時隔12年，沈鼓IPO成功過會！應收、存貨是監管層關注重點

王宗耀

沈鼓集團IPO成功過會，作為離心壓縮機與核主泵“雙龍頭”，其百億營收與技術突破標志著我國能源化工高端裝備國產化邁入收獲期。

時隔12年，沈鼓集團股份有限公司（以下簡稱“沈鼓集團”）的IPO終于過會。

早在2014年5月，沈鼓集團就向上海證券交易所提交上市申請，然而在公司于當年12月更新招股書后，便沒有了下文。2025年12月，沈鼓集團重新提交上市申請，獲上交所受理。2026年7月，公司IPO順利通過上市委會議審議，并向證監會提交了注冊申請。

圖1：沈鼓集團IPO進程

來源：上交所官網

此次IPO，沈鼓集團擬募集資金21.34億元，其中8.21億元用于綠色高效重大技術裝備產業化建設項目、8.20億元用于研發及數字化建設項目、4.04億元用于清潔能源綠色工廠建設項目、1.53億元用于核泵中試基地建設項目。公司表示，本次募集資金投資項目是在現有業務的基礎上，根據公司目前生產經營的實際情況和經營戰略的需要，對公司現有壓縮機和核電用泵的生產能力、研發能力和試制能力進行擴充和提升，以在生產方面突破產能瓶頸。

離心壓縮機龍頭企業

公開資料顯示， 沈鼓集團是一家通用機械工業企業，主要從事離心壓縮機、往復壓縮機以及核泵等重大技術裝備類產品的研發、設計、制造、銷售和全生命周期服務。 在業務布局上，公司以能源化工裝備制造、工業服務和戰略性新興產業三大業務板塊布局為核心，廣泛服務于石油、化工、電力、天然氣、新能源等領域，是世界上少數能夠自主設計制造大型復雜壓縮機、高端核主泵等重大技術裝備的制造廠商之一。

圖2：沈鼓集團大型重載離心壓縮機主要功能及應用領域

來源：招股書

據招股書披露，在能源與化工領域主要細分市場, 沈鼓集團是少數可以與西門子能源、BakerHughes Company（以下簡稱“貝克休斯” ）等國際知名企業充分競爭的中國企業，實現了我國百萬噸級以上超大型乙烯“三機”及相關配套件核心技術的歷史性突破。

同時，公司開發設計的滿足單線2000萬噸/年煉油裝置用、380萬噸/年連續重整裝置用壓縮機組，均為世界最大規格。公司在280萬噸/年煤制甲醇項目、年產100萬噸煤制烯烴項目中的離心壓縮機組，突破了國產化裝置最大規模，打破了國外壓縮機廠商的技術壟斷。

在核主泵領域，公司是國家能源局指定的三代核電AP1000核主泵（屏蔽主泵）國產化技術引進單位，是我國屏蔽主泵國產自主供應商；在核二級泵、核三級泵和常規島用泵領域，公司自主研發成功數十種核二級泵和核三級泵，實現了國內核級泵零的突破。

在戰略新興業務板塊，公司業務涵蓋壓縮空氣儲能、氫能、海工裝備、 CCUS、超臨界二氧化碳發電等多個新興領域。

截至2025年末，沈鼓集團擁有發明專利共372項。 自成立以來，沈鼓集團（含前身沈陽鼓風機廠）及子公司累計獲得國家科學技術進步獎12 項，其中國家科學技術進步一等獎4項，二等獎5項以及三等獎3項。此外，公司核心技術還涵蓋離心壓縮機重大技術裝備及相關技術、往復壓縮機重大技術裝備及相關技術、核泵重大技術裝備及相關技術、核心單元級技術等，有多項核心技術已實現產業化應用。

市場地位方面，根據弗若斯特沙利文《全球及中國壓縮機行業獨立市場研究報告》， 按銷售額計，2024年，沈鼓集團在大型重載離心壓縮機的中國市場份額位列第一，在工藝流程往復壓縮機的中國市場份額位列第一。 在核主泵領域，按累計訂單量計，截至2024年末，沈鼓集團擁有的在運及在建三代核電機組核主泵（不包含備用泵）累計訂單量為36臺，位列中國市場份額第二位；其中屏蔽主泵為36臺，占屏蔽主泵中國市場份額為69.2%，位居行業內第一位。

營收突破百億元

招股書披露，2023年、2024年及2025年（報告期），沈鼓集團的業績實現持續、穩定增長，其中營業收入分別實現82.06億元、93.09億元和101.22億元，分別同比增長了10.95%、13.44%和8.74%；凈利潤分別實現4.38億元、5.76億元和8.82億元，分別同比增長了82.88%、31.35%和53.32%。

因壓縮機行業下游主要集中在石油、化工、天然氣等領域，涉及煉油、烯烴及下游、芳烴及下游、高端化學品等多個方面，主營產品是壓縮機和核泵的沈鼓集團一定程度上受到宏觀經濟周期的影響。 報告期內，公司壓縮機銷量分別為446 臺、466 臺和424臺，銷量存在一定波動。同樣，公司的在手訂單金額也有波動，報告期內分別為205.81億元、227.84億元和208.57億元。另外，2026年1月-3月，沈鼓集團經審閱的營業收入為 21.04億元，較上年同期增長 0.89%，較2025年度增速有所放緩。

沈鼓集團表示，若未來新興領域（綠色合成氨、綠色甲醇等）發展不及預期，公司或將面臨訂單減少、收入下滑的風險。核電站建設作為核電用泵的主要下游，其發展受政策調整、能源結構調整及經濟環境變化的影響較大。若未來核電項目建設進度放緩或投資規模縮減，核泵市場需求將受到抑制。

此外，沈鼓集團的下游能源化工領域均屬于資本密集型行業，其固定資產投資規模和節奏受宏觀經濟周期、能源產業政策、地緣政治、大宗商品價格波動等因素影響，存在一定周期性波動特征。 也因此，上交所在二輪問詢中指出，沈鼓集團部分項目合同簽訂與收入確認的時間間隔較長，要求公司梳理報告期內發行人長期未開工、未安裝項目，包括合同簽訂時間、主要部件發貨時間、長期未開工或未安裝原因、項目目前進展、收入確認及應收賬款回款等具體情況，說明收入確認是否真實、是否跨期。

雖然公司在答復中表示：“發行人長期未開工、未安裝項目存在原因合理，收入確認真實、收入確認期間準確。”但這并未消除監管層的疑慮，在IPO審議會議上，上市委再次要求沈鼓集團結合主要產品壓縮機銷售合同具體條款、出廠前客戶驗證和機械試車內容的異同、同行業可比公司收入確認時點、下游客戶安裝調試要求等，說明相關收入確認時點是否符合《企業會計準則》的規定及行業慣例，并要求公司結合報告期收入確認政策、發出商品、在手訂單等，說明業績是否存在大幅下滑風險，相關風險提示是否充分等。

應收賬款存在逾期情況

在營業收入持續增長的同時，沈鼓集團的應收賬款也有不小的規模。 數據顯示，報告期各期末，公司的應收賬款賬面余額分別為42.03億元、47.50億元和44.10億元，每年提取的應收賬款壞賬準備分別達到8.72億元、9.49億元和10.48億元。 剔除壞賬準備后，公司應收賬款賬面價值占其營業收入的比例分別為40.59%、40.84%和33.21%。

表1：公司應收賬款及壞賬準備情況

來源：招股書

從公司應收賬款賬齡來看，報告期各期末，沈鼓集團1年以內應收賬款金額占比分別為47.18%、46.20%和38.59%，1年至2年的應收賬款金額占比分別為25.93%、26.03%和25.54%，3年以上的應收賬款金額占比分別為13.10%、11.50%和18.89%。 從賬齡占比不難發現，公司賬齡1年以上的應收賬款占比超過50%，而3年以上賬齡的應收賬款也有一到兩成無法及時收回。

表2：公司應收賬款余額賬齡結構（單位：萬元，%）

來源：招股書

大量應收賬款的存在，一定程度上會影響公司流動性。據招股書披露，報告期各期末，公司逾期應收賬款金額分別為22.20億元、25.59億元和27.08億元，占應收賬款余額比例的52.82%、53.80%和61.41%，即意味著公司半數以上應收賬款存在逾期。

對于上述情況，上交所在一輪問詢中，要求公司披露報告期應收款項的變動原因及期后回款進度，說明是否存在較大壞賬風險，分析是否存在變更結算方式或延長信用期以增加銷售的情況，報告期內應收賬款逾期原因及時間，逾期款項收回是否存在重大不確定性，以及壞賬計提是否充分等。雖然公司就相關問題進行了答復，不過并未消除交易所疑慮，在二輪問詢中，上交所再次要求公司說明，報告期內應收賬款賬齡較長的原因，與可比公司是否一致，并分析逾期款項收回是否存在重大不確定性等。

沈鼓集團在招股書中也表示，雖然公司客戶主要為國內大中型企業，與公司有著長期的合作關系且一直保持著良好的信用記錄，且公司已經根據企業會計準則的要求對應收賬款充分計提了壞賬準備， 但如果客戶資金狀況惡化、信用情況下降或者由于公司對客戶管理不善，公司可能面臨應收賬款發生壞賬損失，或者壞賬準備計提不足的風險。

存貨占流動資產三成以上

除應收賬款外，沈鼓集團的存貨規模也日趨龐大。據招股書披露， 報告期各期末，公司存貨的賬面價值分別為62.87億元、75.10億元和83.01億元，占流動資產的比重分別達到31.12%、33.34%和34.36%。

招股書還披露，報告期各期末，庫齡在1年以內的存貨占比分別為84.79%、75.88%和75.92%；庫齡在1至2年的存貨占比分別為7.49%、17.32%和15.10%；庫齡在2至3年的存貨占比分別為3.30%、1.97%和4.53%；庫齡在3年以上的存貨占比分別為4.42%、4.82%和4.45%。

大量存貨的存在，使得公司不得不計提大量的存貨跌價準備。招股書披露，報告期各期末，沈鼓集團計提的存貨跌價準備余額分別為3.42億元、4.06億元和4.57億元， 占各期末存貨余額的比例分別為5.16%、5.13%和5.22%。當然，若對比同行公司可發現，報告期內，陜鼓動力、山東章鼓、東方電氣、佳電股份的存貨跌價準備實際計提比例平均值分別為7.03%、6.64%和5.72%，均高于同期沈鼓集團。

表3：同行業可比公司存貨跌價準備實際計提比例對比情況

來源：招股書

對于沈鼓集團龐大的存貨規模，交易所在問詢函中要求公司分析存貨各項構成的變動原因及合理性；分析跌價準備計提比例較低的合理性；說明存貨周轉率低于可比公司均值的合理性等。

沈鼓集團在招股書中表示：“受產品生產及驗收周期長的行業特性影響，公司部分長賬齡的存貨較多且結轉較慢。隨著公司業務規模的擴大，公司存貨規模可能持續上升，若因市場環境發生變化，客戶項目暫停、延期或下馬，則可能導致存貨積壓或減值，將對公司經營造成不利影響。”

據招股書披露，報告期內各期，沈鼓集團的資產負債率分別為81.40%、80.13%和78.54%。 對于公司的高負債率現實，沈鼓集團表示，主要系預收款項形成的合同負債金額較大所致。不過，大量逾期應收賬款和存貨的存在，同樣會影響公司流動性的，影響公司的負債率水平。相比之下，幾家同行業可比公司的資產負債率均值分別為62.05%、63.10%和58.42%，遠低于沈鼓集團。

表4：同行業可比公司資產負債率（合并）對比情況

來源：招股書

沈鼓集團在招股書中表示：“若未來客戶需求變化、項目取消或其他客觀因素導致客戶與公司簽署的項目停滯或者終止，公司可能面臨合同無法及時履約，合同負債無法及時轉化為收入的風險，將對公司經營業績及財務狀況產生不利影響。”