亞泰集團重整懸念下，誰能坐上東北證券第一大股東席位？

作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

7月19日晚，東北證券（000686.SH）公告稱，第一大股東亞泰集團（600881.SH）被債權人以“不能清償到期債務、明顯缺乏清償能力”為由，申請重整及預重整。這家剛交出凈利潤同比增長77%的半年業績預告的券商，正面臨一場來自大股東層面的變數。

亞泰集團持有東北證券30.81%股份，其中近半股份已被質押。亞泰集團自身已連續虧損五年，累計虧損超135億元。若法院正式受理重整，其所持股權可能被處置，東北證券第一大股東面臨易主。

實際上，亞泰集團早在2022年就計劃退出東北證券，2024年3月又與長發集團、長春金控簽署意向協議，擬分批轉讓合計29.81%的股份。但重整一來，這筆交易可能中止或終止。東北證券的股權歸屬，未來到底會落到誰手里？

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亞泰集團被申請重整，

出售東北證券計劃再次中止

這家曾經橫跨建材、地產、醫藥的老牌國企，究竟陷入了怎樣的泥潭？

亞泰集團是吉林老牌多元化上市企業，核心經營水泥建材、房地產、醫藥三大板塊，同時布局商貿、金融投資等業務，區域業務高度集中在東北市場。

近些年兩大支柱主業持續遇冷，水泥需求疲軟、售價走低，地產項目去化緩慢、庫存積壓，疊加早年大規模舉債擴張，企業深陷虧損泥潭，2021至2025年累計虧損超135億元。

截至2025年末亞泰集團總負債近400億元，資產負債率98%左右，流動資產完全無法覆蓋短期到期債務，資金周轉陷入僵局，無力償還海量到期欠款，最終被債權人申請重整。

亞泰集團早有計劃出讓金融資產回籠資金、緩解債務壓力，先行減持吉林銀行股權，小額回血周轉。

2025年7月，亞泰集團掛牌轉讓吉林銀行合計3億股，整體底價超12.57億元，轉讓所得全部用于補充流動資金、償還到期債務、降低高額利息支出。這筆交易完成后，持股比例從6.88%降至4.60%，主動縮減銀行持倉回籠現金，緩解短期流動性缺口。但吉林銀行股權轉讓回籠資金體量有限，不足以覆蓋巨額負債。

除此之外，亞泰集團還同步對接地方國資紓困，爭取貸款展期、利息貼息、低息置換高息債務，但只能減少財務成本，無法從根本上解決巨額到期本金兌付難題。

圖源：罐頭圖庫

東北證券是亞泰手中最優質的核心金融資產。早在2022年，亞泰集團就和長發集團簽過一份意向協議，打算把不超過30%的股份轉讓出去。但2023年東北證券收到證監會行政處罰，按規定亞泰集團在六個月內不能減持，這事就擱置了。

2024年3月，亞泰集團再次出手，這次是分兩頭賣：20.81%賣給長發集團，9%賣給長春金控，合計29.81%，幾乎是清倉式減持。按照當時市場價格測算，全部轉讓完成可回籠近47億元資金。這筆大額回款本計劃用來集中清償逾期債務、大幅降低資產負債率，徹底緩解多年債務困局。

站在當時的時間點，這筆轉讓本該是雙贏局面。近兩年東北證券業績持續走高，盈利規模大幅上漲，股權估值處于上行區間，亞泰集團可以靠出讓優質券商股權回籠資金化解自身債務；對東北證券而言，引入財力雄厚的地方國資，也能補齊資本短板。

但如今亞泰被申請重整，按照協議約定，一旦法院正式受理重整程序，這份股權轉讓意向協議會直接中止甚至徹底作廢，原本平穩過渡的國資入主通道被暫時堵死。

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股權處置充滿變數

根據東北證券公告，上述申請尚未被法院正式受理，亞泰集團后續是否進入重整及預重整程序，尚存在不確定性。如果重整或預重整被裁定受理，東北證券的股權結構將受到重大影響。

那么，一旦被法院正式裁定受理重整，亞泰集團所持的30.81%股權將面臨怎樣的處置路徑？市場對此形成了兩種主流預期。

第一種，長春本地國資以重整投資人身份全盤承接股權。地方國資資金儲備充足，入主后有能力拿出資金補充公司凈資本。券商的自營、投行、科創直投都屬于重資本業務，凈資本規模直接決定業務投放上限，有國資持續增資加持，公司可以擴大自營投資盤子、多承接本地國企改革、產業園科創項目，投行、直投短板有望補齊，長期業績增長速度會明顯提升。

第二種，股權拆分后折價公開拍賣，股東結構可能分散，沒有單一實力大股東。缺少國資持續資金支持，公司只能依靠自身經營積累緩慢擴充資本，自營、投行擴張節奏會繼續保持保守，業績增長空間會被資本上限限制。

無論哪種路徑，近半數股份質押都會增加處置阻力。質押債權銀行希望快速變現收回欠款，而重整債權人追求賣出高價最大化清償比例，雙方訴求沖突會拉長處置周期。如果市場沒有合適的大額接盤方，這批質押股份還存在司法凍結、分批拍賣的可能，容易造成二級市場股價波動。

財經評論員郭施亮認為，未來的處置方案，可能會傾向于納入重整計劃整體處置，有利于各方的利益，但到底采取公開拍賣還是協議轉讓方式，仍然需要持續觀察。長發集團、長春金控按照原協議直接接手的難度比較大，接下來需要關注接手方審批問題、合規問題的處置，可否滿足合規專業要求推進，如果解決審批與合規問題，那么兩家國資仍有可能接手該部分股權。

圖源：罐頭圖庫

亞泰集團退出、東北證券股權換主人，隨之改變的還有公司治理和經營路線。

過去亞泰集團長期派駐董事參與公司決策，根據東北證券2025年年報披露的信息，董事會中非獨立董事有4名來自亞泰集團，占據一半席位，包括亞泰集團董事長陳鐵志、副董事長兼總裁劉樹森、黨委副書記曲國輝、副總裁兼總經濟師于來富。2026年4月的關聯交易公告顯示，審議與亞泰集團的關聯交易議案時，上述4名董事因在亞泰集團擔任職務而回避表決。

據東北證券官網最新披露的董事會名單，亞泰集團派駐董事仍占據4席，但人員構成已發生變更，劉樹森、于來富已不在名單之列，新任董事為亞泰集團副總裁劉丙球、副總裁兼董事會秘書秦音。

雖然東北證券無實際控制人，但亞泰集團在東北證券董事會中有實質性話語權。無論是此前的股權轉讓計劃，還是當下的重整風波，都指向同一個結果——亞泰集團大概率要退出東北證券的股東序列。一旦失去第一大股東的地位，其在董事會中的席位也將隨之調整。新股東入局后，董事會結構面臨重塑，公司治理將進入一段變數期。

一旦地方國資掌握話語權，公司戰略會向東北本地產業傾斜，深耕區域投行、科創金融；而在股權處置的漫長過渡期，管理層調整、重大業務規劃都可能暫緩落地。

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短期業績安全墊厚實，

長期發展看“新東家”

從東北證券經營基本面來看，已經走出2022至2023年的業績低谷，近兩年盈利持續大幅增長，自身具備充足的經營安全墊，短期業績不會被大股東重整事件拖累。

2025年營業收入50.69億元，和經調整后的2024年營收相比增長了17.78%，歸母凈利潤14.51億元，同比增長66.13%。2026年一季度延續高增長態勢，歸母凈利潤同比實現翻倍增長。

根據近期東北證券披露的業績預告，2026年上半年預計實現歸母凈利潤7.64億元，同比增長77.49%，財富管理、投資銀行、投資與銷售交易、資產管理等核心業務收入同比實現增長，經營業績取得顯著提升。即便股權存在不確定性，現有成熟業務足以穩住全年業績基本盤，投資者不用擔憂當期利潤受到影響。

但拉長周期來看，這次大股東重整是公司發展的關鍵分水嶺，未來業績增長空間將在較大程度上受股權處置結果影響。

圖源：罐頭圖庫

過去多年，亞泰集團自身債務纏身，沒有余力對東北證券進行大額增資，公司只能依靠發行次級債小幅補充附屬資本，核心凈資本擴充速度緩慢。受資本額度約束，投行、科創直投這類需要大量資金投入的業務長期收縮。

2025年東北證券投行業務手續費及傭金凈收入1.32億元，同比下降2.62%，占總營收比重僅2.61%，2026年一季度收入只有0.16億元，創收能力偏弱。全資直投平臺主動縮減資本金，科創股權投資布局節奏緩慢。公司收入結構高度集中，自營業務占比最高，經紀業務次之，其他業務創收能力偏弱。

反觀省內同業中天證券、江海證券，均由地方國資實控，依托股東資本加持，源源不斷承接本地城投、國企改革項目。

如果后續長春國資順利接手股權，持續增資補充凈資本，公司才有底氣做大投行、科創直投，優化目前過度依賴自營業務的收入結構，打開新的業績增長曲線；若股權長期分散、缺少強力股東加持，公司維持現有保守經營節奏，難以實現跨越式發展。

接下來亞泰集團重整事件，有三大核心節點值得持續關注：一是長春中院是否正式裁定受理亞泰集團重整；二是東北證券完整的30.81%股權處置方案；三是新股東落地后的資本補充規劃。這三件事的落地節奏，會持續影響東北證券二級市場估值與長期業績預期。