長鑫科技十年突圍路：合肥國資砸百億扛過行業寒冬，朱一明零薪帶隊硬剛壟斷巨頭，從虧366億到日賺近3億

本文來源：時代周報 作者：黃嘉祥

科創板史上最大 IPO來了。

7月27日，長鑫科技（688825.SH）正式登陸上交所科創板。首發募資約579億元，一舉超越中芯國際創下的532億元紀錄，成為科創板開板以來募資規模最高的IPO，也是A股2026年以來最大IPO。

這不僅是一場資本盛宴，更是中國存儲產業發展的一個里程碑。

在整個半導體版圖中，存儲芯片是消耗量最大、標準化程度最高、周期性最明顯的品類，幾乎是所有電子設備的“糧食”。但是長期以來，存儲芯片由三星、SK海力士、美光壟斷。直至2016年，朱一明創辦了長鑫科技，切入DRAM（動態隨機存取存儲器）賽道。

這注定是一條難走的路。長鑫科技前些年累計虧損超300億元，在合肥國資、國家大基金、產業資本、知名創投與金融機構數百億資金的接力托舉下，從國際三大巨頭壟斷中一路殺出重圍，躋身全球第四、中國第一DRAM廠商，改變了全球存儲市場格局。

在AI浪潮驅動下，全球存儲行業進入超級周期，長鑫科技迎來收獲時刻，公司2025年實現扭虧為盈，2026年上半年歸母凈利潤預計為500億元至570億元，同比增長2244.03%至2544.19%。

在超級周期上市，長鑫科技發行價8.66元/股，對應上市估值5792億元。多家機構預測，樂觀預期下，長鑫科技市值有望沖擊3萬億元大關。

7月27日，長鑫科技上市就刷新多項A股紀錄，開盤大漲超400%，成為首只開盤突破3萬億元的科技股，超越工商銀行，成為A股新市值王；上市首小時成交超1000億元，成為A股首只單日成交額突破千億的個股，交投活躍度空前。

長鑫科技盤中一度漲至55.03元/股,總市值達3.68萬億元，一度超越港股第一大市值股騰訊控股。截至收盤，長鑫科技報49元/股，上市首日大漲465.82%，總市值達3.28萬億元。

一家私募機構負責人對時代周報記者直言，長鑫科技上市后，市值超越國有大行等傳統巨頭，成為A股新股王，具有劃時代意義。

“登陸資本市場對長鑫科技而言，既是新的起點，更意味著新的責任。”長鑫科技董事長朱一明此前在網上路演時表示。

長鑫科技上市就刷新多項A股紀錄 來源：圖蟲創意

在巨頭壟斷下突圍

長鑫科技的逆襲故事，要從朱一明說起。

這位江蘇鹽城出生的70后企業家，17歲考入清華大學物理系，后赴美深造，在紐約州立大學石溪分校攻讀電子工程。在美國，朱一明先后在多家半導體公司任職，曾在一家存儲芯片公司做到項目主管。

“如果計算機是皇冠，CPU是皇冠上的明珠，存儲器就是皇冠底座。”在硅谷的經歷，讓朱一明堅定地認為，“誰領導了存儲器技術，誰就能稱雄整個集成電路產業。”

由于存儲器架構設計和制造工藝的高難度，長期以來，該領域一直被三星等大牌國外廠商所占據，中國選手的身影幾乎不存在。

2005年，朱一明選擇回國創業，創辦兆易創新。他避開與三星、SK海力士、美光正面競爭，切入三大巨頭戰略性放棄的NOR Flash市場。2008年，兆易創新推出了中國第一顆自主設計的180nm SPI NOR Flash芯片。

朱一明參加IPO路演

朱一明的野心遠不止于此。他有更大的目標，那就是構建中國自主可控的DRAM研發與制造能力。

長期以來，全球DRAM市場被三星、SK海力士、美光三巨頭壟斷，全球多家廠商陸續被市場淘汰，留給競爭對手的生存空間極為有限。闖入這一賽道，意味著需要和三大海外巨頭正面交鋒，技術壁壘極高、資金投入巨大、周期長、風險高。

朱一明沒有退縮。

2016年5月6日，朱一明與合肥市政府就一項存儲器項目的發展戰略進行研討，一個代號為“506”的國產DRAM突圍計劃誕生。一個月后，長鑫科技在合肥注冊成立。

2017年，兆易創新與合肥產投簽署為期5年的合作協議，雙方聯合開展19nm制程的12英寸晶圓存儲器研發項目，項目預算約180億元，由雙方按1:4比例籌集，合肥產投承擔約144億元。

“朱一明不只是做成了一家公司，更是在持續思考：中國存儲產業真正缺少什么？應該建立什么樣的長期能力？”華山資本創始合伙人楊鐳對時代周報記者說，朱一明一直在存儲領域深耕，希望解決中國存儲產業長期存在的短板。這種不太計較短期得失、愿意長期投入底層硬科技的定力，在企業家中是非常難得的。

華山資本長期深耕全球硬科技和半導體產業，是兆易創新A股上市前的早期投資人，也是兆易創新2026年港股上市的基石投資者。楊鐳同樣畢業于清華大學，他與朱一明相識已久，一路見證了朱一明從存儲芯片設計創業，到后來牽頭創辦長鑫科技的完整歷程。

在楊鐳看來，朱一明是一位既有技術專家底色，又有產業使命感，同時也具備務實商業思維的創業家。他能夠把技術、產品、市場、資本和產業責任結合在一起，這是比較難得的一點。

長鑫科技成立后，如何繞開國際巨頭的專利封鎖，建立起屬于自己的護城河尤為關鍵。

從零開始研發DRAM，至少需要十年時間，長鑫科技耗不起。于是，朱一明把目光投向了德國奇夢達的技術遺產，這家昔日的存儲巨頭在2009年破產后，留下了大量技術文檔和專利。

經過近2年的秘密談判，長鑫科技通過加拿大知識產權公司WiLAN等獲得大量來自奇夢達的DRAM技術專利實施許可，“站在巨人肩膀上”重新設計芯片架構。

2018年7月16日，長鑫存儲項目首次投片成功。同一年，朱一明辭去兆易創新總經理職位，全職出任長鑫科技董事長兼CEO，并立下軍令狀：長鑫盈利前不領一分錢工資。

2019年，長鑫科技成功推出首顆自主設計的8Gb DDR4芯片，實現中國大陸DRAM產業“從0到1”的歷史性突破。

從虧損超300億到日賺近3億

長鑫科技量產之后，還經歷了數年的虧損周期。

押注國產DRAM，注定是一場長跑，需要持續投入巨額資金。

“DRAM制造是一個典型的重資產、長周期、高風險行業。建設一條先進存儲產線，需要投入數百億元甚至更高的資金，而且前期可能長期虧損，技術研發和工藝迭代又需要很多年。”楊鐳對時代周報記者稱。

招股書顯示，2023年—2025年，長鑫科技的研發投入分別為46.70億元、63.41億元、95.93億元，三年累計206.05億元。

高強度研發投入下，長鑫科技采取跳代研發策略，快速完成從第一代到第四代工藝平臺的量產，實現DDR5、LPDDR5/5X等產品的覆蓋和迭代，持續縮小與國際頭部廠商技術差距，成功進入阿里云、字節跳動、騰訊等行業頭部客戶的供應鏈體系。

“每一次技術突破的背后，都凝聚著無數長鑫人的堅守與付出，也見證著中國存儲產業不斷向前邁進的堅定步伐。”朱一明在IPO路演時稱。

在產能快速爬坡期，長鑫科技資產折舊也持續攀升。

數據顯示，2023年—2025年，長鑫科技固定資產折舊分別達105.55億元、148.75億元、246.80億元。

在高研發投入、資產折舊和行業周期下，長鑫科技經歷了多年虧損。2022年至2024年，長鑫科技歸母凈利潤虧損分別為83.28億元、163.40億元、71.45億元，累計虧損超300億元。截至2025年12月31日，公司累計虧損為366.5億元。

朱一明解釋，公司作為IDM模式的DRAM廠商，需要持續且密集的資本投入，報告期內公司處于產能快速爬坡階段，規模效應尚未完全顯現，固定資產規模不斷擴大帶來的折舊金額不斷增加。長鑫科技的歷史虧損具有鮮明的周期性與階段性特征，是符合行業規律的虧損。隨著產能釋放、產品結構升級、精益生產管理深化和行業進入上行通道，公司盈利拐點已得到連續多期財務數據的驗證

在AI浪潮下，存儲行業迎來超級周期，長鑫科技也迎來業績拐點。2025年，公司全年營收達到617.99億元，首次實現盈利，歸母凈利潤為18.75億元。朱一明領了創辦長鑫科技以來的第一份工資。

2026年第一季度，長鑫科技營收508億元，同比增長719.13%；歸母凈利潤247.62億元，同比增長1688.30%，相當于日賺近3億元。這一歸母凈利潤水平，一舉超過創業板“盈利王”寧德時代和科創板“盈利王”佰維存儲。

根據長鑫科技預計，2026年1—6月營業收入1100億元至1200億元，同比增長612.53%至677.31%；歸母凈利潤500億元至570億元，同比增長2244.03%至2544.19%，將抹平公司成立以來的全部累計虧損。

從今年第一季度凈利潤來看，長鑫科技成為A股科技股盈利之王。

長鑫科技成為A股科技股盈利之王

資本盛宴

在長鑫科技10年突圍中，離不開各路資本的支持，其IPO也是一場資本盛宴。

招股書顯示，長鑫科技上市前共有60名股東，全部為機構股東。長鑫科技前五大股東分別為清輝集電、長鑫集成、大基金二期、合肥集鑫和安徽省投，在IPO發行前的持股比例分別為21.67%、11.71%、8.73%、8.37%和7.91%，合計持股約58.4%。其中，清輝集電、長鑫集成等背后具有合肥國資背景，大基金二期代表國家級產業資本，安徽省投則是安徽省屬投資平臺。

在業內看來，長鑫突圍的本質，是政府與市場在半導體產業上的一次雙向奔赴。

在長鑫科技的股東中，合肥國資“陪跑”了十年，從第一期投資超140億元，到后來頻頻出現在多輪融資中，忍耐了數年的虧損。

在長鑫科技發展脈絡中，各路資本接力“托舉”，從合肥國資率先入局，到國家大基金加碼，再到引入金融資本、產業資本和市場化投資機構。

“雖然周期長、風險高，但地方國資和國家大基金敢于如此大手筆投入，充分彰顯了對國產存儲產業發展的堅定信心；再加上朱一明曾成功創辦兆易創新的經歷，這些都是我們當時堅定看好長鑫科技的核心因素。”一家參與長鑫科技投資的創投機構相關人士對時代周報記者說。

在楊鐳看來，存儲制造的難度，不只是技術難。它還涉及巨額資本投入、地方政府協調、國家產業政策、供應鏈建設、知識產權、客戶認證和全球競爭。朱一明既能夠理解技術，又能夠協調各類資本和產業鏈資源，同時還能推動階段性的商業化落地。這種綜合能力非常少見。

楊鐳對時代周報記者分析，半導體制造賽道投入大、周期長、風險高，同時又具有很強的國家戰略價值。多種資本共同參與，實際上是各取所長。國家級基金和地方國資是整個項目的“壓艙石”，能夠提供長期、穩定和大規模的資金支持。產業資本的價值，在于它真正理解行業，也能夠帶來客戶、供應鏈和技術方面的協同。

在他看來，市場化VC和PE，能夠吸引更多社會資本進入硬科技領域，同時幫助企業優化治理、資本結構和市場化運營能力。銀行、保險、證券等金融機構，則進一步完善企業從建設、擴產到上市融資的全周期資金通道。

楊鐳說，這套模式最大的價值，不只是“錢多”，而是不同類型的資金各自發揮不同作用，共同承擔一個單一投資者很難獨自承擔的風險。

如今，隨著長鑫科技上市，這些資本迎來收獲時刻。按照機構預測，長鑫科技市值達到3萬億元，合肥國資的賬面資產則沖擊萬億元級。其他股東的回報也極為可觀。

“長鑫科技登陸科創板的意義非凡，這為重資產硬科技企業建立了一個資本市場標桿。”楊鐳表示，長鑫科技上市，補齊了國內存儲產業鏈的資本閉環，也讓國產存儲的估值體系更加完整。同時，對于一級市場的意義非常大，對于鼓勵耐心資本、鼓勵更多機構進行超長期產業投資，會產生非常重要的示范作用。

估值分歧

在這場資本盛宴中，打新火爆程度空前。

長鑫科技本次上市，最終戰略配售數量約16.67億股，占初始發行數量的24.93%，獲配金額合計約144.37億元。戰略配售名單涵蓋社保和養老基金、國家級基金、保險資金、產業鏈上下游企業、員工持股計劃及保薦機構。

不僅如此，網上、網下申購都十分火爆。

根據公告，長鑫科技網上申購共計吸引942.88萬戶散戶參與打新，有效申購股數高達8169.2億股，中簽號碼共有約770萬個；285家網下機構投資者管理的10907個有效配售賬戶進行網下申購，有效申購股數共計達到約12.38萬億股，最終獲配數量為21.73億股。

其中，梁文鋒通過旗下寧波幻方量化和浙江九章資產兩家主體合計194只私募產品獲得配售，合計獲配2024.97萬股，合計配售金額約為1.75億元，是私募機構里獲配數量最多的機構。

格雷資產也參與了長鑫科技打新，大部分私募產品也獲得配售。

“這是一定要參與的一場打新。”格雷資產總經理張可興對時代周報記者說，長鑫科技的上市具有劃時代的意義，上市就登頂A股科技股市值榜首，超過貴州茅臺、國有大行等傳統A股市值巨頭，改變A股市場格局。

打新火爆背后，市場對長鑫科技估值存在分歧。

從詢價數據來看，有效報價區間最低探至7.26元/股，而最高報價則高達65.19元/股。若以此報價區間進行推算，這些網下投資者對長鑫科技的預期市值最低為4855.55億元，而最高則觸及了4.36萬億元。

最終，長鑫科技發行價8.66元/股，對應上市估值5792億元。市場普遍認為這低于合理市場估值。

對于IPO發行定價事宜，朱一明在路演時回復稱，公司和保薦機構根據初步詢價結果，綜合考慮公司基本面、市場情況、同行業上市公司估值水平、募集資金需求及承銷風險等因素，協商確定本次發行價格。

半導體是典型的周期性重資產行業，國際投行以往慣用PB（市凈率）估值法為存儲廠商定價，但隨著存儲超級周期來臨，也開始參考PE（市盈率）法為行業定價。

有投行人士對時代周報記者分析，存儲行業屬于典型的周期性行業，即便當下處于超級周期中，但在定價中也需要兼顧行業特點，以PB（市凈率）作為主要估值標尺，同時參考PE（市盈率），不能過度透支未來的估值預期。

實際上，市場對長鑫科技的估值頗為樂觀，大多在萬億元之上。華西證券預測長鑫科技中性估值在2萬億元至3萬億元之間。國投證券研究報告設定了保守、中性、樂觀、超樂觀四種估值情景，對應長鑫科技估值為1萬億元、1.5萬億元、2.3萬億元和4.25萬億元。

外資投行對長鑫科技的估值預判更高。野村證券給予長鑫科技116元目標價，對應市值7.76萬億元。

格雷資產總經理張可興對時代周報記者表示，存儲還處于超級周期里，考慮到國內市場流動性和長鑫科技本身業績的增長速度，市場給予充分溢價。格雷資產會重點關注長鑫科技，在估值合理情況下會繼續配置。

7月27日，長鑫科技開盤大漲471.59%，市值突破3萬億元，超越工商銀行，成為A股新市值王。截至收盤，長鑫科技報49元/股，總市值達3.28萬億元。

有市場人士表示，需要理性看待長鑫科技估值，跳出“上市初期爆炒、沖高回落”的陷阱。

長鑫科技的下一場戰役

登陸資本市場，是長鑫科技的一個新開始。

盡管長鑫科技產能規模已位居中國第一、全球第四，實現了跨越式發展，但與國際三巨頭仍有較大的差距，尤其是以HBM為代表的高端芯片市場仍由三巨頭主導。

SemiAnalysis分析師近日表示，長鑫科技在HBM相關技術層面，相較海外頭部企業仍存在差距。現階段，公司的主營業務收入依然來自DDR5/LPDDR5等通用產品。

深度科技研究院院長張孝榮對時代周報記者表示，長鑫科技上市后受益于AI驅動的DRAM超級景氣周期，公司營收和產能可以得到快速擴張；但市占率和HBM高端技術差距短期內不會改變，其突圍方向在于保持創新效率，不斷技術突破，堅持跳代研發，加速工藝迭代；重金投入技術升級，瞄準高端HBM產品，拓展產品矩陣與海外市場，力爭在未來幾年縮小代差、提升全球份額。

朱一明也有清醒的認識。他在路演時表示，長鑫科技距離DRAM行業前三家國際頭部廠商仍有一定差距，且產能規模亦遠低于國內龐大的市場需求。

這是長鑫科技的考驗，也是機遇所在。

長鑫科技正在積極擴產，搶占市場份額。根據公告，長鑫科技計劃將本輪募集資金投向新一代DRAM產能擴建與HBM高帶寬存儲技術研發項目。

在楊鐳看來，上市以后，長鑫將擁有更加穩定和多元的融資渠道，幫助公司進一步縮小與三星、SK海力士和美光等國際領先企業之間的差距。

“長鑫作為國內重要的DRAM制造企業，有機會受益于國內算力基礎設施建設和本土供應鏈需求增長。國內服務器廠商、數據中心和汽車客戶，也會越來越重視供應鏈安全和本土化采購。”楊鐳認為，這會為長鑫打開長期成長空間。

朱一明說，隨著本次上市募集資金建設項目的穩步推進，公司將加速工藝升級，從而實現更低的單位成本，更強的市場競爭力及盈利能力，更有效地滿足未來全球下游市場旺盛的需求，助力公司在全球DRAM市場中占據更有利的地位。

當然，DRAM行業具有強周期性，價格波動較大，且AI發展對DRAM市場需求存在不確定性。

楊鐳對時代周報記者說，長鑫科技未來仍需要不斷優化產品結構，提高DDR5、車載存儲、服務器存儲以及其他高附加值產品的比重，以降低單純依賴行業周期的風險，中國存儲產業還有很長的路要走。