油價重返79美元附近，市場卻在為下一輪過剩做準備？

匯通財經(jīng)訊——7月13日周一，原油市場再次出現(xiàn)典型的“雙重定價”。海灣航運風(fēng)險推高近月風(fēng)險溢價，布倫特原油當(dāng)前升至約79美元/桶，西得州原油約74美元/桶，日內(nèi)漲幅約4%；但現(xiàn)貨層面同時面對阿聯(lián)酋增產(chǎn)、海上庫存回流和亞洲買方議價增強。

匯通財經(jīng)APP訊——7月13日周一，原油市場再次出現(xiàn)典型的“雙重定價”。海灣航運風(fēng)險推高近月風(fēng)險溢價，布倫特原油當(dāng)前升至約79美元/桶，西得州原油約74美元/桶，日內(nèi)漲幅約4%；但現(xiàn)貨層面同時面對阿聯(lián)酋增產(chǎn)、海上庫存回流和亞洲買方議價增強。6月北海即期原油一度跌至約68美元/桶，較月內(nèi)高位回落約31美元，隨后因沖突升溫重新反彈。市場正在交易的并非單一短缺，而是短期通道風(fēng)險與中期過剩預(yù)期并存的期限結(jié)構(gòu)矛盾。

阿聯(lián)酋向石油輸出國組織報告的6月原油產(chǎn)量為380萬桶/日，較5月增加171萬桶/日，增幅約80%。另一套評估給出410萬桶/日的歷史高位，月增約90萬桶/日。兩個數(shù)字方向一致，但不能簡單理解為可持續(xù)產(chǎn)能在一個月內(nèi)提高80%。5月處于海灣流量受阻、部分油田減產(chǎn)和庫存累積階段，基數(shù)異常偏低；6月增量則同時包含油田復(fù)產(chǎn)、繞行通道利用、浮倉釋放和陸上庫存出清。

按30天折算，171萬桶/日對應(yīng)約5130萬桶月度增量，足以顯著影響區(qū)域商業(yè)庫存和現(xiàn)貨可得性。更重要的是，這一增量相當(dāng)于石油輸出國組織最新預(yù)測的2026年全球需求日增量的2.2倍。即使其中只有一半能夠穩(wěn)定進入現(xiàn)貨市場，也足以改變區(qū)域價差、油輪運費與煉廠采購節(jié)奏。

配額約束消失是第二層驅(qū)動。阿聯(lián)酋自5月1日起脫離產(chǎn)量協(xié)調(diào)框架，過去被閑置的剩余產(chǎn)能開始轉(zhuǎn)化為出口競爭力。能源部長蘇海勒·馬茲魯伊此前表示，擴大產(chǎn)能投入需要獲得不受限制的市場供應(yīng)空間。對交易員而言，這意味著其產(chǎn)量決策不再主要服從聯(lián)盟內(nèi)部平衡，而更接近現(xiàn)金流、客戶覆蓋和市場份額函數(shù)。

380萬桶/日與410萬桶/日之間約30萬桶/日的差距，足以改變區(qū)域平衡判斷。前者偏向成員直接報告及原油口徑，后者可能納入更廣泛的現(xiàn)場評估、凝析油或裝船節(jié)奏。產(chǎn)量、出口量和供應(yīng)到市場不是同一概念，庫存釋放可以讓裝船量短期高于油田實際產(chǎn)出。

阿聯(lián)酋雖然宣布5月退出，但依據(jù)組織章程，成員資格的正式終止可能延后至下一自然年，因此月報仍接收并匯總其數(shù)據(jù)。這個制度性時間差會造成一種錯覺：統(tǒng)計表中仍屬于組織總產(chǎn)量，經(jīng)濟行為卻已經(jīng)脫離配額約束。模型若沒有及時調(diào)整成員邊界，可能低估框架外供應(yīng)增長。

沙特6月自報產(chǎn)量為712.2萬桶/日，較5月增加56.1萬桶/日，但供應(yīng)到市場僅663.7萬桶/日，兩者相差48.5萬桶/日；另一套外部評估給出的產(chǎn)量為734萬桶/日。差額可能對應(yīng)入庫、計量時點和統(tǒng)計邊界。若只追蹤總產(chǎn)量而忽略裝船、庫存和煉廠進料，容易高估現(xiàn)貨寬松程度。

6月全球石油供應(yīng)環(huán)比回升410萬桶/日至9880萬桶/日，海灣石油出口增加650萬桶/日至1610萬桶/日；海上石油庫存增加1.17億桶，而陸上庫存下降約9600萬桶。這說明大量原油正在運輸鏈條中重新分布，并未全部轉(zhuǎn)化為終端可消費產(chǎn)品。

與此同時，全球煉廠加工量雖增加150萬桶/日，但仍同比減少600萬桶/日，煉化利潤與部分成品油裂解價差升至4年高位。市場因此形成罕見組合：原油遠端面臨過剩預(yù)期，近端成品油卻因煉化能力、物流和裝置恢復(fù)滯后而保持緊張?，F(xiàn)貨原油折價并不自動等于能源成本全面回落，煉化利潤、產(chǎn)品庫存和區(qū)域運費才是通脹傳導(dǎo)的關(guān)鍵接口。

需求預(yù)測分歧進一步放大波動。石油輸出國組織將2026年需求增量下調(diào)至78萬桶/日，國際能源署則預(yù)計全年需求減少100萬桶/日，差距達到178萬桶/日，幾乎等于阿聯(lián)酋6月報告增量。供需模型只要在需求端選擇不同基準，就會給出完全不同的庫存路徑、跨期價差和遠期曲線。

阿聯(lián)酋增產(chǎn)的直接影響并非立即壓低所有油價，而是削弱區(qū)域定價紀律。沙特已大幅下調(diào)面向亞洲的8月官方售價，阿拉伯輕質(zhì)原油相對阿曼迪拜基準轉(zhuǎn)為每桶折價1.50美元，顯示競爭正在從配額協(xié)同轉(zhuǎn)向客戶爭奪。

這會把壓力首先傳導(dǎo)至實貨升貼水，而不是期貨絕對價格。沖突消息可以抬高布倫特近月合約，但若中質(zhì)、高硫原油持續(xù)折價，煉廠采購會向便宜貨源遷移，產(chǎn)油方最終需要在價格與銷量之間重新平衡。若近月上漲而遠月反應(yīng)有限，說明市場購買的是航運保險；若整條曲線同步抬升，才代表可用庫存和持續(xù)產(chǎn)能被重新定價。

后續(xù)需觀察三組變量：海峽實際通行量是否持續(xù)恢復(fù)，阿聯(lián)酋高產(chǎn)能否連續(xù)維持，海上庫存何時轉(zhuǎn)為陸上商業(yè)庫存。若航運恢復(fù)而煉廠復(fù)產(chǎn)繼續(xù)滯后，原油折價與成品油高裂解價差可能并存；若沖突再度壓縮通行量，近月風(fēng)險溢價會迅速回升，但中遠期仍受新增供應(yīng)和偏弱需求預(yù)期約束。當(dāng)前油價上漲更多反映通道風(fēng)險，而不是全球供需已經(jīng)重新轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性短缺。

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點，與匯通財經(jīng)無關(guān)。匯通財經(jīng)對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內(nèi)容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構(gòu)成任何投資建議，請讀者僅作參考，并自行承擔(dān)全部風(fēng)險與責(zé)任。