滬上阿姨兩日暴跌31億，解禁窗口突襲新茶飲

斑馬消費 陳曉京

單日大跌23.4%，市值蒸發28億港元。8月10日，滬上阿姨股價暴跌，猶如一記驚雷，震懵了所有投資者。

就在前一日，6家機構投資者集體釋放對公司前景看好的消息，并承諾繼續對所持股票鎖倉，卻被二級市場理解為機構股東分批出逃的信號。

2025年，頭部新茶飲企業扎堆港股上市，今年都迎來了解禁大年。各公司股價，都承受著較大的壓力，市值均嚴重縮水。

比股價下跌更嚴峻的，是新茶飲賽道由增量轉入存量周期，全行業都需要為未來的持續增長，尋找新的出路。

示好引發股價暴跌

原本是一則主動釋放的向市場示好的消息，未曾想，竟給滬上阿姨（02589.HK）釀成了一場股價暴跌的慘案。

8月9日晚間，滬上阿姨披露《有關股東自愿延長限售期的通知》，6家機構股東在第一次自愿延長鎖倉期到8月7日屆滿后，因高度認可公司經營實力、成熟運營體系及核心運營團隊，并持續看好新茶飲賽道長期發展潛力和企業成長空間，繼續承諾從8月7日-11月7日，不會大批量減持所持公司股票。各家承諾減持上限均不超過所持上市公司股份的1/3，合計減持不超過368.42萬股，占公司總股份的3.50%。

公告中同時明確，公司控股股東、創始團隊所持股份，到今年11月7日，不會以任何方式減持。

然而，二級市場似乎并未感受到機構股東們的誠意。8月10日，滬上阿姨股價一路大跌，當日收于89.85港元/股，下跌23.4%，市值一日蒸發約28.82億港元，創下了自2025年5月8日上市以來單日最大跌幅。

8月11日，滬上阿姨股價繼續震蕩下行，全天下跌2.73%，收于87.40港元/股，公司最新市值91.95億港元。連續兩個交易日，市值累計縮水超31億港元。

從招股書披露的信息來看，前述6家機構股東，均為滬上阿姨上市前的投資者。其中，蘇州宜仲為早期投資人，于2020年-2021年，累計出資1.28億元，參與公司A輪和A+輪融資。蘇州宜仲A輪融資對應每股成本約11.96元；以當前股價測算，該筆投資賬面浮盈超6倍。其余5家機構股東2023年B輪增資進場，每股成本34.26元，賬面浮盈也有一倍多。

對于機構投資者來說，所投企業上市之后獲得豐厚的回報，均有強烈的兌現收益的意愿。2025年，古茗、蜜雪集團、滬上阿姨等3家萬店新茶飲企業集中上市，2026年也將成為機構股東解禁減持的高峰期。

機構股東集中拋售的壓力，在各家公司的股價上都已得到體現。

蜜雪集團（02097.HK）股票在今年3月解禁后，股價持續走弱，較高點明顯回撤。公司市值已從巔峰時期的2300億港元，縮水至當前的876.2億港元。

去年8月，古茗迎來一輪大規模解禁洪峰，公司股價也整體震蕩下行。當前22.88港元/股的價格，較最高峰的31.03港元，下跌超過1/4。

滬上阿姨在資本市場最風光的時刻，停留在了上市當天，市值一度超過200億港元，如今已然腰斬。

品牌、終端冰火兩重天

如果單看財報數據，滬上阿姨的業績表現不可謂不扎實。

2025年，公司實現營業收入44.66億元、歸母凈利潤5.01億元，分別同比增長35.96%和52.41%。今年以來，勢頭依然不減。上半年，營業收入同比增長42.40%至25.89億元；歸母凈利潤3.21億元，繼續大增58.32%。

和幾乎所有主流新茶飲品牌一樣，滬上阿姨的增長和擴張，全賴于分布在全國各地的加盟商。截至今年6月末，其全球門店共13155家，其中，直營店僅35家。所以，公司超過95%的收入均來自加盟商。

在這套模式下，終端的經營壓力全都由加盟門店自行承擔。只要加盟商們持續開店，品牌依靠供應鏈就能實現業績穩步增長。

然而，隨著市場競爭加劇，各新茶飲品牌門店的經營壓力，都已快速顯現出來。就連此前一路高歌猛進的霸王茶姬，終端門店營業額，都已連續多個季度下滑。

加盟商動輒數十萬投資開店，就是為了賺錢。如果這個目標無法實現，他們就只能選擇關店止損。

這一點，在滬上阿姨身上表現得尤為突出。

在急速擴張沖擊萬店規模的同時，加盟商也在加速關店。招股書顯示，2023年公司閉店率為3.98%，2024年飆升至10.78%。通過年報披露的數據測算，2025年閉店率進一步升高至12.11%。

與其他頭部同行相比，滬上阿姨的數據更加扎眼。2025年，蜜雪集團和古茗的閉店率分別只有4.2%和4.8%。

據部分行業媒體的調研數據，當前新茶飲門店的經營壓力正在逐步加大。此前，新店回本周期普遍在12至18個月，2026年一線城市核心商圈茶飲門店，回本周期已經拉長至兩年以上。

終端門店盈利空間被多重因素持續擠壓。外賣是門店最大收入來源之一，但平臺抽成、常態化促銷不斷壓縮利潤；房租、人工等固定成本逐年上漲；同城茶飲門店高度密集，同品牌、跨品牌客流分流愈發嚴重。

存量時代市場再定價

新茶飲終端門店高迭代、高淘汰的運營現狀，所反映出的，是新茶飲賽道正在從增量時代切換到存量競爭的新周期。

窄門餐眼統計數據顯示，2025年全國茶飲門店凈減少2.8萬家，門店總量連續兩年下滑。行業增量紅利漸漸消退，市場點位逐漸飽和，消費者選擇趨于穩定，單純依靠拓店擴張拉動增長已不太現實。

今年以來，主要新茶飲品牌，均已主動下調門店增長數量，轉而尋求對現有門店的精細化運營，尋找新的市場增量。

為突破存量增長瓶頸，主流茶飲品牌紛紛探索新業務。通過上線冰淇淋新品、布局瓶裝即飲茶飲、推出迷你加盟店型等方式，豐富營收結構、拓寬銷售渠道、降低加盟門檻，在存量市場中挖掘增長機會。

賽道發展邏輯的轉變，改變了港股新茶飲板塊的估值體系。

2025年新茶飲集中上市周期，市場更看重擴張速度和規模增速，為賽道增量紅利給出了較高估值溢價。

進入存量精耕階段后，估值邏輯趨于務實。單店經營效益、門店存活率、終端經營質量、新業務落地能力等，成為評判品牌長期價值的新標準。

近期新茶飲板塊的估值持續回落，正是資本市場貼合行業新發展周期，對相關公司的理性再定價。