分拆江銅銅箔赴港IPO，千億江銅借道港股再造資本平臺

江西銅業旗下的江銅銅箔重啟了上市進程。7月16日，江西銅業公告，計劃分拆子公司江銅銅箔赴港上市計劃。

2025年來，受益于英偉達帶動高端HVLP銅箔需求驟增，江銅銅箔HVLP1-4代超低輪廓銅箔順利量產，高端HVLP-3產品通過下游客戶認證，切入全球AI服務器產業鏈，適配高速高頻算力主板，由此，江銅銅箔2025年的營收和利潤端也出現了明顯拐點。

伴隨著全球范圍內的高端銅箔產能吃緊和價格飆升，今年來，同類上市公司股價走出了“盛氣凌人”之勢，作為國內為數不多高端銅箔稀缺標的，江銅銅箔迎來了再沖資本市場最佳契機。

沖擊港交所

江西銅業7月16日發布公告，公司審議通過分拆所屬子公司江銅銅箔至港交所主板上市的預案，意味著這家千億銅業巨頭“A拆H”迎來了最新進展。

預案顯示，此次H股初始發行規模不超過發行后總股本的15%，本次分拆不會導致江西銅業股權結構發生重大變化，公司仍將維持對江銅銅箔的控制權。

江銅銅箔成立于2003年，目前擁有10萬噸/年高端銅箔總產能，其中，鋰電銅箔產能6.5萬噸、電子電路銅箔產能3.5萬噸，下游覆蓋新能源動力電池、儲能、AI服務器PCB、高端電子設備等核心領域。

值得注意的是，這不是江西銅業首次嘗試分拆江銅銅箔上市。早在2022年2月，江西銅業董事會首次審議分拆江銅銅箔上市預案，計劃募資20億元；當年9月，江銅銅箔創業板IPO獲深交所受理；2023年6月，江銅銅箔過會；次年6月，公司主動撤回IPO申請。

回溯2019年底分拆上市新規落地，行業龍頭主導的分拆上市潮在2024年戛然而止，主要受當時的IPO、再融資政策階段性的收緊影響，包括江西銅業在內的近20家母公司相繼撤回（終止）了分拆上市進程。

尤為可惜的，彼時已經通過上市委員會審議，成功過會的幾家子公司，其中，就包括江西銅業旗下的江銅銅箔，以及寶鋼股份旗下的寶武碳業和歌爾股份旗下的歌爾微電子等等。

諸多企業轉而尋求分拆赴港上市，2024年至今，紫金黃金、南山鋁業多家A股母公司順利推進子公司紫金黃金國際、南山鋁業國際在港交所上市。另一部分企業已遞表港交所，處在排隊審核階段，如濰柴動力旗下濰柴雷沃、復星醫藥旗下復星安特金等。

回到江銅銅箔本身，2021年國內銅箔產業正經歷超級景氣周期，國內大宗商品價格飛漲，國內下游新能源汽車和電子行業在補貼政策等刺激下供給持續緊張，利潤率抬升。

而正是此時，江銅銅箔迎來了幾位重要戰略股東。

混改增資階段，原股東美國耶茲退出全部股份，國新旗下國新雙百壹號以1.611元/股的價格接手該部分股權。自此，國新雙百壹號成為公司第二大股東，當前持股占比5.0418%。此外，還有上汽旗下上汽金石、蜂巢能源、中信投資等也一同入股。

值得注意的是，2022年，彼時剛入股2.12%的蜂巢能源便為江銅銅箔帶來了2.2億元的原料采購訂單，成為公司新進第四大客戶。

受益AI浪潮

江西銅業既是江銅銅箔的母公司，也是其近半原料的主要供應商。

這一模式，與銅陵有色分拆依賴自身原料的子公司銅冠銅箔上市，如出一轍。而銅陵有色分拆銅冠銅箔的時點，剛好是上一輪銅箔超級景氣周期的高點，2021年底至2022年初。

彼時，江銅銅箔在電子電路銅箔市場的市占率接近4%，與德福科技等多個廠商并列第七位。同期，受益于新能源汽車補貼催化的換車需求爆發，鋰電銅箔供不應求。由此，2020-2022年，公司實現營收10.60億、17.97億、24.10億，凈利潤1.19億元、2.22億元和1.47億元。

萬物皆周期，銅箔行業也不例外，銅箔擴產所需投入的資本開支巨大，且周期較長，常在“供不應求”和“供大于求”周期之間循環往復。

此前擴產的產能陸續投產達產，而另一邊，2023年鋰電銅箔下游新能源汽車購置補貼暫停，鋰電池進入去庫周期，鋰電銅箔出貨增速放緩，加工費相應出現滑坡，消費電子下游PCB也出現了停滯現象。受此影響，銅箔行業整體業績不及預期，產銷率下行。

近年來，江銅銅箔向高端銅箔市場擴展，取得諸多關鍵突破，也趕上了新一波銅箔景氣周期的拐點。

2025年7月，英偉達GB300發貨，M7以上等級CCL需配置HVLP2及以上銅箔，帶動全球市占率22%的PCB覆銅板第一大廠臺光CCL需求驟增，并引發此輪三代、四代HVLP銅箔放量周期，2026年初以來，PCB產業鏈掀起漲價潮，全球HVLP銅箔龍頭三井金屬產能以及臺光前幾大銅箔供應商的產能均較為吃緊。

作為江銅尤為看中的銅箔“獨子”，江銅銅箔技術上始終緊跟下游頭部廠商的訴求。

江銅銅箔HVLP1-4代超低輪廓銅箔順利量產，高端HVLP-3產品通過下游客戶認證，切入全球AI服務器產業鏈，適配于高速高頻算力主板，客戶包括臺光電子（間接供貨英偉達）、生益科技、深南電路等覆銅板、PCB廠，成功趕上此輪全球AI基礎設施建設浪潮。

另一個核心下游新能源電池領域，2025年，動力電池、儲能市場需求回暖，鋰電銅箔價格也出現漲勢，公司適配長續航儲能電池、高倍率動力電池的3μm—3.5μm超薄鋰電銅箔、4.5μm極薄鋰電銅箔也實現了量產。

“春江水暖鴨先知”，高附加值產品占比的提升，也讓江銅銅箔營收實現了大跨越，從2023、2024年的25.02億、31.42億跳增至58.34億，規模翻倍。同期，江銅銅箔歸屬于江西銅業的凈利潤4890.36萬元、-2.16億元、-8468.59萬元，2025年收窄了虧損幅度。

千億江銅版圖

近年來，江西銅業加大了向外找礦的步伐，全球視野下，江銅屢屢創出出海并購的多項紀錄，入股中亞銅礦廠第一量子礦業公司，8.67億英鎊收購索爾黃金吃下巨量銅金銀資源儲量等等。

國內方面，為增厚資源儲備，江西銅業先后取得貴州豬拱塘鉛鋅礦29.8%股權，推動銀珠山鉛鋅銀礦、武山銅礦三期、銀山礦業露轉坑等資源項目的投產，并圍繞德興銅礦、永平銅礦、城門山銅礦等現有礦山開展邊、深部找礦工作，接續未來資源實力。

上游拿礦之余，下游加工環節，江銅除了銅箔生意外，瞄準了電纜這一高附加值賽道。2020年12月，江西銅業參與年產值不足億元的江西電纜廠的破產重組計劃，拿下江西電纜廠51%的控制權，除原料供應外，江銅持續賦能下，數年間，江銅江纜110KV、220KV電纜、500KV超高壓產線相繼投產，遠銷海外，并簽下中核集團16.9億體量核電線纜訂單。

著眼于資本市場，當前，江西銅業旗下擁有2個上市主體，通過收購聚焦黃金冶煉的恒邦股份，以及以主要股東身份入股的鎢礦廠佳鑫國際。

2019年3月，恒邦股份發布公告稱實控人將發生變更，江西銅業通過協議轉讓的方式收購恒邦集團等多個股東方的29.99%股份，以每股10.9元的價格轉讓股份，總交易對價29.76億元。江西銅業表示，恒邦股份將作為江西銅業及控股股東旗下優質黃金資產注入的黃金平臺，也是公司銅產業外，多金屬礦產版圖擴張的關鍵一步。

江西銅業入主恒邦后的6年，恒邦股份營收從2019年的285.36億元增至2025年的1123.94億元，同期，凈利潤由3.06億元增至6.38億元。與此同時，7年時間里黃金價格翻了4倍，2026年1月，金價最高沖破5600美元/盎司的歷史新高，恒邦股份的股價突破23元/股，江西銅業持股市值一度突破122億元。

為了擴大資產版圖，江西銅業早在2019年便將鎢礦這一稀有戰略金屬納入計劃之中。佳鑫國際就是江銅落子的目標，上市前，江西銅業持有其41.65%的股份，股份占比僅小于創始團隊一個多百分點，兩者股權比例非常相近，也同時是公司客戶和供應商。

鎢是硬質合金、軍工、電子行業重要原料，2025年來受需求端大幅擴張價格持續走高。佳鑫國際核心資產巴庫塔鎢礦是全球最大型氧化鎢儲量露天鎢礦，2025年二季度開始商業化生產，2025年目標開采及礦物加工330萬噸鎢礦石，2027年計劃增至495萬噸鎢礦石，并生產仲鎢酸銨及碳化鎢粉。

2025年8月，佳鑫國際登陸港交所主板以及阿斯塔納國際交易所，是港股首家以鎢礦開采為主業的上市公司，也是中亞地區首支人民幣計價的股票。隨著佳鑫國際投產產能轉化為業績，公司2025年實現營收10.63億元，凈利潤3.14億元。

倘若江銅銅箔能夠成功登錄港股，那么江銅的資本版圖將再次實現擴張。