汽車股何以集體暴跌？

在7月10日經(jīng)歷曇花一現(xiàn)的反彈后，7月13日，A股汽車整車板塊延續(xù)暴跌模式，當(dāng)日再度暴跌3.98%，上半年A股汽車整車板塊已累計(jì)下跌25.99%。

中國(guó)汽車整車板塊正經(jīng)歷罕見(jiàn)的股價(jià)集體暴跌。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2026年上半年，港股申萬(wàn)汽車板塊跌幅11.26%，其中乘用車跌幅達(dá)25.89%，電動(dòng)乘用車市值蒸發(fā)超4000億港元。蔚小理、零跑、賽力斯等熱門新勢(shì)力股價(jià)普遍跌幅達(dá)30%至60%，部分個(gè)股近乎腰斬。A股汽車板塊同樣經(jīng)歷暴跌，新能源整車相關(guān)個(gè)股跌幅在20%至55%之間。

7月7日，乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席分會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)向支點(diǎn)記者分析，本輪新能源汽車板塊下跌并非單純市場(chǎng)情緒恐慌，隨著行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、車企價(jià)格戰(zhàn)等持續(xù)侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，機(jī)構(gòu)資金正從炒“成長(zhǎng)故事”轉(zhuǎn)向盯盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流，行業(yè)從增量賽道轉(zhuǎn)向存量博弈后，資本市場(chǎng)估值體系也發(fā)生根本性重構(gòu)。

崔東樹(shù)表示，國(guó)內(nèi)新能源車滲透率突破60%、上半年出口量持續(xù)擴(kuò)大，新能源車產(chǎn)業(yè)基本面仍具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)底盤，當(dāng)下新能源車行業(yè)正站在周期切換節(jié)點(diǎn)，隨著車企加速瘦身整合、發(fā)力海外本地化，疊加監(jiān)管層整治無(wú)序內(nèi)卷政策落地，行業(yè)將逐步修復(fù)資本信心。

量利背離

車企股價(jià)全線暴跌

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，港股主流13家車企股價(jià)全線收跌，板塊分化與集體回調(diào)特征明顯。

跌幅梯隊(duì)清晰：嵐圖汽車、北京汽車、賽力斯、華晨中國(guó)等跌幅超50%，位列跌幅榜前列；理想、零跑、小鵬、長(zhǎng)城、廣汽集團(tuán)跌幅集中在30%-50%區(qū)間；僅吉利、蔚來(lái)跌幅控制在6%左右，成為板塊內(nèi)少數(shù)估值韌性標(biāo)的。

上半年A股市場(chǎng)新能源整車板塊同樣暴跌不止，新能源整車相關(guān)個(gè)股平均跌幅在40%以上。其中，海馬汽車、賽力斯跌幅均超50%，上半年分別暴跌55.31%、50.15%；江淮汽車、眾泰汽車、長(zhǎng)安汽車股價(jià)連續(xù)陰跌，跌幅分別達(dá)48.33%、44.82%、40.00%，傳統(tǒng)車企估值深度承壓。

崔東樹(shù)表示，本輪新能源汽車板塊持續(xù)走弱，核心主導(dǎo)因素是存量?jī)?nèi)卷下的“量利徹底背離、行業(yè)盈利持續(xù)惡化”。他認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，新車密集上市導(dǎo)致內(nèi)卷加劇，車企普遍以無(wú)底線價(jià)格戰(zhàn)搶奪市場(chǎng)份額，形成“銷量增長(zhǎng)、均價(jià)下跌、利潤(rùn)縮水”的格局，而資本市場(chǎng)核心定價(jià)邏輯是可持續(xù)盈利，當(dāng)行業(yè)無(wú)法將銷量規(guī)模轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)時(shí)，新能源汽車板塊估值必然持續(xù)下調(diào)。

在這輪行情中，資本市場(chǎng)不再簡(jiǎn)單以銷量論英雄，“銷冠”上汽集團(tuán)上半年銷售新車204.5萬(wàn)輛，成為上半年銷量唯一突破200萬(wàn)輛大關(guān)的中國(guó)汽車企業(yè)，但股價(jià)卻創(chuàng)下近十年新低。

比亞迪上半年銷量180.85萬(wàn)輛，同比下滑15.72%。但在行業(yè)板塊集體回調(diào)的行情下，公司股價(jià)展現(xiàn)出極強(qiáng)的基本面防御韌性，階段最大回撤控制在20%左右，跑贏了板塊內(nèi)多數(shù)個(gè)股。

再看其他個(gè)股，上半年，傳統(tǒng)自主品牌中的吉利汽車與奇瑞集團(tuán)銷量增長(zhǎng)，吉利汽車上半年累計(jì)銷量142.3萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)0.98%的增長(zhǎng)率。奇瑞集團(tuán)銷量135.75萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.7%，且累計(jì)出口94萬(wàn)余輛，創(chuàng)造了出海新紀(jì)錄。與之對(duì)應(yīng)的是，兩家車企股價(jià)跌幅相對(duì)較小，是本輪行情中，難得與銷量表現(xiàn)較為一致的個(gè)股。

在新勢(shì)力車企層面，上半年“蔚小理”等造車新勢(shì)力銷量分化明顯，零跑汽車、蔚來(lái)等銷量刷新紀(jì)錄，其中零跑汽車交付35.65萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)達(dá)60.82%；蔚來(lái)汽車銷量19.11萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)67.43%，創(chuàng)下品牌歷史同期新高。車企銷量“一路狂奔”，但股價(jià)卻“跌跌不休”，零跑汽車從年初的50.5元/股，跌至年中34.48元/股，跌幅達(dá)到了31.72%。

也有車企銷量和股價(jià)同步下滑。上半年，理想汽車銷量19.35萬(wàn)輛，同比下降5.13%；小鵬汽車銷量約16.6萬(wàn)輛，同比下滑15.8%。二者在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，也不盡如人意，跌幅均超過(guò)30%。

賠本賺吆喝

車企利潤(rùn)率持續(xù)下滑

崔東樹(shù)認(rèn)為，新能源汽車股價(jià)和銷量表現(xiàn)錯(cuò)位，說(shuō)明中國(guó)汽車正站在轉(zhuǎn)型調(diào)整的關(guān)鍵路口。

一方面中國(guó)汽車產(chǎn)銷規(guī)模在快速增長(zhǎng)。中國(guó)汽車占全球30%以上的份額，2025年高達(dá)35.4%，穩(wěn)居世界第一。在2025年全球新車銷量排名中，中國(guó)汽車品牌首次超越日本車企，這是日本汽車25年以來(lái)首次丟掉全球銷量第一的寶座。

另一方面，中國(guó)汽車行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)承壓。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年，中國(guó)汽車行業(yè)利潤(rùn)率為4.1%，同比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史最低水平。2026年1-2月，中國(guó)汽車行業(yè)利潤(rùn)率進(jìn)一步下滑至2.9%。

以頭部車企為例，比亞迪2026年一季度營(yíng)收為1502.25億元，同比減少11.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為40.85億元，同比大幅下滑55.38%；其單車?yán)麧?rùn)則從2025年的6174元下滑至今年一季度的5800元。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，比亞迪不僅是一家整車組裝企業(yè)，而且在新能源電池、汽車芯片、車載智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)等方面擁有強(qiáng)大的自研實(shí)力與規(guī)模化應(yīng)用，比起很多無(wú)核心產(chǎn)品與技術(shù)優(yōu)勢(shì)的整車企業(yè)來(lái)說(shuō)，比亞迪的成本控制能力明顯高出不少，盈利水平仍居行業(yè)前列。資本市場(chǎng)的反饋也印證了這一點(diǎn)，上半年比亞迪港股、A股股價(jià)，上半年分別下滑25.77%、20.28%，遠(yuǎn)低于同期新能源車企平均跌幅。

長(zhǎng)城汽車總營(yíng)收雖出現(xiàn)12.72%的同比增長(zhǎng)，至451.09億元，而其歸母凈利潤(rùn)卻僅9.45億元，同比大幅下滑46.01%。長(zhǎng)安汽車、奇瑞、吉利等車企，也都面臨一季度凈利潤(rùn)下滑的窘境。

分析人士表示，目前車企賠本賺吆喝，利潤(rùn)流失呈現(xiàn)清晰分流路徑：一是產(chǎn)能過(guò)剩，過(guò)去數(shù)年，車企扎堆孵化子品牌、密集上新車型，大量定位重疊的低效車型分?jǐn)傃邪l(fā)、渠道、供應(yīng)鏈資源。

以長(zhǎng)安汽車為例，目前，長(zhǎng)安汽車在售車型多達(dá)63款，覆蓋燃油、混動(dòng)、純電、氫能等多個(gè)領(lǐng)域，且海量車型中包含大量定位重疊、銷量低迷的小眾車型，多數(shù)低效車型無(wú)法形成規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)資源分散、盈利效率偏低。

二是成本內(nèi)卷持續(xù)消耗車企現(xiàn)金流。比如智能化研發(fā)內(nèi)卷，吉利汽車在2026年一季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)45.58億元，同比增長(zhǎng)37.54%；奇瑞汽車一季度研發(fā)投入28.5億元，同比增長(zhǎng)25.44%，兩者研發(fā)增速均高于同期毛利增速。長(zhǎng)城汽車在一季度扣非凈利潤(rùn)下降67.19%的狀況下，研發(fā)費(fèi)用列支高達(dá)22.42億元，同比增長(zhǎng)17.59%。

加上渠道內(nèi)卷、商圈門店飽和、租金及營(yíng)銷成本持續(xù)走高等因素，汽車行業(yè)正全面承壓，價(jià)格戰(zhàn)成為車企不得已的選擇。

目前，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布汽車價(jià)格合規(guī)指南，三部門聯(lián)合座談會(huì)明確整治無(wú)序低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。終端市場(chǎng)已出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號(hào)，今年3月，碳酸鋰漲價(jià)帶動(dòng)多家車企上調(diào)終端售價(jià)，低價(jià)內(nèi)卷勢(shì)頭緩和，行業(yè)將從“價(jià)格戰(zhàn)”逐步向技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)導(dǎo)向的“價(jià)值戰(zhàn)”切換。

長(zhǎng)城汽車荊門分公司（掇刀融媒體中心供圖）

“瘦身”+出海

行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不變

為降本增效，近期車企集體進(jìn)行戰(zhàn)略“瘦身”。

6月26日，在長(zhǎng)城汽車2025年年度股東大會(huì)上，長(zhǎng)城汽車總裁穆峰表示，在全球范圍內(nèi)，用GWM（Great Wall Motor）整合哈弗、歐拉和長(zhǎng)城炮三個(gè)品牌承載主流產(chǎn)品線。通過(guò)新的架構(gòu)平臺(tái)，將可節(jié)約70%的研發(fā)成本。

吉利也在批量注銷低效法人，整合多品牌歸集至上市平臺(tái)，優(yōu)化資源投入。長(zhǎng)安計(jì)劃五年內(nèi)將63款產(chǎn)品精簡(jiǎn)至36款，集中資源打造爆款車型；賽力斯剝離持續(xù)虧損的藍(lán)電品牌，完成財(cái)務(wù)報(bào)表減負(fù)，減少低效業(yè)務(wù)資金消耗。

崔東樹(shù)認(rèn)為，車企需徹底轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路，放棄無(wú)利潤(rùn)低價(jià)走量模式，聚焦中高端車型，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；依托自研技術(shù)實(shí)現(xiàn)降本增效，擺脫單純價(jià)格內(nèi)卷，同時(shí)，落地智駕訂閱、車載服務(wù)等增值業(yè)務(wù)，構(gòu)建新盈利曲線，以確定性盈利修復(fù)資本市場(chǎng)信心。

“長(zhǎng)期來(lái)看，出口也成為車企轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵所在。未來(lái)，我國(guó)汽車出口銷量有望占汽車總銷量的40%—60%，一定會(huì)成為車企利潤(rùn)的重要來(lái)源。”崔東樹(shù)說(shuō)。

中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)整理的海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，國(guó)內(nèi)汽車出口231.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40.9%。新能源汽車龍頭比亞迪以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)占據(jù)新能源汽車出口量領(lǐng)先地位。根據(jù)其產(chǎn)銷快報(bào)，一季度新能源車產(chǎn)量70.80萬(wàn)輛，銷量70.05萬(wàn)輛，其中3月出口量達(dá)12萬(wàn)輛，創(chuàng)下年內(nèi)新高。吉利、奇瑞等海外銷量也在大幅增長(zhǎng)，成為對(duì)沖國(guó)內(nèi)內(nèi)卷的穩(wěn)定增量。

崔東樹(shù)認(rèn)為，單純低價(jià)整車出口有量無(wú)利，只有頭部車企海外建廠、搭建本土供應(yīng)鏈，通過(guò)本地化建廠規(guī)避貿(mào)易壁壘，才能兌現(xiàn)穩(wěn)定海外利潤(rùn)，形成資本市場(chǎng)認(rèn)可的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。

崔東樹(shù)判斷，8-9月傳統(tǒng)購(gòu)車旺季有望迎來(lái)板塊階段性情緒反彈，但基本面趨勢(shì)拐點(diǎn)落在2026年末至2027年初。三大確認(rèn)信號(hào)可決定汽車板塊估值：一是終端價(jià)格戰(zhàn)邊際緩和，車企成交均價(jià)環(huán)比回升；二是整車行業(yè)毛利率持續(xù)改善，虧損車企縮虧明顯；三是海外關(guān)稅政策落地、出口盈利穩(wěn)定。輔助觀測(cè)信號(hào)為低效產(chǎn)能出清放緩、中高端車型占比提升、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)回暖等。整體來(lái)看，下半年以結(jié)構(gòu)性波段行情為主，趨勢(shì)性反彈需等待盈利基本面持續(xù)兌現(xiàn)。

機(jī)構(gòu)投資者投資思路同步調(diào)整，弘軒資本合伙人周曉春表示，大部分車企股價(jià)仍將在相對(duì)低位或下行通道中運(yùn)行，只有盈利能力得到改善的企業(yè)才能獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可。過(guò)去十年，大家將新能源、智能駕駛視為高科技產(chǎn)品，未來(lái)將逐漸將其視為相對(duì)成熟的產(chǎn)品，并以更成熟的標(biāo)準(zhǔn)和要求對(duì)待已經(jīng)上市的車企。

在崔東樹(shù)等行業(yè)專家看來(lái)，新能源車行業(yè)電動(dòng)化、智能化、全球化的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯并未動(dòng)搖。短期市場(chǎng)仍將震蕩磨底，分化是不變主線；中長(zhǎng)期，主動(dòng)瘦身整合、深耕技術(shù)價(jià)值、布局全球化的車企，將完成盈利修復(fù)，重新獲得資本認(rèn)可。

記者丨鄭瑋

編輯丨吳玲
編審丨陳勇

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