閃回科技四闖港交所：不能輸的“續命”之戰

撰文｜張宇

編輯｜楊勇

來源 | 氫消費出品

ID | HQingXiaoFei

近日，消費電子產品回收服務商閃回科技再次向港交所遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市。這是其自2024年2月以來，第四次向港交所遞交招股書。在此之前，閃回科技的前三次遞表均因六個月申報有效期屆滿而自動失效。

登陸港交所已成為閃回科技的當務之急。招股書顯示，其在A輪、A-1輪、C輪及D輪融資中，均與投資方簽署了附帶贖回條款的上市對賭協議。若未能在約定期限內完成合格上市，投資方有權要求其按投資本金加年化8%單利贖回優先股。但由于閃回科技闖關港股IPO接連失利，該期限已從最初的2024年12月31日，延后至2026年12月31日。

截至2025年末，閃回科技贖回負債賬面價值已高達8.58億元，而現金及現金等價物僅約9168.1萬元，資金缺口巨大。若第四次港股IPO再次折戟，閃回科技將直面巨額償付壓力。

閃回科技的變與不變

閃回科技主營二手手機等消費電子產品的回收與轉售，業務模式是依托線下門店、線上商城等回收渠道回收二手消費電子產品，完成產品的檢測、分級及定價后，再通過線上銷售平臺、第三方電商平臺的門店等進行競價銷售。

招股書顯示，2023年至2025年，閃回科技的營收分別為11.58億元、12.97億元和17.71億元，復合年均增長率達23.6%。

按照業務構成劃分，閃回科技的營收高度依賴銷售產品業務。2023年至2025年，該業務收入占營收的比例分別為98.4%、98.5%和98.7%，而其他業務收入占比常年不足2%，幾乎可以忽略不計，限制了其長期增長空間。

進一步拆分銷售產品業務，可劃分為銷售二手手機業務和銷售其他二手消費電子產品業務。其中，銷售二手手機業務占據了絕對主導地位，該業務收入占營收的比例分別高達90.6%、94.9%和94.3%。這意味著，閃回科技業務結構極度單一的局面仍未得到有效緩釋，其整體經營表現始終與二手手機行業的景氣度深度綁定，相較于此前遞表時的狀態并沒有明顯改善。

圖源：閃回科技招股書

閃回科技營收規模的增長，始終未同步轉化為相應的凈利潤。2023年至2025年，其凈虧損分別為9826.8萬元、6644.3萬元、7899.0萬元，三年累計虧損約2.44億元。閃回科技將虧損原因歸結為贖回負債賬面值變動的影響，該科目分別產生8730.2萬元、2153.7萬元和9933.4萬元的賬面損失。但即便剔除這一非經營性因素的干擾，經調整后凈利潤也僅在2025年實現小幅轉正，整體盈利能力仍顯薄弱。

經營性現金流由負轉正，是閃回科技本次遞表最亮眼的變化。2023年至2025年，其經營活動現金流凈額分別為-4777.4萬元、-1844.9萬元與3803.3萬元。連續兩年收窄凈流出規模后，終于在2025年實現凈流入。這一轉折意味著閃回科技的主營業務已告別持續失血的狀態，對外部融資的依賴度大幅降低，商業模式閉環已初步得到驗證。

營收持續增長、經調整后凈利潤轉正、經營性現金流轉正，這一連串經營層面的變化，正是投資方愿意延后合格上市期限的主要原因，其背后邏輯包含兩個方面：一是閃回科技的業務基本面仍在持續改善，若強制觸發贖回條款，可能導致資金鏈斷裂；二是二手消費電子行業的長期價值仍被廣泛看好，給予更多的成長時間，有望換取更高的退出回報。

但合格上市期限延期并非沒有底線。第四次沖擊港股IPO已是閃回科技最后的機會，能否成功上市，將直接關乎企業的生死存亡。

諸多隱性風險仍未破解

盡管核心經營指標向好，但閃回科技面臨的諸多困境依然沒有得到根本破解。

首先是銷售成本始終居高不下。2023年至2025年，閃回科技的銷售成本分別為10.80億元、12.35億元和16.56億元。其中，二手消費電子產品采購成本分別為9.55億元、10.95億元和15.11億元，占營收的比例分別為82%、84%和85.4%，常年處于較高水平。

圖源：閃回科技招股書

閃回科技采用“回收-檢測-加工-銷售”的一體化運營模式，需投入大量資金建設檢測及運營中心等數字化基礎設施，也在一定程度上壓縮了利潤空間。與此同時，主流消費電子品牌紛紛加碼自有以舊換新體系，與閃回科技形成直接競爭態勢，為了穩定優質貨源供應，閃回科技不得不抬高回收價格，進一步推高了采購成本。

采購成本持續上行是毛利率低迷的主要原因。2023年至2025年，閃回科技的毛利率分別為6.8%、4.8%和6.5%，長期徘徊在個位數區間。作為對比，萬物新生（愛回收）毛利率一直穩定在20%左右，是閃回科技的三倍有余。

其次是高度依賴上游采購合作伙伴。與上游采購合作伙伴進行戰略合作，一直是閃回科技獲得穩定及優質的二手消費電子產品供應的關鍵。2023年至2025年，其通過上游采購合作伙伴采購的二手消費電子產品（主要為手機）數量分別為150.5萬臺、128.6萬臺和158.1萬臺，占總數的比例分別為60.88%、72.74%和90.81%，依賴程度呈逐年上升態勢。

圖源：閃回科技招股書

高度依賴上游采購合作伙伴，無異于為閃回科技的業績埋下了一顆“定時炸彈”，一旦上游采購合作伙伴因市場萎縮、戰略調整或自身經營問題而減少貨源供應時，閃回科技的業績也會隨之遭受巨大沖擊。

最后是銷售渠道結構過于單一。閃回科技的營收高度依賴自有線上銷售渠道閃回有品，2023年至2025年，該渠道貢獻收入占營收的比例分別為80.5%、89.0%和80.9%，常年占據八成以上的高位，反映出其銷售渠道的單一化問題已十分突出。

這種結構意味著，閃回科技缺乏基本的營收對沖緩沖空間。一旦自有線上銷售渠道出現任何不利狀況，其幾乎沒有其他成熟渠道可以承接出貨需求，營收將直接遭受沖擊。與此同時，單一渠道的用戶觸達邊界還存在明顯的天花板，難以支撐業績的可持續增長。

萬億級市場的想象空間

閃回科技所處的二手消費電子行業的長期增長邏輯并未改變。

弗若斯特沙利文的資料顯示，中國二手消費電子產品交易市場快速發展。2021年至2025年，按交易總額（包括消費者與消費者、消費者與商戶、商戶與商戶之間的消費電子產品的交易額）計算，市場由3698億元增長至8518億元，復合年均增長率為23.2%。預計2030年將突破2.17萬億元，2026年至2030年的復合年均增長率為21%。萬億級市場的想象空間，為閃回科技提供了長期敘事基礎。

具體到手機回收市場，同樣處于高速擴容的上行通道。就以舊換新的回收手機交易額而言，從2021年的89億元迅速攀升至2025年的254億元，復合年均增長率為29.9%，預計2030年將進一步增至約851億元，繼續保持高速增長態勢。

值得一提的是，國內手機回收市場至今仍處于高度分散的狀態。2025年，前五大市場參與者合計市占率僅為19.7%，超過八成的市場份額仍掌握在大量中小參與者手中，行業集中度處于較低水平。這意味著，當前的市場格局遠未塵埃落定，即便是行業龍頭，也尚未建立起難以撼動的競爭壁壘。

這種分散的市場格局，與行業統一回收標準的缺失密不可分。目前，國內手機回收行業尚未形成統一的回收標準。各家回收企業普遍使用各自的標準，這不僅拉低了行業的流轉效率，還容易讓消費者在對比不同回收渠道時產生混淆與不便。長期來看，具備標準化、品牌化、數字化能力的回收企業，將憑借更高的運營效率與更強的用戶信任度，逐步擠壓中小參與者的生存空間。對于閃回科技而言，若能精準抓住這一輪行業整合的窗口期，便有望吃到市場集中化的增長紅利。

只是，閃回科技最終能否吃到市場紅利，前提系于此次港股IPO的成敗。連年虧損的現實困境、超8億元贖回負債的重壓……多重挑戰之下，閃回科技早已退無可退。