nm采用DUV重復(fù)曝光，工序多出3-4倍，成本效率差距大并且產(chǎn)能優(yōu)先華為這些大客戶，寒武紀(jì)這些后來的企業(yè)只能排隊(duì)等待。

再說設(shè)計(jì)工具上，EDA與核心IP高度依賴海外授權(quán)，斷供風(fēng)險(xiǎn)與成本壓力并存。

用一句大白話說，就是訂單近在眼前，產(chǎn)能遠(yuǎn)在天邊，供應(yīng)鏈隨便哪個(gè)環(huán)節(jié)有問題，隨時(shí)都得面臨停線停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

無論市場(chǎng)再狂歡，在供應(yīng)鏈這塊隨便哪一塊卡死，萬億市值的地位隨時(shí)岌岌可危。

我們說完寒武紀(jì)上游供應(yīng)鏈，必不可少會(huì)聯(lián)想到下游的情況。

目前國產(chǎn)芯片需求不斷擴(kuò)大，2025年國產(chǎn)份額已突破40%，但加入AI智能芯片賽道的廠商越來越多，代表著競(jìng)爭只會(huì)越來越激烈。

而華為、海光則位列眾多競(jìng)爭者中的第一方陣。

自從2019年華為切斷跟寒武紀(jì)合作后，自己轉(zhuǎn)向自研，依靠華為強(qiáng)大的科研能力，華為昇騰已成長為國產(chǎn)AI芯片龍頭，勢(shì)頭銳不可當(dāng)。

雖然寒武紀(jì)繞開華為”大而全“的發(fā)展路線，但"專而精"的路線在華為勢(shì)如破竹的不斷擴(kuò)張下，僅靠推理側(cè)的護(hù)城河寒武紀(jì)還能堅(jiān)守多久呢？

再說另一強(qiáng)大對(duì)手海光，寒武紀(jì)走的是“技術(shù)自主、自建生態(tài)”的路線。

而海光，選擇的是“生態(tài)兼容”這條路徑。

海光憑借X86授權(quán)，主打“類CUDA”兼容策略，讓開發(fā)者能低成本遷移。

一個(gè)賭的是未來國產(chǎn)軟件棧的成熟，一個(gè)賭的是兼容生態(tài)的長期價(jià)值。

兩家各有所長，希望都能在AI芯片賽道上持續(xù)發(fā)光發(fā)熱。

5.42億年前的寒武紀(jì)大爆發(fā)，至今依然是地質(zhì)學(xué)的未解之謎。

今天的寒武紀(jì)，股價(jià)飆升，市值破萬億元。

從2019年年虧11.79億元，到2026年Q1凈賺10.03億元。從股價(jià)348元到1620元，從無人問津到萬億市值。

這不僅是資本市場(chǎng)的狂歡，更是中國AI芯片產(chǎn)業(yè)在美國出臺(tái)政策管制下及外資壟斷的絕境中，不斷地在突破極限、挑戰(zhàn)自我，硬生生鑿出一條光明的生存之道。

寒武紀(jì)可能暫時(shí)還不完美，等待它的可能還有不少的攻堅(jiān)戰(zhàn)要打。

無論是從前沿技術(shù)、生態(tài)壁壘還是先進(jìn)制程供應(yīng)鏈的角度看，亦或是市場(chǎng)過高的期待產(chǎn)生的高估值、國內(nèi)不斷涌現(xiàn)的競(jìng)爭對(duì)手，這些都需要企業(yè)投入更多的資金、更多的技術(shù)突破以及時(shí)間沉淀去面對(duì)。

在國產(chǎn)AI芯片這條賽道上，無論以后如何發(fā)展，大家都會(huì)記得今天的寒武紀(jì)創(chuàng)下的輝煌。

不僅寒武紀(jì)、華為、海光等優(yōu)秀企業(yè)，希望中國能涌現(xiàn)越來越多的優(yōu)秀智能芯片企業(yè)，大家能夠擰成一股堅(jiān)不可摧的韁繩，一同抵抗美國的芯片管制，外資巨頭的常年壟斷。

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