紫光股份離“算力贏家”還有多遠？

作者 | 陳煙然

編輯 | 魏樊曦

股價連續(xù)異動之后，紫光股份交出了一份凈利潤可能翻倍的業(yè)績預告。

紫光股份預計，2026年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤19.1億至23.2億元，同比增長83.50%至122.89%；扣非凈利潤為16.1億至20.2億元，同比增長44.02%至80.69%。

僅看絕對規(guī)模，紫光股份上半年歸母凈利潤已超過2025年全年的16.86億元。即便按照預告下限計算，公司也將提前完成過去一年的利潤體量。

業(yè)績發(fā)布前，資金已經(jīng)迅速涌入。

7月8日至10日，紫光股份分別上漲6.80%、6.13%和7.65%，三個交易日累計上漲約22%，觸發(fā)股票交易異常波動。7月10日，紫光股份收于38.41元/股，較6月26日的25.62元上漲近50%，總市值升至約1099億元。

紫光股份在異動公告中表示，近期經(jīng)營情況及內外部經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化，也不存在應披露而未披露的重大事項。

業(yè)績高增長已體現(xiàn)在報表上，但市場所關注的顯然不只是這份預告。紫光股份的AI算力、CPO、國產(chǎn)化和新華三股權整合等多重敘事，正在被同時計入估值。

細看業(yè)績預告

紫光股份將上半年業(yè)績增長首先歸因于人工智能算力需求。公司表示，2026年上半年ICT市場繼續(xù)保持較快增長，智算和國產(chǎn)化需求帶動營業(yè)收入快速提升，供應鏈保障和精細化管理則推動毛利水平增長。

這一趨勢在一季度已有體現(xiàn)。2026年一季度，紫光股份實現(xiàn)營業(yè)收入279.85億元，同比增長34.61%；歸母凈利潤7.88億元，同比增長126.06%。

其中，核心子公司新華三實現(xiàn)營業(yè)收入221.89億元，同比增長45.08%，凈利潤9.49億元，同比增長28.16%。

以上半年預告減去一季度數(shù)據(jù)估算，紫光股份二季度歸母凈利潤約為11.22億至15.32億元。

不過，紫光股份歸母凈利潤的增長幅度明顯高于扣非凈利潤，說明利潤表中還有經(jīng)營之外的推動因素。

第一筆來自此前確認的金融負債。

紫光股份原本對新華三剩余19%少數(shù)股東權益存在潛在收購義務，并將這項義務作為金融負債計量，在2025年12月前持續(xù)計提利息費用。隨著相關金融負債到期，2026年上半年不再計提這部分利息。

第二筆來自持股比例變化。

5月底，紫光股份完成新華三6.98%股權收購，對新華三的持股比例由81%提高至87.98%。新華三創(chuàng)造的利潤可以更多并入紫光股份，進一步增厚歸母凈利潤。

第三筆則屬于一次性收益。

紫光股份預計，上半年非經(jīng)常性收益約為2.5億至3.5億元，主要來自新華三剩余19%股權交易。公司提示，這部分收益在新華三股權交易完成后不具有持續(xù)性。

因此，歸母凈利潤最高122.89%的增幅，并不適合直接外推至全年或此后年度。

新華三正在成為利潤支點

紫光股份的算力故事，核心仍然是新華三。

2025年，新華三實現(xiàn)營業(yè)收入759.81億元，占紫光股份總營收的78.5%；實現(xiàn)凈利潤31.51億元。同期，紫光股份歸母凈利潤為16.86億元。

同期，新華三國內政企業(yè)務收入達到658.46億元，同比增長48.84%；國際業(yè)務收入46.20億元，同比增長58.45%。進入2026年一季度后，營業(yè)收入仍保持45%以上增長。

相比單純出售服務器，新華三的優(yōu)勢在于擁有計算、存儲、網(wǎng)絡、安全和云平臺等較完整的ICT產(chǎn)品體系。

IDC統(tǒng)計顯示，2025年新華三在中國企業(yè)網(wǎng)交換機市場份額為36.1%，排名第一；數(shù)據(jù)中心交換機市場份額為33.1%，排名第二；X86服務器市場份額為12.5%，排名第三。AI基礎設施建設帶來的需求，能夠同時傳導至服務器、交換機、存儲和運維服務等多個環(huán)節(jié)。

CPO則給這套傳統(tǒng)ICT業(yè)務增加了新的估值標簽。

新華三披露，其800G CPO硅光交換機已經(jīng)具備量產(chǎn)及商用交付能力，并推進互聯(lián)網(wǎng)客戶的測試驗證。

7月8日，紫光股份大漲時，市場也將其歸入CPO概念活躍行情。

但從目前公開財務信息來看，紫光股份尚未單獨披露CPO產(chǎn)品收入、訂單規(guī)模及利潤貢獻。CPO可以構成未來增長方向，暫時還難以確認其已經(jīng)成為本輪業(yè)績增長的主要來源。

上半年能夠明確看到的，依然是智算基礎設施和政企數(shù)字化需求對新華三整體業(yè)務的拉動。

另一個需要關注的指標是毛利率。

2025年，紫光股份ICT基礎設施與服務業(yè)務收入增長41.11%，但該業(yè)務毛利率降至16.51%；公司整體毛利率為14.59%，同比下降2.80個百分點。

規(guī)模擴張速度明顯快于盈利效率改善，說明算力建設帶來的收入中，仍包含較多硬件交付和競爭激烈的項目。

此次業(yè)績預告使用的表述是“毛利水平持續(xù)提升”，更接近毛利增加，不能直接等同于毛利率回升。

等到半年報披露，毛利率能否止跌，將比單純的收入增速更能反映算力需求所帶來的盈利質量。

市場等待更多兌現(xiàn)

不過，市場份額領先并不意味著新華三可以獨享算力紅利。

隨著互聯(lián)網(wǎng)廠商、運營商和地方智算中心擴大投入，服務器、數(shù)據(jù)中心交換機等市場正在吸引更多廠商集中爭奪。其中，服務器領域的競爭格局尤其緊湊。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，按銷售額計算，浪潮、新華三和聯(lián)想位居中國加速服務器市場前三，合計占據(jù)接近一半的市場份額；按出貨量計算，浪潮、新華三和寧暢位居前三，合計占比約43%。

在AI服務器這一增長更快的細分市場，浪潮、聯(lián)想、寧暢、超聚變以及昇騰生態(tài)廠商都在加大投入，新華三尚未形成絕對領先優(yōu)勢。

競爭加劇已經(jīng)在行業(yè)利潤率中留下痕跡。

2025年，新華三收入同比增長37.96%，凈利潤增幅只有12.30%，類似現(xiàn)象在同行業(yè)績中亦有體現(xiàn)。

這意味著，算力市場現(xiàn)階段仍帶有明顯的“以規(guī)模換份額”特征。

與此同時，過去兩年，紫光股份通過持續(xù)收購，將對新華三的持股比例從51%提高至87.98%。這項資本運作雖強化了上市公司對核心資產(chǎn)的控制，但代價則體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表上。

2025年末，紫光股份資產(chǎn)負債率約為81.85%，短期借款達到79.34億元，同時一年內到期非流動負債為126.87億元、長期借款為102.18億元，全年利息費用達12.62億元。

2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為34.87億元，同比改善42.86%，但2026年一季度又降至-30.93億元，主要受到采購付款和備貨增加影響。

對于一家正處于算力需求上行期的設備企業(yè)，提前備貨和強化供應鏈保障具有經(jīng)營必要性。不過，當收入規(guī)模快速擴張，存貨、應收款、預付款和融資成本也會隨之增加。

訂單最終能否及時交付并轉化為回款，決定了增長能否真正沉淀為自由現(xiàn)金流。

紫光股份此次業(yè)績預告至少確認了兩點，其一AI算力需求已經(jīng)實質性進入公司收入和扣非利潤，其二新華三股權整合也開始增厚上市公司股東收益。

但在股價短期上漲近50%、市值突破千億元后，市場已給出較高預期。

半年報真正值得觀察的，將是收入高增長之下毛利率能否改善，經(jīng)營現(xiàn)金流能否隨交付和回款恢復，以及新華三凈利潤增速能否逐漸追上收入增速。

同時，CPO等新產(chǎn)品何時形成可單獨識別的訂單和收入，也將決定紫光股份能否從算力概念的受益者，進一步變成利潤持續(xù)釋放的真正贏家。

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