金星啤酒招股書失效：老牌酒廠靠中式精釀翻身，股權轉讓定價引監(jiān)管關注

記者 鄭淯心

7月13日，金星啤酒提交的招股書失效。

今年1月13日，金星啤酒正式向港交所遞交上市申請。按照港交所規(guī)定，遞交招股書后6個月內(nèi)，若未能推進至上市聆訊環(huán)節(jié)，招股書將自動失效。不過，上市規(guī)則也顯示，若金星啤酒在3個月內(nèi)更新資料并重新提交，即可延續(xù)原申請，不會影響IPO后續(xù)進度。

上一個成功上市的酒業(yè)公司是珍酒李渡（6979.HK），于2023年4月在港交所上市，打破了白酒行業(yè)長達7年的上市真空期。

記者就后續(xù)安排聯(lián)系金星啤酒，截至發(fā)稿未收到回復。

中式精釀?chuàng)纹饦I(yè)績翻盤

金星啤酒是一家位于河南、擁有40余年歷史的老牌酒廠，過去2年依靠中式精釀實現(xiàn)了業(yè)績翻身。

2024年之前，金星啤酒主要經(jīng)營傳統(tǒng)啤酒產(chǎn)品，旗下包括1982原漿、金星新一代、純生等品類。

2024年3月，金星啤酒提出中式精釀產(chǎn)品理念，主打將茶元素融入啤酒釀造，隨后推出了信陽毛尖、茉莉花茶等口味的精釀啤酒。2025年，金星啤酒繼續(xù)拓展品類，推出冰糖葫蘆、砂糖桔等新口味產(chǎn)品。

與傳統(tǒng)啤酒的釀造方式不同，金星啤酒的中式精釀是將茶葉與麥芽一起發(fā)酵，釀出帶有茶香、低苦度、酒精度約4度的產(chǎn)品。

這款產(chǎn)品一經(jīng)推出便迅速走紅。招股書顯示，上線10個月，產(chǎn)品累計銷量突破1億罐。2024年，金星啤酒中式精釀收入為3.77億元，占總營收的51.7%。到了2025年前三季度，該產(chǎn)品營收已達8.67億元，營收占比進一步提升至78.1%。

在爆款產(chǎn)品的帶動下，金星啤酒的業(yè)績快速上漲。2024年，金星啤酒營收達到7.30億元，同比增長104.9%；歸母凈利潤1.25億元，同比增長928%。2025年前三季度，營收同比增長191.2%至11.1億元，歸母凈利潤同比增長1095.8%至3.05億元。從2023年全年到2025年前三季度，凈利潤增長約24倍。

記者在電商平臺看到，金星啤酒的中式精釀定價約為15元/1L，低于百威、青島啤酒精釀啤酒的定價。根據(jù)招股書，與金星啤酒的傳統(tǒng)啤酒產(chǎn)品相比，中式精釀的毛利率更高。隨著中式精釀產(chǎn)品持續(xù)放量，金星啤酒的綜合毛利率從2023年的27.3%提升至2024年的37.8%，2025年前三季度進一步增至47%，其中中式精釀毛利率達52%。

灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，以截至2025年9月30日止9個月零售額計算，金星啤酒已成為中國第三大精釀啤酒企業(yè)，也是國內(nèi)最大的風味精釀啤酒企業(yè)，市場份額達到14.6%；在整體啤酒市場位列全國第八、本土品牌第五。

酒業(yè)營銷專家肖竹青稱，金星啤酒存在大單品依賴的問題，產(chǎn)品分銷收入占比超90%，直銷不足10%，產(chǎn)品靠抖音、小紅書線上種草起量，這種網(wǎng)紅打法營銷模式下造就的產(chǎn)品生命周期存在不確定性。啤酒是重度線下即時消費品類，線上流量成本逐年走高，持續(xù)投流才能維持銷量，而金星啤酒的線下終端掌控力不足，如果中式精釀流量退潮，企業(yè)業(yè)績增長存在不確定性。

據(jù)招股書披露，金星啤酒的銷售及分銷費用在2025年前三季度已達7512萬元，超2024年全年規(guī)模。

股權轉讓定價差異引監(jiān)管關注

今年3月，中國證監(jiān)會國際司發(fā)布《境外發(fā)行上市備案補充材料要求（2026年3月23日-2026年3月27日）》，要求金星啤酒就歷史增資及股權轉讓定價、股東入股價格合理性、員工股權激勵合規(guī)性等事項補充說明。

據(jù)招股書披露，在2024年至2025年，金星啤酒完成了三次增資。

2024年3月，金星控股以1元/股的價格認購1億股，公司注冊資本由5000萬元增至1.5億元。

2025年9月第二輪增資中，創(chuàng)始人張鐵山、張峰父子同樣以1元/股的價格分別認購2000萬股和1800萬股。員工持股平臺萬財合壹號、萬財合管理、萬財合貳號，以及親友平臺萬財合叁號，則以6元/股的價格參與增資。

2025年12月第三輪增資中，萬財合叁號以6元/股再認購17萬股，而經(jīng)銷商持股平臺萬財合伍號則以18元/股認購100萬股。

三輪增資完成后，金星控股、張鐵山、張峰合計持有公司93.45%的股權，萬財合壹號、萬財合管理、萬財合貳號、萬財合叁號、萬財合伍號五家合伙企業(yè)合計持有6.55%。張峰同時也是上述五家合伙企業(yè)的普通合伙人。上述各方共同組成金星啤酒的控股股東，合計控制公司100%的股權。

三個月內(nèi)，金星啤酒出現(xiàn)了三個入股價格：經(jīng)銷商入股價格是創(chuàng)始人的18倍，是員工價格的3倍。若參考經(jīng)銷商平臺18元/股的認購價格，張鐵山、張峰父子在2025年9月認購的3800萬股，賬面浮盈超過6億元。

針對上述定價差異，證監(jiān)會要求金星啤酒說明：歷次增資及股權轉讓的定價依據(jù)是什么、出資是否實繳、是否存在抽逃出資；經(jīng)銷商18元/股與實控人1元/股定價差異的合理性及是否存在利益輸送。此外，員工股權激勵計劃合規(guī)性、是否存在外部人員違規(guī)參與，以及募集資金用途的真實性與必要性等問題也被問詢。

遞表前夕，金星啤酒還在2025年3月、5月及10月，先后三次向股東分紅1.02億元、1.27億元及1億元，合計約為3.29億元。根據(jù)持股數(shù)量，張鐵山父子獲得絕大部分分紅款。

根據(jù)此前披露的募資計劃，金星啤酒擬將IPO募得資金用于擴大產(chǎn)能、升級生產(chǎn)設施、完善全國銷售網(wǎng)絡、加強電商渠道建設，并持續(xù)研發(fā)米酒、無醇茶啤等新品，進一步豐富產(chǎn)品矩陣。