瘋了吧，業(yè)績極度炸裂，卻連續(xù)3個跌停，這個龍頭究竟怎么了？

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“這是價值事務(wù)所的第2174篇原創(chuàng)文章”

這一周市場最大的明星股無疑是存儲龍頭德明利了。公司發(fā)布了極其炸裂的中報業(yè)績預(yù)告，上半年歸母凈利潤達(dá)到了極其驚人的57-65億，同比更是暴漲49-66倍，這個賺錢能力雖然還趕不上茅臺，但是比起五糧液的87.3-92億已經(jīng)差不了太多了。

但就是這么炸裂的業(yè)績，換來的卻是三個跌停，并且是無量一字跌停，為什么市場對于德明利那么好的業(yè)績視而不見，反而當(dāng)做了暴雷處理呢？原因就在于德明利的二季報利潤環(huán)比一季報下跌了。二季度存儲仍然是旺季，價格在不停漲，為什么德明利的利潤環(huán)比下滑了呢？因為德明利的銷售成本，也就是庫存成本上漲的比成品價格更快，這樣二季度毛利率可能環(huán)比下降，利潤率自然也下降了。

德明利和江波龍、佰維存儲這些公司一樣，都是做存儲模組的，也就是從存儲芯片(三星、海力士、長鑫)的原廠購買存儲芯片，做成內(nèi)存條或者SSD閃存，干的其實就是加工組裝的活，賺的也只是存儲芯片和存儲模組之間的差價。

當(dāng)存儲芯片處在漲價的上行周期時，公司囤的存儲芯片價值不斷提升，就給公司貢獻(xiàn)了源源不斷的利潤，囤的貨越多，差價越大，賺的也就越多。

但一旦存儲芯片進(jìn)入下行周期，囤的存儲芯片價值不漲反跌，模組公司不但賺不到價差，搞不好賣一個模組還要虧錢，所以存儲模組是不能給高估值的。

這一點會客廳里很早就明明白白給會員做過分析，并且所長也并不反對大家在存儲芯片的上行周期可以適當(dāng)參與，我們做投資很多時候還是要學(xué)會提高認(rèn)知，懂其一是不夠的，還要懂其二、其三，才能保證至少不犯最基本的投資錯誤，比如在高點買入德明利或者江波龍、佰維存儲。

同樣的道理，德明利暴跌，是不是說明存儲行業(yè)不行了呢？當(dāng)然不是，有定價權(quán)的原廠一樣繼續(xù)賺的盆滿缽滿。那到存儲行業(yè)也不行的時候，是否說明AI就不行了呢？也不是，存儲便宜了，CSP也就是云廠商可能反而賺得更多。

如果大家想了解和掌握這些更深入的投資知識，歡迎加入會客廳，一定可以幫到大家的。

本文來自《所長會客廳》去年10月3日的文章，因《價值事務(wù)所》已是一個全網(wǎng)超過100萬關(guān)注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務(wù)所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內(nèi)容補充……

長假第三天，所長繼續(xù)給大家更新一些行業(yè)觀點，今天我們聊一聊存儲。

存儲其實算是會客廳中關(guān)注的重點行業(yè)之一，價值30中的兆易創(chuàng)新和瀾起科技都算是存儲板塊的核心大白馬，這一波也漲的非常多，目前估值還有沒有空間？我們也來做一個推測。

01

價值事務(wù)所

DRAM內(nèi)存

從23年年末開始的這一波存儲的底部反彈大行情中，DRAM一直走的比NAND Flash閃存要好的多，核心邏輯在于AI服務(wù)器需求大爆發(fā)，最高端的HBM內(nèi)存完全供不應(yīng)求。

因為HBM內(nèi)存產(chǎn)能嚴(yán)重不足，加上傳統(tǒng)PC、筆電等普通DDR內(nèi)存需求疲弱海力士、三星等大廠從去年開始逐漸把DDR產(chǎn)能向HBM轉(zhuǎn)移，并逐漸停止DDR3、DDR4等低端利基DRAM的產(chǎn)能。

隨著下游需求逐漸復(fù)蘇以及汽車電子等領(lǐng)域需求的增加，DDR內(nèi)存今年出現(xiàn)了嚴(yán)重的供需錯配，價格加速上漲，現(xiàn)貨DDR4的價格在6月底較年初翻番，到三季度末再次翻番。

這一波內(nèi)存行情最受益的就是兆易創(chuàng)新，因為兆易是國內(nèi)上市公司中唯一能夠量產(chǎn)DDR4的芯片廠商，雖然產(chǎn)量不大，占收比不算高，但是市場對于兆易的預(yù)期一直非常好，估值居高不下。

02

價值事務(wù)所

NAND閃存

NAND閃存相比DRAM內(nèi)存走勢就要拉垮很多，因為NAND的下游需求大頭仍然是普通服務(wù)器、PC電腦、手機這些消費電子，NAND價格在去年一季度末就又開始走弱，一直到今年一季度末才開始復(fù)蘇，整整跌了一年。

國內(nèi)目前還沒有能夠生產(chǎn)NAND的上市公司，而生產(chǎn)NAND模組的江波龍、德明利等在今年大部分時間里的股價表現(xiàn)都非常一般，基本上走成了直線。但他們上半年利潤基本上都是虧的，股價不跌其實已經(jīng)算是市場很給面子了。

但是不漲則已，一漲驚人，從月初以來，這些NAND模組公司的股價普遍漲了一倍，甚至不止。催化劑主要是兩個，一個是月初國際NAND模組大廠閃迪宣布全系存儲產(chǎn)品漲價10%，一個是上周存儲大廠美光業(yè)績超預(yù)期，給出的指引也非常正面。

目前市場預(yù)期AI服務(wù)器使用的NAND SSD固態(tài)閃存Q3環(huán)比漲價5%，Q4環(huán)比漲價10%，對應(yīng)25年全年價格同比上漲15%，而26年全年價格漲幅更有31%之多。

在所有NAND模組廠商中，對德明利的前景最為看好，根據(jù)9月29日公司舉行的反向路演，目前公司已經(jīng)和國內(nèi)幾大CSP達(dá)成了大額訂單合作，包括阿里80億、字節(jié)40億、騰訊20億，加起來有140億，預(yù)計在未來12個月內(nèi)交付。

公司2024年的收入是48億，加上這些大單，明年收入有可能到200億，公司歷史業(yè)績最好的21年，毛利率是20%，凈利潤率是9%，那么在明年的景氣周期，恢復(fù)到21年水平也是合理的，這樣看利潤有希望到20億。

公司歷史上市盈率底部也有30倍，那么公司估值能夠看到600億，現(xiàn)在估值是464億，還是有一定上漲的空間。

9月這波大漲，前半段是因為漲價，漲的是估值，后半段是因為國內(nèi)算力需求，漲的是業(yè)績。

但和其他AI產(chǎn)業(yè)鏈分支相比，所長并不看好NAND閃存模組，核心的原因就是模組的門檻太低了，一直以來類似CSP這樣的大客戶都是海力士、三星這些存儲大廠直接供貨的，德明利江波龍這些都是做中小客戶，市占率相比大廠很小。

這次國內(nèi)大CSP都找了國內(nèi)模組廠商，這點也確實讓所長頗感意外，所長猜測有可能也是因為美國長臂管制的緣故，使得海外存儲大廠有所顧忌。

但拉長時間來看，大CSP終究還是存儲原廠的菜，國內(nèi)兩大巨頭長鑫、長存都在快速擴產(chǎn)，3-5年維度應(yīng)該就能滿足國內(nèi)的存儲需求，存儲模組廠商的好日子也就到頭了。

其實類似德明利這種不太理性的大幅暴漲，以往有可能會是行業(yè)階段見頂?shù)臉?biāo)志，但目前AI的趨勢真的還是太強了，應(yīng)該至少還有一波行情沒有走完，我們還是繼續(xù)跟隨和觀察為好。

以下是會客廳去年7月13日回答會員的問題：

正如我們一直所強調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動，細(xì)究微觀企業(yè)的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細(xì)分領(lǐng)域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內(nèi)容！

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