二季度預(yù)虧25億！賽力斯“暴雷”，誰(shuí)拖累了紅極一時(shí)的問界汽車？

投資者內(nèi)參丨壽紫薇

2026年上半年，國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)持續(xù)內(nèi)卷，頭部車企業(yè)績(jī)分化加劇，曾經(jīng)憑借華為合作紅利快速崛起的賽力斯，遭遇了業(yè)績(jī)的劇烈反轉(zhuǎn)。

財(cái)報(bào)驚雷：從“印鈔機(jī)”到“碎鈔機(jī)”

根據(jù)公告，賽力斯預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2026年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-18.00億元到-15.00億元，與上年同期相比，將出現(xiàn)虧損。其中，預(yù)計(jì)賽力斯汽車有限公司（以下簡(jiǎn)稱“問界汽車”）2026年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-13.00億元到-10.50億元。

公司預(yù)計(jì)，2026年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為25.00億元到-22.00億元。其中，預(yù)計(jì)問界汽車2026年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)-19.50億元到-17.00億元。

從季度維度看，業(yè)績(jī)的斷崖式下跌實(shí)在觸目驚心。從一季度盈利7.54億元到二季度大額虧損，賽力斯的業(yè)績(jī)驟變，不僅是企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)陣痛，更折射出高端智能新能源車企的共性發(fā)展困境。

值得注意的是，本輪虧損并非源于銷量萎縮，上半年問界車型整體銷量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，企業(yè)卻陷入了量增利減、多賣多虧的反常經(jīng)營(yíng)困境。

銷量沒崩，利潤(rùn)先崩——這才是這份預(yù)告最值得拆的地方。

賽力斯在公告中對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)虧給出了兩點(diǎn)解釋。

其一，原材料價(jià)格大幅上漲。存儲(chǔ)芯片、工業(yè)金屬、碳酸鋰等核心原材料上半年價(jià)格漲幅顯著。

要知道，旗下問界車型主打高階智能駕駛、豪華座艙和高算力芯片配置，單臺(tái)車的芯片和電子元器件用量遠(yuǎn)高于普通新能源汽車，原材料漲價(jià)對(duì)其成本沖擊更為顯著。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)新能源汽車價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，終端售價(jià)難以隨成本同步上漲，容易陷入“增收不增利、多賣多虧”的困境。

其二，存量資產(chǎn)減值?；趯徤餍栽瓌t，公司對(duì)部分因技術(shù)迭代、車型換代導(dǎo)致適配性有限的存量資產(chǎn)調(diào)整了賬面價(jià)值。

可以發(fā)現(xiàn)今年二季度問界密集上新——全新一代問界M9上市一個(gè)月大定突破4.2萬輛，問界M6上市54天累計(jì)交付超3萬輛——新品加速迭代的同時(shí)，老款車型相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值重估帶來了大額的一次性減值壓力。

深層困局：“華為稅”重壓與智駕紅利退潮

然而，成本上漲和資產(chǎn)減值或許只是“顯性病因”，賽力斯面臨的深層挑戰(zhàn)遠(yuǎn)不止于此。

首先，相比于一次性的資產(chǎn)減值，更讓市場(chǎng)感到恐慌的，是賽力斯那令人咋舌的“銷售費(fèi)用”。

2025年，賽力斯全年的銷售費(fèi)用高達(dá)241.94億元，同比大漲26.12%，而其銷售費(fèi)用率長(zhǎng)期持續(xù)在13%-15.5%區(qū)間高位徘徊。這是什么概念？比亞迪作為全球新能源汽車的絕對(duì)龍頭，其銷售費(fèi)用率維持在3%左右。

要知道，圍繞“華為稅”的爭(zhēng)議在持續(xù)發(fā)酵。賽力斯招股書及相關(guān)公告顯示，2022至2025年上半年，賽力斯向第一大供應(yīng)商（普遍指華為）的累計(jì)采購(gòu)金額超過750億元。僅2025年上半年，采購(gòu)費(fèi)用高達(dá)約200億元。折算下來，每賣一輛車，華為就要拿走13.6萬元。

有分析指出，華為對(duì)問界車型收取合計(jì)約10%的費(fèi)用，其中8%為渠道服務(wù)費(fèi)、2%為技術(shù)授權(quán)費(fèi)。這意味著均價(jià)40萬元的問界車型，僅此兩項(xiàng)就需支付約4萬元。盡管賽力斯方面多次強(qiáng)調(diào)與華為“不存在利潤(rùn)分配或分成模式”，但這種以采購(gòu)費(fèi)用形式存在的成本負(fù)擔(dān)，在原材料已經(jīng)大漲的背景下，進(jìn)一步壓縮了本就微薄的利潤(rùn)空間。

其次，智駕優(yōu)勢(shì)正在弱化。問界M9之所以能成為9系SUV銷冠，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于“華為智駕”的獨(dú)家性。但到了2026年，市場(chǎng)環(huán)境已今非昔比。余承東在發(fā)布會(huì)上透露，M9上市兩年間，市面上已出現(xiàn)40余款9系列SUV。理想L9 Livis、蔚來ES9、極氪9X等各大品牌旗艦車型接連涌入。高階智駕正在從問界的“獨(dú)家優(yōu)勢(shì)”變成行業(yè)的“標(biāo)配能力”，賽力斯的產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)面臨侵蝕。

另外，若以2026年1月公司提出的年均50萬輛銷量目標(biāo)計(jì)算，問界上半年完成率僅為32%。盡管上半年問界累計(jì)交付同比增長(zhǎng)10.2%，逆勢(shì)保持增長(zhǎng)，但6月單月已出現(xiàn)明顯下滑——問界6月銷量為30331輛，同比下滑30.19%。下半年追趕銷量目標(biāo)的難度不容小覷。

值得注意的是，資本市場(chǎng)的反應(yīng)比業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)更為殘酷。自2025年10月以來，賽力斯AH股股價(jià)持續(xù)走低。截至7月10日收盤，賽力斯A股股價(jià)已從約130元的年內(nèi)高點(diǎn)跌至59.9元。港股同樣慘淡，2025年11月以131.5港元發(fā)行上市，如今股價(jià)早已跌至41元左右。

而在業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后，7月13日賽力斯AH股雙雙重挫，A股觸發(fā)跌停，港股跌幅超過10%。市場(chǎng)的恐慌情緒可見一斑。

股價(jià)跑在財(cái)報(bào)前面——市場(chǎng)擔(dān)心的已經(jīng)不是某一個(gè)季度的減值，而是"華為合作模式下賽力斯能留下多少利潤(rùn)"這個(gè)長(zhǎng)期命題?；蛟S在競(jìng)爭(zhēng)烈度持續(xù)升級(jí)的中國(guó)汽車市場(chǎng)，留給賽力斯證明自己的時(shí)間窗口，正在加速收窄