年內港股最大IPO，中際旭創估值重塑？

導語：中際旭創即將港股掛牌，AH折價、基石陣容與估值博弈。

中際旭創港股折價發行，已顯現出極強的吸金能力，不僅吸引了淡馬錫、阿里、騰訊等多方資金齊聚這家“光模塊龍頭”，還很有可能創下年內港股最大IPO紀錄。

7月22日，中際旭創（300308.SZ/3308.HK）正式啟動港股公開招股，最高發行價1010港元/股，基礎募資約550億港元，若超額配售權全額行使，最高募資可達633億港元！招股書明確，招股期為7月22日至7月27日，預計7月28日定價，7月30日掛牌上市。

東方財富Choice數據顯示，今年以來港交所已有累計100家企業IPO上市，累計首發募資額（含超額配售）達2733.55億港元，其中立訊精密、勝宏科技、牧原股份和東鵬飲料首發募資額（含超額配售）分別達242.66、231.35、120.99和110.99億港元。

對比來看，中際旭創募資規模最大，而且有可能超過之前寧德時代的募資規模，成為2019年阿里巴巴赴港二次上市后港股最大的科技類IPO。

根據灼識咨詢數據，中際旭創自2021年起連續五年位居全球光互連解決方案市場收入規模第一。LightCounting數據顯示，2025年中際旭創全球市占率約21.2%，遠超第二名的14%。

而在高端產品領域，中際旭創800G光模塊全球市占率約40%，1.6T光模塊市占率達50%-70%，是英偉達Blackwell架構服務器的核心供應商（Blackwell即英偉達為下一代AI及加速計算工作負載設計的GPU架構）。

目前，中際旭創的A股市值早已突破萬億市值，但這次H股發行，市場關注的焦點已經不僅是“又一家科技公司赴港上市”的范疇。在這次IPO背后，33家基石投資者豪擲270億港元，其陣容背后透露的信號更值得關注。

01 AH折價23%：估值錨的博弈

這次IPO最值得投資人關注的，是H股發行價與A股現價之間顯著的價差，以及由此引發的估值錨博弈。

截至7月21日A股收盤，中際旭創股價為1136.55元/股，總市值約1.27萬億元。按當日匯率折算，A股股價約合1317港元/股。

而H股最高發行價為1010港元/股，較A股現價折價約23.3%。若最終定價低于上限，折價幅度將更大。

需要說明的是，A+H股存在價差是普遍現象，兩地市場投資者結構、流動性、估值體系均不同，價差不會自動收斂。但對于中際旭創這樣的行業龍頭，折價幅度仍值得關注。

更有參考價值的對比，來自全球同行業公司的估值水平。

交銀國際證券對中際旭創給出了1600元的目標價，對應32倍2027年市盈率，并認為”與海外光模塊/光通信公司相比，中際旭創亦存在較明顯的估值折價。”

該機構還稱，中際旭創的估值低于可比中國內地和全球主要光模塊公司，“32倍目標市盈率高于過去五年平均市盈率0.7個標準差，能較好反映AI高景氣度和光模塊行業上行的趨勢。

不過，截至7月21日，中際旭創A股PE（市盈率）約109倍，仍處于歷史高位。高估值意味著高預期，一旦業績增速不及預期，或行業景氣度邊際變化，估值回調的空間也會較大。H股折價發行本身也可能對A股高估值形成一定的錨定壓力。

值得注意的是，毛利率方面，中際旭創光模塊業務約42%（2025年數據），與全球光芯片頭部公司Lumentum、Coherent對比，也不遜色。這種"龍頭地位+更低估值"的反差，讓國際資金對中際旭創格外關注。

7月17日，高盛發布最新研報，將中際旭創A股12個月目標價從1187元直接上調至2581元，上調幅度超過117%，在投資圈引發廣泛討論。

高盛上調的核心理由，不是短期業績爆發，而是認為光模塊行業正在從800G存量周期轉向1.6T/3.2T新技術驅動的新一輪盈利周期，公司長期盈利中樞需要重新定價。具體來說，英偉達AI服務器持續升級推動光模塊從800G向1.6T乃至3.2T加速迭代，而中際旭創憑借硅光子領域的先發優勢和全球龍頭地位，將在本輪技術升級中核心受益。

H股折價發行究竟會拉低A股估值中樞，還是國際資金的重估會反過來抬升A股定價？這將是上市后一段時間內市場博弈的主線。

02 33家基石投資者的態度有什么不同？

本次IPO引入了33家基石投資者，合計認購約34.5億美元（約270億港元），有6個月禁售期，占基礎募資規模的近五成，鎖定比例相當高。

按資金屬性來看，主權基金與養老金代表了長期資金的認可度：如新加坡主權基金淡馬錫（太白+TrueLight）、阿聯酋主權基金——阿布扎比投資局（ADIA）以及加拿大養老金計劃投資委員會（CPPInvestments）。

這類資金的特點是周期長、風險偏好低、看重長期基本面。它們大規模入局，說明中際旭創的行業龍頭地位和長期增長邏輯得到了全球最穩健資金的認可，而非單純的題材炒作。

而國際頂級資管機構的資金，代表了國際主流定價權的態度，包括高瓴旗下的HHLRA、摩根資產管理（JPMAM）、貝萊德（BlackRock）以及威靈頓管理（Wellington）等，皆屬于全球頂級資管。

貝萊德、摩根資管、威靈頓這些機構是全球資本市場的定價主力，它們參與認購，意味著中際旭創H股上市后，有望快速進入國際主流指數和機構配置池，流動性和估值中樞都有支撐。

最后是產業資本，給出的產業鏈協同的信號。

阿里巴巴和騰訊各認購5000萬美元，金額不算最大，但信號意義特殊。作為國內最大的兩家云廠商，它們本身就是光模塊的下游客戶。產業資本下場認購，一方面說明對上游核心供應商的認可，另一方面也可能隱含未來更深層次的產業鏈合作預期。

其他知名機構包括貝恩資本、泛大西洋投資、博裕資本、IDG資本、云鋒基金、周大福企業、橡樹資本等也在基石名單之列，覆蓋PE、VC、對沖基金、家族辦公室等多種資金類型。

整體來看，基石陣容堪稱"全明星級別"，且覆蓋資金類型全面，對上市初期股價形成較強支撐。

03 550億募資投向何方？

根據招股章程披露，募資凈額將按以下比例分配（未來五年內）：

?35%（約190億港元）：光互連產品研發的持續投入

?30%（約163億港元）：擴充全球產能以支持產品升級路線

?15%（約82億港元）：戰略收購和投資

?10%（約55億港元）：提升供應鏈韌性及商業化能力

?10%（約55億港元）：營運資金和一般企業用途

值得注意的是，中際旭創募資30%用于擴產，但擴產的不是正在降價的800G，而是更高端的1.6T以及下一代3.2T產品。高端產品目前仍處于供不應求狀態，且公司憑借與英偉達的深度綁定，訂單能見度較高。這是一種"結構性擴產"，而非全產品線盲目擴張。

高盛研報也提到，公司2026年資本開支同比大增155%，主要用于承接高速光模塊訂單。

此外，中際旭創計劃募資的15%用于戰略收購，這也引發投資者猜想，其收購的最可能的方向是什么？

從目前行業技術迭代來看，最受關注的有3類，一是硅光技術相關，硅光子是下一代光模塊的核心技術路線，收購相關芯片或設計公司可強化技術壁壘；二是CPO（共封裝光學），若CPO技術路線加速成熟，提前布局可避免被顛覆；三是上游光芯片，向上游延伸，提升供應鏈自主可控能力和毛利率。

中際旭創港股IPO是觀察全球AI算力產業鏈的一個絕佳窗口。550億港元的募資規模、全明星級的基石陣容、顯著的AH折價，都讓這次IPO注定成為2026年港股市場最重要的事件之一。

7月30日掛牌只是開始，真正的考驗在上市之后。