上海
昨天，長鑫科技披露IPO上市發行安排及初步詢價公告，發行價定為8.66元/股。同時公告還顯示，這一價格對應2025年扣非攤薄市盈率為308.92倍?？吹竭@個數字，一些聲音就咋呼起來。
慢著，先別急著下結論。這個唬人308.92倍到底是怎么回事？公告說得很清楚，它是“每股收益按照2025年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益前歸屬于母公司股東凈利潤除以本次發行后總股本計算”。說白了，這是一種靜態回望的算法，是用去年的盈利水平來衡量現在的發行價。但問題恰恰出在這兒——長鑫根本不適合用這種靜態的眼光來打量。
市盈率當然是衡量企業價值和盈利情況的重要標尺。當一家企業盈利相對平穩的時候，無論是靜態市盈率還是遠期市盈率，差別都不會太大。但長鑫的情況完全相反，它正處在一個爆發式增長的拐點上。2023年，長鑫歸母凈利潤還是-163.40億元，仍在虧損；2024年，虧71.45億元；2025年剛剛扭虧為盈，歸母凈利潤18.75億元。但到了2026年一季度，單季歸母凈利潤直接沖到247.62億元，扣非后263.41億元，同比增幅高達1993%。由于存儲芯片供需關系緊張，產品價格水漲船高，公司也對上半年的業績指引到了營收1100億元至1200億元、歸母凈利潤500億元至570億元。短短一年之間，盈利體量天差地別。如果還抱著去年的靜態凈利潤來算那本老賬，不是滑天下之大稽？
所以說，別有用心之人揪著這個300多倍的靜態市盈率不放，是真不懂，還是故意裝糊涂？真正需要關心的，是從今年可預見的實實在在的利潤來看，長鑫的估值到底是多少倍。
那我們就來算這筆賬。以發行價8.66元/股、上市估值約5792億元計算，放到2026年全年預測凈利潤面前，就算忽略下半年的盈利增長，只按上半年指引中位數535億簡單年化，遠期市盈率也僅有5倍左右。這個數合不合理？橫向比一比就清楚了。
全球存儲三巨頭，三星電子、SK海力士和美光科技。根據市場數據，他們的遠期市盈率分別為5.02倍、5.64倍、8.2倍，也就是說三家公司的股價分別是其2026年預計凈利潤的5—8倍。與之相比，按照長鑫科技中報業績預計大致測算今年凈利潤和凈資產規?？?，其發行價對應的遠期市盈率是5倍左右。剛好落在5-8倍區間的下沿水平。這樣算是實實在在地反映了公司當前的發展階段：穩坐全球第四、全國第一，同時與前三大廠在市場份額和HBM等高端產品上仍有客觀差距。
分析完畢，別再傻傻地盯著308倍不放了，容易鬧笑話，真的。
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