我的核心原則：低估值+高股息+有增速+適度分散

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：李胖胖1988

來(lái)源：雪球

近期觀察到兩家知名基金在加入新基金經(jīng)理后 ， 投資風(fēng)格發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向 ， 重倉(cāng)布局科技板塊 。 暫且不論這一調(diào)整的對(duì)錯(cuò)與否 ， 單從 “ 保持投資風(fēng)格穩(wěn)定 ” 這一角度來(lái)看 ， 機(jī)構(gòu)投資確實(shí)面臨諸多挑戰(zhàn) 。 基金運(yùn)作過(guò)程中 ， 既要應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)排名 、 客戶(hù)贖回 、 市場(chǎng)輿論等外部壓力 ， 又要兼顧合規(guī)要求和團(tuán)隊(duì)決策 ， 很容易出現(xiàn)操作變形的情況 ， 這也是機(jī)構(gòu)投資的局限性之一 。 而散戶(hù)投資者的核心優(yōu)勢(shì)便在于此 ： 沒(méi)有外部力量逼迫你改變操作策略 ， 無(wú)需迎合市場(chǎng)熱點(diǎn) 、 無(wú)需在意短期排名 ， 能否堅(jiān)持自己的投資邏輯 ， 能否守住本心做對(duì)的事情 ， 成為決定散戶(hù)投資成敗的關(guān)鍵 。

結(jié)合多年投資實(shí)踐 ， 我始終堅(jiān)守一套清晰的選股原則 —— 低估值+高股息+有增速 ， 再搭配適度分散的配置策略 。 這套原則看似簡(jiǎn)單 ， 卻能有效規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) ， 實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健收益 ， 下面我將結(jié)合具體數(shù)據(jù) ， 對(duì)每一條原則進(jìn)行詳細(xì)拆解 。

一低估值PE不超過(guò)15倍守住安全邊際的核心防線

低估值是投資的安全墊 ， 這一原則無(wú)需過(guò)多贅述 。 無(wú)論是從自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 ， 還是從 PE （ 市盈率 ） 、 PB （ 市凈率 ） 等經(jīng)典估值指標(biāo)來(lái)看 ， 公司估值越低 ， 理論上的回本周期越短 ， 投資風(fēng)險(xiǎn)也就越低 ； 反之 ， 估值越高 ， 就需要更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)覆蓋估值泡沫 ， 一旦業(yè)績(jī)不及預(yù)期 ， 股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)被無(wú)限放大 。

我們可以通過(guò)一組具體數(shù)據(jù) ， 直觀感受估值差異帶來(lái)的回本周期差距 ： 假設(shè)某公司凈利潤(rùn)穩(wěn)定 ， 分紅比例保持50%不變 ， 不考慮股價(jià)波動(dòng)和分紅復(fù)投 ， 僅計(jì)算分紅回本時(shí)間 。 對(duì)于 PE 為5倍的公司 ， 每股收益 （ EPS ） 假設(shè)為2元 ， 股價(jià)則為10元 ， 每年分紅1元 ， 投資者投入10元 ， 每年可獲得1元分紅 ， 僅需10年就能通過(guò)分紅收回全部投資成本 ， 年化分紅收益率達(dá)10% 。

而對(duì)于 PE 為100倍的公司 ， 同樣假設(shè) EPS 為2元 ， 股價(jià)則高達(dá)200元 ， 每年分紅1元 ， 若僅靠分紅回本 ， 需要200年 ； 即便考慮業(yè)績(jī)?cè)鏊?， 要在10年內(nèi)通過(guò)分紅+業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)收回200元投資成本 ， 經(jīng)計(jì)算 ， 公司凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速需達(dá)到46.27%以上 （ 計(jì)算公式 ： 200=1×[(1+r)^10-1]/r + 2×(1+r)^10 ， 其中 r 為年均復(fù)合增速 ） 。 要知道 ， A股市場(chǎng)中 ， 能連續(xù)5年保持20%以上增速的公司已屬鳳毛麟角 ， 連續(xù)10年保持46%以上增速的公司幾乎不存在 ， 這也意味著高估值公司的投資風(fēng)險(xiǎn)極高 ， 一旦增速下滑 ， 股價(jià)將面臨大幅回調(diào) 。

因此 ， 我將 PE 不超過(guò)15倍作為低估值的核心標(biāo)準(zhǔn) ， 這一標(biāo)準(zhǔn)既可以有效篩選出被市場(chǎng)低估的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 ， 又能大幅縮短回本周期 ， 降低投資風(fēng)險(xiǎn) 。 以銀行 、 公用事業(yè)等板塊的龍頭公司為例 ， 多數(shù)標(biāo)的 PE 長(zhǎng)期維持在5-12倍區(qū)間 ， 不僅估值安全 ， 而且業(yè)績(jī)穩(wěn)定 ， 是低估值投資的優(yōu)質(zhì)選擇 。

二高股息股息率大于5%拿到手的才是真實(shí)收益

高股息的核心邏輯是 ： 公司賺的錢(qián)一定要實(shí)實(shí)在在分給股東 ， 只有分紅才是散戶(hù)能真正拿到手的自由現(xiàn)金流 。 在港股 、 美股市場(chǎng)中 ， 有不少公司估值極低 ， PE 甚至不足5倍 ， 但長(zhǎng)期堅(jiān)持不分紅 ， 這類(lèi)公司對(duì)投資者而言幾乎沒(méi)有實(shí)際回報(bào) —— 股東無(wú)法從公司盈利中獲得現(xiàn)金收益 ， 只能寄希望于股價(jià)上漲 ， 而股價(jià)上漲又依賴(lài)于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市場(chǎng)情緒 ， 不確定性極高 。

從公司經(jīng)營(yíng)邏輯來(lái)看 ， 若一家公司賬上有大量閑置資金 ， 既不用于擴(kuò)大生產(chǎn) 、 研發(fā)投入等核心業(yè)務(wù) ， 也不向股東分紅 ， 大概率存在經(jīng)營(yíng)問(wèn)題 ： 要么是公司管理層缺乏股東利益至上的理念 ， 要么是公司業(yè)績(jī)存在水分 ， 賬面資金并非真實(shí)盈利 。 反之 ， 愿意持續(xù)高分紅的公司 ， 往往業(yè)績(jī)真實(shí) 、 現(xiàn)金流充裕 ， 管理層對(duì)股東負(fù)責(zé) ， 投資確定性更強(qiáng) 。

需要明確的是 ， 高股息與低估值是相輔相成 、 互為補(bǔ)充的關(guān)系 ， 低估值是高股息的前提 。 一家 PE 為100倍的公司 ， 即便將全部?jī)衾麧?rùn)用于分紅 ， 股息率也僅為1% （ EPS 2元 ， 股價(jià)200元 ， 分紅2元 ， 股息率=2/200=1% ） ， 根本無(wú)法長(zhǎng)期維持高股息 ； 而 PE 為5-15倍的公司 ， 若分紅比例達(dá)到50% ， 股息率可輕松達(dá)到5%以上 （ 以 PE 10倍 、 EPS 2元 、 分紅比例50%為例 ， 股價(jià)20元 ， 分紅1元 ， 股息率=1/20=5% ） 。

高股息的另一大優(yōu)勢(shì) ， 是為分紅復(fù)投提供了有利條件 ， 股價(jià)越低 ， 復(fù)投收益越高 。 以我2022年買(mǎi)入農(nóng)業(yè)銀行股票為例 ， 當(dāng)時(shí)農(nóng)行股價(jià)約2.8元/股 ， 股息率約6% ， 假設(shè)投入10萬(wàn)元 ， 每年可獲得6000元分紅 ， 若將分紅全部復(fù)投 ， 可新增約2142股 。 若股價(jià)無(wú)限接近0 ， 理論上通過(guò)持續(xù)分紅復(fù)投 ， 甚至可以逐步買(mǎi)下公司全部股權(quán)實(shí)現(xiàn)私有化 ， 這也體現(xiàn)了低估值+高股息的復(fù)利魅力 。

對(duì)于職業(yè)投資者而言 ， 高股息的意義更為重大 ： 穩(wěn)定的分紅可以作為日常生活費(fèi) ， 避免了因生活開(kāi)支被迫賣(mài)出股票的尷尬局面 ， 從而能夠長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 ， 享受復(fù)利增長(zhǎng)的收益 。

三有增速增速不低于 GDP 或貸款利率規(guī)避價(jià)值陷阱

我強(qiáng)烈反對(duì)買(mǎi)入長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)或增長(zhǎng)停滯的公司 ， 即便這類(lèi)公司具備低估值和高股息的特征 ， 也堅(jiān)決不碰 —— 這一原則的核心目的 ， 是規(guī)避價(jià)值陷阱 ， 確保投資標(biāo)的具備持續(xù)盈利的能力 。

結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境 ， 我將 “ 有增速 ” 的標(biāo)準(zhǔn)定為 ： 公司凈利潤(rùn)增速為正 ， 且年均復(fù)合增速不低于同期 GDP 增速或貸款利率 （ 當(dāng)前我國(guó) GDP 增速約5% ， 1年期 LPR 約3.45% ， 5年期以上 LPR 約3.95% ， 綜合來(lái)看 ， 將5%作為增速底線更為合理 ） 。 有增速的公司 ， 不僅可以有效規(guī)避價(jià)值陷阱 ， 還能憑借業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)股價(jià)上漲 ， 實(shí)現(xiàn) “ 分紅收益+資本利得 ” 的雙重回報(bào) 。

所謂 “ 一白遮百丑 ” ， 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能夠掩蓋公司經(jīng)營(yíng)中的諸多小問(wèn)題 ， 而長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)的公司 ， 往往會(huì)暴露出各種經(jīng)營(yíng)隱患 ： 要么是行業(yè)處于衰退期 ， 市場(chǎng)需求持續(xù)萎縮 ； 要么是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力不足 ， 被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越 ； 要么是管理層經(jīng)營(yíng)不善 ， 成本控制能力薄弱 。 這類(lèi)公司即便估值再低 、 股息率再高 ， 隨著業(yè)績(jī)持續(xù)下滑 ， 估值中樞也會(huì)不斷下移 ， 股價(jià)最終會(huì)陷入 “ 越跌越便宜 ， 越便宜越跌 ” 的惡性循環(huán) 。

以某傳統(tǒng)制造業(yè)公司為例 ， 該公司 PE 長(zhǎng)期維持在8倍左右 ， 股息率約6% ， 看似具備低估值+高股息的優(yōu)勢(shì) ， 但近5年凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速為-8% ， 業(yè)績(jī)持續(xù)下滑 ， 導(dǎo)致股價(jià)從20元/股跌至8元/股 ， 投資者不僅沒(méi)有獲得資本利得 ， 就連分紅收益也無(wú)法彌補(bǔ)股價(jià)下跌的損失 。 反觀同行業(yè)中具備5%以上增速的龍頭公司 ， 雖然 PE 略高 （ 約12倍 ） ， 股息率約4.5% ， 但近5年股價(jià)累計(jì)上漲60% ， 分紅收益+資本利得的年化收益率達(dá)12%以上 ， 遠(yuǎn)高于前者 。

四適度分散控制風(fēng)險(xiǎn)為投資留足活口

散戶(hù)投資者并非神 ， 再完善的投資邏輯 、 再細(xì)致的調(diào)研分析 ， 也難免會(huì)出現(xiàn)判斷失誤 。 因此 ， 適度分散配置是降低風(fēng)險(xiǎn) 、 保障本金安全的核心手段 ， 這一點(diǎn)我始終高度重視 —— 我可以接受收益小幅降低 ， 但絕不能接受本金出現(xiàn)大幅度損失 。

從投資實(shí)踐來(lái)看 ， 集中投資確實(shí)有可能在短期內(nèi)獲得高額收益 ， 比如重倉(cāng)某一只科技股 ， 若趕上行業(yè)風(fēng)口 ， 可能實(shí)現(xiàn)一年翻倍的收益 ， 但這種模式的風(fēng)險(xiǎn)極高 ： 一旦標(biāo)的出現(xiàn)業(yè)績(jī)暴雷 、 行業(yè)政策調(diào)整等黑天鵝事件 ， 股價(jià)可能暴跌50%以上 ， 投資者多年的收益將化為烏有 ， 甚至本金也會(huì)遭受重創(chuàng) 。 而適度分散配置 ， 雖然會(huì)因分散投資降低部分超額收益 ， 但能有效平滑凈值波動(dòng) ， 降低單一標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體投資組合的影響 。

結(jié)合自身投資經(jīng)驗(yàn) ， 我建議散戶(hù)投資者將股票倉(cāng)位分散至5-8只標(biāo)的 ， 且標(biāo)的之間要具備足夠的行業(yè)分散性 ， 避免集中在同一行業(yè) （ 比如同時(shí)重倉(cāng)銀行 、 證券 、 保險(xiǎn)等金融板塊 ） 。 比如 ， 可將倉(cāng)位分配為 ： 銀行板塊2只 （ 低估值+高股息 ） 、 公用事業(yè)板塊2只 （ 穩(wěn)定增長(zhǎng)+高分紅 ） 、 消費(fèi)板塊2只 （ 穩(wěn)健增速+防御性強(qiáng) ） 、 制造業(yè)龍頭1只 （ 高增速+低估值 ） ， 這樣既可以享受不同板塊的收益 ， 又能通過(guò)板塊間的互補(bǔ) ， 降低市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 。

數(shù)據(jù)顯示 ， A股市場(chǎng)中 ， 分散投資5-8只不同行業(yè)標(biāo)的的組合 ， 近10年年均波動(dòng)率約18% ， 而集中投資1-2只標(biāo)的的組合 ， 年均波動(dòng)率約35% ； 從收益來(lái)看 ， 分散投資組合的年化收益率約10% ， 雖低于集中投資的優(yōu)質(zhì)組合 （ 約15% ） ， 但遠(yuǎn)高于集中投資的虧損組合 （ 約-20% ） ， 長(zhǎng)期來(lái)看 ， 分散投資的穩(wěn)健性?xún)?yōu)勢(shì)更為明顯 。

總結(jié)堅(jiān)守原則方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)

機(jī)構(gòu)投資因外部壓力容易出現(xiàn)風(fēng)格漂移 ， 而散戶(hù)投資者的核心競(jìng)爭(zhēng)力 ， 就在于能夠不受干擾地堅(jiān)守自己的投資邏輯 。 低估值 （ PE≤15倍 ） 為投資筑牢安全墊 ， 高股息 （ 股息率≥5% ） 保障真實(shí)現(xiàn)金流收益 ， 有增速 （ 年均增速≥5% ） 規(guī)避價(jià)值陷阱 、 推動(dòng)收益增長(zhǎng) ， 適度分散則為投資組合保駕護(hù)航 。

這套原則看似平淡 ， 沒(méi)有追熱點(diǎn) 、 炒概念的短期暴利機(jī)會(huì) ， 但正如約翰 · 涅夫管理的溫莎基金一樣 ， 憑借 “ 低估值+高股息 ” 的核心邏輯 ， 在幾十年的投資生涯中實(shí)現(xiàn)了年均13.7%的收益率 ， 遠(yuǎn)超同期市場(chǎng)平均水平 ， 且凈值波動(dòng)始終保持在較低區(qū)間 。 對(duì)于散戶(hù)投資者而言 ， 無(wú)需追求短期的超額收益 ， 只要堅(jiān)守這四條核心原則 ， 保持心境穩(wěn)定 ， 長(zhǎng)期堅(jiān)持做對(duì)的事情 ， 就能在復(fù)雜的市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健盈利 ， 收獲屬于自己的投資成果 。