長鑫明日上市，合肥能賺多少？

未來如何穿越周期

作為年內(nèi)A股最大IPO，7月27日，長鑫科技將正式登陸科創(chuàng)板。根據(jù)招股說明書，超額配售選擇權(quán)全額行使后，此次IPO募集資金總額最高可達(dá)666億元。

華西證券研究報(bào)告顯示，長鑫科技上市將徹底改寫A股半導(dǎo)體板塊估值邏輯，填補(bǔ)A股DRAM制造標(biāo)的空白，結(jié)束存儲(chǔ)板塊“只有設(shè)計(jì)、無制造龍頭”的估值失衡。中性預(yù)期上市后穩(wěn)定市值2萬億元至3萬億元，樂觀情境甚至能看到4萬億元。

而站在長鑫科技背后的合肥國資，將迎來一筆豐厚的“產(chǎn)投回報(bào)”。若長鑫科技上市后市值達(dá)到3萬億元，按合肥國資系約37%的持股比例計(jì)算，其所持股份賬面價(jià)值將超過萬億元。

近年來，有關(guān)合肥“風(fēng)投之城”的故事已被不斷講述。如合肥在“十五五”規(guī)劃建議中提到，經(jīng)過多年的積累，合肥發(fā)展已經(jīng)站上新的起點(diǎn)，科技創(chuàng)新正從集中投入期轉(zhuǎn)向產(chǎn)出收獲期。

當(dāng)長鑫科技再次站在“聚光燈”下，我們不妨回過頭來看，在被外界欣羨的巨額回報(bào)之前，合肥如何陪伴長鑫科技度過虧損的10年？更進(jìn)一步來看，短期內(nèi)存儲(chǔ)芯片漲價(jià)潮仍在繼續(xù)，未來又將如何穿越周期？

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合肥的長鑫故事，最早可以追溯至2016年。

當(dāng)年，作為存儲(chǔ)器的一種重要分類，動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器（DRAM）96%市場被韓國三星、韓國海力士、美國美光3家寡頭壟斷，我國的自主生產(chǎn)能力幾乎為零。期望發(fā)力芯片的合肥，與有意切入DRAM賽道的兆易創(chuàng)新，因相同的目標(biāo)走到了一起，長鑫存儲(chǔ)也由此誕生。

此前，據(jù)時(shí)任合肥產(chǎn)投總經(jīng)理袁飛透露，長鑫存儲(chǔ)一期建設(shè)投入180億元，由合肥市政府出3/4的資金，兆易創(chuàng)新出剩下的1/4資金。不過，以國際三大DRAM巨頭之一的韓國三星半導(dǎo)體為參考，2021年其全年資本支出就達(dá)到300億美元，而長鑫存儲(chǔ)一期的180億元人民幣投入可以說只是其“萬里長征”的第一步。

業(yè)內(nèi)流傳著一種說法：研發(fā)生產(chǎn)DRAM，啟動(dòng)資金一年至少100億元。更不用說，“從零開始”需要耗費(fèi)的時(shí)間數(shù)以年計(jì)。面對資金和時(shí)間的雙重成本，即便在國資體系的風(fēng)險(xiǎn)管控要求下，合肥國資堅(jiān)定地扮演了如今“耐心資本”的角色。

在資金支持上，安徽省、合肥市國資的身影不僅頻繁出現(xiàn)在后續(xù)長鑫科技的多輪投資中，還帶動(dòng)一批社會(huì)資本紛紛跟投，幫助長鑫科技度過了創(chuàng)立初期的“燒錢”階段。

從此次長鑫科技招股說明書披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，排名前五的股東不少都有省市國資背景。比如，第一大股東清輝集電的股權(quán)中，屬于合肥經(jīng)開區(qū)國資體系的芯睿投資持有51.09%，屬于合肥產(chǎn)投體系的長鑫集成持有48.90%。更不用說第二大股東長鑫集成實(shí)際控制人為合肥市國資委，且由合肥市產(chǎn)業(yè)投資控股（集團(tuán)）有限公司100%持股。

也因此，有人將合肥國資稱為長鑫科技的“事實(shí)控制人”。

更重要的是，合肥國資還助力各類資源的對接。有媒體報(bào)道，在與兆易創(chuàng)新對接時(shí)，合肥拿出了十足的誠意：要上一條生產(chǎn)線，還要一起出錢買了專利。2019年，長鑫從加拿大知識(shí)產(chǎn)權(quán)商Wi-LAN Inc.手中買到了全套的專利授權(quán)；同年9月，合肥長鑫宣布8Gb顆粒的國產(chǎn)DDR4內(nèi)存量產(chǎn)。

而當(dāng)總投資約1500億元的長鑫存儲(chǔ)內(nèi)存芯片自主制造項(xiàng)目宣布投產(chǎn)時(shí)，曾任長鑫存儲(chǔ)董事長、首席執(zhí)行官，現(xiàn)任長鑫科技董事長朱一明提到，“在整個(gè)項(xiàng)目實(shí)施過程中，省、市政府都給予了很大幫助，成立了專項(xiàng)領(lǐng)導(dǎo)小組，為項(xiàng)目建設(shè)、融資等提供支持和服務(wù)。”

一年后，采用其內(nèi)存顆粒的大陸首款自主生產(chǎn)內(nèi)存條上市。有一種說法是，這給同行帶來不小壓力，“金士頓、三星等內(nèi)存條價(jià)格突然就降了”。

02

正如外界所說，自始至終的在場陪伴和不計(jì)短期利益的投資只是合肥國資成功的表象。深入合肥投資邏輯內(nèi)核，一種以產(chǎn)業(yè)鏈為載體、補(bǔ)鏈延鏈強(qiáng)鏈的發(fā)展思路，才是其能夠按圖索驥、捉住“大魚”的關(guān)鍵。

在合肥當(dāng)?shù)兀环N頗為普遍的說法是，合肥早在2013年前后就已經(jīng)提出打造“IC之都”的目標(biāo)，這比全國層面推動(dòng)芯片發(fā)展還要再早一年。

為何合肥能先人一步、提前捕捉行業(yè)發(fā)展動(dòng)向？答案來自合肥自身發(fā)展需求。如此前合肥發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人所說，合肥的家電、平板顯示、汽車等支柱產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)都遇到了缺“芯”問題，從市場需求出發(fā)，合肥才開始謀劃“補(bǔ)芯”。

長鑫也并非合肥下手的唯一“種子”。2015年，合肥利用國資平臺(tái)和臺(tái)灣力晶共組公司的方式引入晶合12英寸晶圓制造項(xiàng)目，從建設(shè)到投產(chǎn)僅兩年時(shí)間，就在12英寸驅(qū)動(dòng)芯片項(xiàng)目上實(shí)現(xiàn)“國產(chǎn)化”；2016年，合肥市建投集團(tuán)通過芯屏基金出資10億美元與北京建廣聯(lián)合收購安世半導(dǎo)體，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)彎道超車。

“領(lǐng)頭羊”因產(chǎn)業(yè)需求而來，更多芯片企業(yè)也因產(chǎn)業(yè)集群式發(fā)展而聚集。時(shí)任合肥市建投集團(tuán)董事長雍鳳山曾指出，集成電路行業(yè)就像下圍棋，需要多年技術(shù)積淀布局。“直接做最頂端，下面就有一個(gè)補(bǔ)短板過程”。

作為“耐心資本”的合肥也并未只是“等待”，相反，基于現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，合肥不斷吸引更多企業(yè)落戶。以晶合、長鑫為代表的芯片產(chǎn)業(yè)，雪球一樣越滾越大。

依托長鑫科技的鏈主帶動(dòng)效應(yīng)，寒武紀(jì)、通富微電、沛頓科技等企業(yè)相繼落戶，合肥成為全國少數(shù)幾個(gè)擁有集成電路設(shè)備材料、設(shè)計(jì)、制造、封裝測試全產(chǎn)業(yè)鏈的城市之一。去年，合肥集成電路產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值突破1514億元，同比增長170.1%，與2016年產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值約180億元相比，增長7.4倍。

合肥當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人曾指出，企業(yè)看中的是合肥成熟的產(chǎn)業(yè)生態(tài)和產(chǎn)業(yè)體系，一方面企業(yè)實(shí)現(xiàn)上下游協(xié)同效率高，另一方面產(chǎn)品可以找到市場和應(yīng)用場景。

此前，時(shí)任上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、上海交大中國金融研究院研究員朱克江曾指出，合肥政府投資是圍繞產(chǎn)業(yè)生態(tài)來做的，先是尋找合適的潛力項(xiàng)目，然后重金投資有望成為巨頭的企業(yè)，或已經(jīng)是巨頭的企業(yè)，依此引來更多項(xiàng)目，最終形成一個(gè)個(gè)大的產(chǎn)業(yè)集群。合肥要的不是“移栽一棵大樹”，而是“崛起一片森林”。

03

增勢之下，合肥芯片產(chǎn)業(yè)也不乏警醒。

半導(dǎo)體行業(yè)素以“周期性波動(dòng)”著稱，DRAM更是其中資本密集、技術(shù)迭代極快的細(xì)分賽道。即便如三星、SK海力士和美光等行業(yè)巨頭，在2023年行業(yè)下行周期時(shí)，也曾經(jīng)歷大幅降低產(chǎn)能利用率、以期“斷臂求生”。

當(dāng)時(shí)，正處于技術(shù)攻關(guān)關(guān)鍵階段的長鑫科技，在承受巨額固定資產(chǎn)折舊與研發(fā)投入的雙重壓力時(shí)，仍持續(xù)加大研發(fā)投入。在外界看來，這種“逆周期投入”的戰(zhàn)略定力，也讓長鑫科技得以更快迎來拐點(diǎn)。去年，長鑫科技在合肥、北京等地布局的三座12英寸晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，利用率從85.45%穩(wěn)步提升至94.63%，為后續(xù)放量奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

面對新的人工智能時(shí)代，芯片周期是否還會(huì)繼續(xù)尚處于爭論當(dāng)中，但對于合肥與長鑫而言，理應(yīng)未雨綢繆。

而反觀合肥近年來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，也不難看到其應(yīng)對之策：老老實(shí)實(shí)把制造業(yè)做扎實(shí)，讓市場去配置資源，搞好營商環(huán)境，一座城市自然能擁有穿越周期的韌性。

制度建設(shè)正是合肥優(yōu)化營商環(huán)境的一個(gè)亮點(diǎn)。合肥產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)培養(yǎng)了一批具有專業(yè)化能力和市場化經(jīng)驗(yàn)的投資團(tuán)隊(duì)，支撐合肥在踏準(zhǔn)相關(guān)賽道的基礎(chǔ)上能科學(xué)決策，提高成功率、降低風(fēng)險(xiǎn)。

涉及政府投資的政策制定，合肥在全市統(tǒng)籌決策，市委、市政府、基金管理人、企業(yè)等均有決策機(jī)制。如雍鳳山所說，有問題及時(shí)反饋，有訴求及時(shí)滿足，“我們與政策制定者基本是強(qiáng)關(guān)聯(lián)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同聯(lián)動(dòng)而不是各自為戰(zhàn)”。

而在朱克江看來，合肥還通過提升價(jià)值鏈，進(jìn)一步提升合肥的創(chuàng)新策源能力，以更好謀劃未來。

據(jù)其分析，一般講，做產(chǎn)業(yè)鏈的思路方式，比較容易也來得快的，大多都往產(chǎn)業(yè)后端、成熟端方向跑。若僅僅這樣做，不足以反映一個(gè)地方的韜略遠(yuǎn)見，最終也難以形成真正的核心競爭力。產(chǎn)業(yè)鏈的背后是價(jià)值鏈，重要的是從產(chǎn)業(yè)鏈抓住價(jià)值鏈。

比如量子科技領(lǐng)域。早在十多年前，國盾量子便建成了合肥量子城域?qū)嶒?yàn)示范網(wǎng)；而在合肥“量子大道”上，全球首顆量子科學(xué)實(shí)驗(yàn)衛(wèi)星“墨子號(hào)”、首條量子保密通信網(wǎng)絡(luò)“京滬干線”，以及首臺(tái)光量子計(jì)算機(jī)先后誕生。合肥的一個(gè)目標(biāo)是，推動(dòng)量子技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化，建成全球“量子中心”。

對于更多城市來說，或許這才是合肥故事最有價(jià)值的內(nèi)容。

記者|楊棄非

編輯|張錦河 杜恒峰

校對|程鵬

*題圖來源：攝圖網(wǎng)_701099739