高盛韓國(guó)交易員的一線觀察：韓股“持續(xù)且痛苦”的去杠桿，“多頭”基金沉默

韓國(guó)股市遭遇重創(chuàng)，而驅(qū)動(dòng)這場(chǎng)暴跌的，并非基本面惡化，而是一場(chǎng)由杠桿產(chǎn)品引爆的倉(cāng)位清洗。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，高盛駐首爾銷售交易員Chris Cha于7月14日的市場(chǎng)觀察報(bào)告中表示，KOSPI當(dāng)日暴跌9%，收于6800點(diǎn)，觸發(fā)2026年以來(lái)第七次熔斷機(jī)制。此次下跌的核心推手是新上市單股杠桿ETF的集中去杠桿，而非任何負(fù)面基本面信號(hào)或盈利下修。外資與本地機(jī)構(gòu)當(dāng)日合計(jì)凈賣出超過(guò)26億美元。

值得關(guān)注的是，在指數(shù)大幅下挫之際，凈多頭（long-only）機(jī)構(gòu)投資者的反應(yīng)卻異常沉默，機(jī)構(gòu)大宗交易活動(dòng)出人意料地低迷。高盛認(rèn)為，此次下跌是"流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的倉(cāng)位清洗"，而非周期性頂部的結(jié)構(gòu)性信號(hào)，并建議投資者利用極端波動(dòng)擇機(jī)積累高確信度的存儲(chǔ)芯片及科技標(biāo)的。

單股杠桿ETF去杠桿：暴跌的核心推手

此次KOSPI暴跌的直接導(dǎo)火索，是中東局勢(shì)升溫——美伊緊張態(tài)勢(shì)在霍爾木茲海峽附近持續(xù)發(fā)酵——但真正放大跌幅的，是近期新上市的單股杠桿ETF的集中平倉(cāng)。

據(jù)Chris Cha報(bào)告，與半導(dǎo)體掛鉤的2倍杠桿ETF產(chǎn)品當(dāng)日跌幅超過(guò)30%，被迫觸發(fā)大規(guī)模gamma再平衡操作，形成下跌螺旋。這一機(jī)制貢獻(xiàn)了本地機(jī)構(gòu)當(dāng)日凈賣出額的62%。SK海力士與三星電子分別下跌15.4%和10.7%，但兩家公司均無(wú)任何負(fù)面基本面催化劑或盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，表明此次拋售完全由倉(cāng)位因素驅(qū)動(dòng)。

監(jiān)管層對(duì)此迅速作出反應(yīng)。韓國(guó)金融監(jiān)督院院長(zhǎng)Lee Chan-jin當(dāng)日召集20家主要資產(chǎn)管理公司CEO開會(huì)，對(duì)上述產(chǎn)品的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及"過(guò)熱"營(yíng)銷行為表達(dá)強(qiáng)烈關(guān)切，并呼吁加強(qiáng)消費(fèi)者保護(hù)。目前監(jiān)管重點(diǎn)預(yù)計(jì)將集中于提高產(chǎn)品準(zhǔn)入門檻，而非直接禁止相關(guān)產(chǎn)品，具體措施尚未出臺(tái)。

資金流向：外資被動(dòng)拋售，多頭機(jī)構(gòu)按兵不動(dòng)

從資金流向來(lái)看，外資與本地機(jī)構(gòu)當(dāng)日均為凈賣出方。外資凈賣出13億美元，其中程序化交易貢獻(xiàn)了11.8億美元，幾乎全部屬于被動(dòng)性拋售；本地機(jī)構(gòu)凈賣出15億美元，主要集中于ETF相關(guān)清算。

高盛交易臺(tái)的觀察印證了這一被動(dòng)主導(dǎo)的市場(chǎng)格局：盡管指數(shù)出現(xiàn)戲劇性下跌，機(jī)構(gòu)大宗交易活動(dòng)卻出人意料地低迷。報(bào)告指出，當(dāng)日可見的主動(dòng)性賣盤主要來(lái)自動(dòng)量驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金，而凈多頭機(jī)構(gòu)則保持沉默。

過(guò)去三個(gè)月，外資已累計(jì)凈賣出KOSPI達(dá)715億美元，其中88%集中于科技板塊，全球投資者在韓國(guó)市場(chǎng)的倉(cāng)位已大幅減輕。

技術(shù)面：關(guān)鍵支撐岌岌可危

從技術(shù)層面看，KOSPI當(dāng)日收盤恰好落在6800點(diǎn)——即52周斐波那契支撐位。該指數(shù)自6月中旬以來(lái)持續(xù)運(yùn)行于下行趨勢(shì)通道之中，目前已抵達(dá)關(guān)鍵技術(shù)拐點(diǎn)。

若6800點(diǎn)支撐失守，下一支撐位在6500點(diǎn)（較當(dāng)日收盤再跌約4.5%），對(duì)應(yīng)3年期38.2%斐波那契回撤位；再往下則是6100至6000點(diǎn)區(qū)間，較當(dāng)日收盤跌幅約10%至12%。報(bào)告指出，KOSPI單日一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差波動(dòng)幅度為2.8%，但近期指數(shù)日內(nèi)波動(dòng)頻繁超過(guò)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，后一支撐區(qū)間的測(cè)試概率因此上升。此外，KOSPI的14日RSI已降至37.2，逼近超賣區(qū)域。

此次暴跌與機(jī)構(gòu)投資者的基本面判斷之間存在明顯背離。據(jù)高盛銷售團(tuán)隊(duì)上周在新加坡路演期間收集的反饋，機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為此前的調(diào)整已令韓國(guó)科技股的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比恢復(fù)至極具吸引力的水平，并已著手重建存儲(chǔ)芯片敞口。

看多陣營(yíng)的核心邏輯在于：結(jié)構(gòu)性設(shè)備短缺預(yù)計(jì)將推遲行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張至2028年下半年，前瞻每股盈利預(yù)測(cè)在價(jià)格大幅回調(diào)后依然穩(wěn)固。少數(shù)看空者則擔(dān)憂2026年四季度平均售價(jià)（ASP）可能下滑，以及HBM4周期見頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。