渤海銀行上市六年：市值跌掉80%，能否重回上升通道？

渤海銀行在H股上市已經(jīng)六年。

2020年7月16日，渤海銀行H股上市，IPO發(fā)行價(jià)為4.8港元/股。

2026年7月15日，渤海銀行H股收盤價(jià)0.77港元/股。股價(jià)較IPO發(fā)行價(jià)跌了約80%，處于深度破發(fā)的狀態(tài)。

當(dāng)前，渤海銀行市盈率徘徊在2.5倍附近，市凈率僅0.12倍左右。即便是在對(duì)內(nèi)資銀行股估值苛刻的港股市場(chǎng)，這仍然是一個(gè)相當(dāng)?shù)偷墓乐邓健?/p>

渤海銀行怎么了？是被市場(chǎng)錯(cuò)殺還是另有別情？是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值洼地，還是低估值陷阱？

時(shí)間回到六年前，渤海銀行赴港上市的那個(gè)時(shí)刻。

六年前赴港上市，募資總額超150億港元

作為全國(guó)性股份制商業(yè)銀行，渤海銀行赴港上市備受關(guān)注。

2020年7月16日，渤海銀行成功在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，并于2020年8月7日獲悉數(shù)行使超額配股權(quán)；募集資金共計(jì)158.96億港元。

渤海銀行上市初期開局平穩(wěn)，上市當(dāng)日總市值突破830億港元，2020年11月市值一度突破1000億港元大關(guān)。反映出當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)渤海銀行未來前景充滿期待。

2026年，7月15日收盤，渤海銀行總市值137億港元。總市值較上市首日跌了接近700港元，甚至已經(jīng)低于了IPO募資總額。

港股市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)資中小銀行估值體系變化是渤海銀行股價(jià)走低的外在因素。比渤海銀行早半年在H股上市的貴州銀行、晚一年上市的東莞農(nóng)商銀行目前也都處于股價(jià)破發(fā)狀態(tài)。

但是，如此大幅度的破發(fā)也并不能完全歸咎于外部因素，同一年上市的威海銀行當(dāng)前股價(jià)仍能維持在IPO價(jià)格附近。貴州銀行和東莞農(nóng)商銀行H股的破發(fā)程度也遠(yuǎn)低于渤海銀行。

當(dāng)前營(yíng)收與利潤(rùn)低于五年前

回到渤海銀行的基本面。

渤海銀行最近兩年的營(yíng)收與凈利潤(rùn)水平略有回升，但仍然低于2020和2021年的水平。

財(cái)報(bào)顯示，2025年渤海銀行營(yíng)業(yè)收入259.7億元，凈利潤(rùn)54.98億元；而2020年該銀行的營(yíng)業(yè)收入高達(dá)324.92億元，凈利潤(rùn)則達(dá)到84.45億元。

這意味著，渤海銀行2025年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)只相當(dāng)于上市首年的約80%和65%。

客觀的說，渤海銀行2020年之后的營(yíng)收與利潤(rùn)下降部分來自外部環(huán)境的影響。最近幾年，商業(yè)銀行普遍面臨利差收窄對(duì)營(yíng)收和利潤(rùn)的壓力，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈，民生銀行、光大銀行等多家A股上市股份制行在2020年之后都不同程度的面臨營(yíng)收或利潤(rùn)下降的壓力。

但也不能完全歸咎于外部環(huán)境。國(guó)家金融監(jiān)管總局公布的數(shù)據(jù)顯示：2025年全年，商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.4萬(wàn)億元；2020年這一數(shù)據(jù)為1.94萬(wàn)億。從2020年到2025年，商業(yè)銀行的累計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)了超過20%。

連續(xù)四年未派息，核心一級(jí)資本充足率仍然偏低

渤海銀行讓投資者失望的另一個(gè)重要因素是，2022年之后就不再分紅。2025年仍然未派發(fā)現(xiàn)金股息。

核心一級(jí)資本充足率偏低是制約渤海銀行派息能力的重要因素。近年來，渤海銀行的各項(xiàng)資本充足率均滿足監(jiān)管規(guī)定的要求，但明顯低于行業(yè)均值。

財(cái)報(bào)顯示，2025年末渤海銀行的資本充足率為12.48%，一級(jí)資本充足率為10.13%，核心一級(jí)資本充足率為8.4%。

國(guó)家金融監(jiān)管總局公布的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年末，商業(yè)銀行（不含外國(guó)銀行分行）資本充足率為15.46%，一級(jí)資本充足率為12.37%，核心一級(jí)資本充足率為10.92%。渤海銀行的核心一級(jí)資本充足率較行業(yè)均值低約2.5個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)歷了2020年H股IPO大額募資補(bǔ)充資本金，2022年之后又不再分紅，渤海銀行的核心一級(jí)資本充足率為何仍然長(zhǎng)期徘徊在9%以下？

從上圖走勢(shì)可以看出，隨著2020年H股IPO募集資金到位以及2022年之后不再派發(fā)股息，渤海銀行的核心一級(jí)資本持續(xù)增加。從2019年末的625.88億元增加到2025年末的1019.27億元，突破了千億大關(guān)。

核心一級(jí)資本持續(xù)增長(zhǎng)，但2025年末的核心一級(jí)資本充足率仍然低于2020年末的水平和行業(yè)均值。這讓市場(chǎng)對(duì)于該行何時(shí)能夠恢復(fù)派息持謹(jǐn)慎態(tài)度。

根據(jù)核心一級(jí)資本充足率的計(jì)算公式，其他條件不變的情況下，向股東分紅在客觀上會(huì)降低核心一級(jí)資本充足率。

海外投資者普遍將內(nèi)資銀行股看做紅利股，很看重分紅，如果對(duì)銀行未來分紅能力有所擔(dān)憂，很難指望二級(jí)市場(chǎng)投資者有長(zhǎng)期持股的動(dòng)力。

撥備覆蓋率偏低，凈資產(chǎn)收益率有待提升

投資最重要的是看未來。過去的利潤(rùn)下降在很大程度上已經(jīng)反映在股價(jià)下跌中。當(dāng)前市場(chǎng)更關(guān)心的是資產(chǎn)質(zhì)量、未來抵御風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力。

撥備覆蓋率是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，在很大程度上代表了商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的吸收能力，也被看成是未來利潤(rùn)的蓄水池。

財(cái)報(bào)顯示，2025年末，渤海銀行的撥備覆蓋率為162.16%，較上年末的155.19%略有上升；貸款撥備率為2.68%，較上年末的2.73%略有下降。兩項(xiàng)指標(biāo)均滿足監(jiān)管要求。

但是，渤海銀行的撥備覆蓋水平明顯低于行業(yè)均值。國(guó)家金融監(jiān)管總局公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年末，商業(yè)銀行撥備覆蓋率為205.21%，貸款撥備率為3.07%。

渤海銀行面臨的另一個(gè)問題是資產(chǎn)收益率偏低。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2025年，該行的平均總資產(chǎn)收益率為0.29%，同比持平；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.2%，同比上升0.76個(gè)百分點(diǎn)。

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)有了觸底回升的跡象，但是與行業(yè)均值相比，仍然有相當(dāng)大的差距。

國(guó)家金融監(jiān)管總局公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年，商業(yè)銀行的平均資本利潤(rùn)率為7.78%，平均資產(chǎn)利潤(rùn)率為0.6%。監(jiān)管部門公布數(shù)據(jù)時(shí)，慣例是使用資本利潤(rùn)率和資產(chǎn)利潤(rùn)率指標(biāo)，這與上市銀行財(cái)報(bào)披露的資產(chǎn)收益率指標(biāo)措辭不同，但含義大致相通。

提升撥備覆蓋率和凈資產(chǎn)收益率都是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到收入結(jié)構(gòu)調(diào)整、風(fēng)控、提升資產(chǎn)質(zhì)量等方方面面的工作。

王錦虹接掌帥印：市場(chǎng)期待價(jià)值回歸

客觀的說，渤海銀行當(dāng)前遇到的問題，有些是行業(yè)共性，有些是歷史遺留問題。種種跡象表明，最近兩三年，渤海銀行的核心指標(biāo)持續(xù)改善，正向著積極的方向發(fā)展。

2023年10月，王錦虹出任渤海銀行董事長(zhǎng)。王錦虹在上任后首份年報(bào)董事長(zhǎng)致辭中說：面對(duì)嚴(yán)峻復(fù)雜的內(nèi)外部形勢(shì)，我們保持定力、眾志成城，加強(qiáng)黨的建設(shè)，用 “盤活存量、培育增量、提升質(zhì)量” 統(tǒng)攬全行工作，以提升質(zhì)量為前提和根本，以盤活存量為急需和關(guān)鍵，以培育增量為路徑和支撐，統(tǒng)籌謀劃高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，落實(shí)落細(xì) “十個(gè)專項(xiàng)工作”。

2024年和2025年，渤海銀行銀行凈利潤(rùn)連續(xù)兩年同比增長(zhǎng)。資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)，不良貸款余額與不良率“雙降”，2025年末不良貸款率為1.66%，較上年末的1.76%有所下降。逾期貸款余額連續(xù)兩年下降，逾期率也有所下降。

作為總部位于天津的全國(guó)性股份制商業(yè)銀行，渤海銀行其實(shí)有很多優(yōu)勢(shì)：區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)務(wù)資質(zhì)全面、總資產(chǎn)規(guī)模較大、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛。截至2025年末，渤海銀行在全國(guó)25個(gè)省市自治區(qū)，5個(gè)副省級(jí)城市和香港特別行政區(qū)，覆蓋全國(guó)65個(gè)重點(diǎn)城市建立了34家一級(jí)分行（含蘇州、青島、寧波3家直屬分行和1家境外分行）、35家二級(jí)分行和292家支行，社區(qū)小微支行16家，正式開業(yè)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)377家。

2025年末，渤海銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到19344.1億元，距離2萬(wàn)億關(guān)口僅一步之遙。近2萬(wàn)億資產(chǎn)規(guī)模，對(duì)應(yīng)100多億市值，PE不到3倍，PB不到0.15倍。

如果利差息差收窄的外部環(huán)境有所改善，疊加內(nèi)部經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，甚至在條件許可的情況下能夠恢復(fù)分紅，渤海銀行未來依然可期。