群核科技：“杭州六小龍” 光環(huán)之下 物理AI故事有水分嗎？

作者｜王曉悅                                        

主編｜趙妍                                           

來源｜星火Ember

今年4月，群核科技（00068.HK）頂著 “全球空間智能”、“物理AI代表”的光環(huán)登陸港股，成為杭州六小龍首家 IPO 企業(yè)。

杭州六小龍是業(yè)界對杭州市6家創(chuàng)新型企業(yè)的昵稱，包括宇樹科技、游戲科學(xué)、深度求索、云深處科技、強(qiáng)腦科技，而群核科技被認(rèn)為AI含量較低、知名度也略遜，卻因“六小龍上市第一股”而備受關(guān)注。

群核科技主業(yè)從事裝修設(shè)計軟件，靠會員訂閱獲得收入。其提出的“物理AI”方向，指的是依托海量室內(nèi)3D場景數(shù)據(jù)集，做空間世界模型、仿真平臺，面向機(jī)器人、具身智能提供虛擬訓(xùn)練環(huán)境，對外輸出仿真、空間生成能力。

在此光環(huán)下，群核科技上市初期股價爆漲，市值一度沖至837億港元。隨后快速回撤，市值大幅回縮到一百多億港元，股價高點至低點跌幅達(dá)83%。

資本市場的劇烈分歧背后，是對群核科技的諸多疑問——這家?guī)е鳶aaS軟件底色的公司為何被視作國內(nèi)物理AI標(biāo)桿企業(yè)？所謂的減虧或盈利，到底是業(yè)務(wù)質(zhì)變還是會計層面的修飾？物理AI敘事，是真實的第二增長曲線，還是資本市場包裝概念？

減虧主要靠縮減費用？

群核科技主要運營一個名為“酷家樂”的裝修設(shè)計軟件，功能包括快速拖放式3D涉及、即時逼真渲染、廣泛模型庫及BIM能力（搭建搭載完整建筑參數(shù)的三維數(shù)字建筑）。

群核科技的主要收入來自客戶對“酷家樂”軟件的付費訂閱，近三年呈增長態(tài)勢，但增速有所放緩。2023年至2025年的收入分別為6.64億元、7.55億元及8.2億元，增速則從13.8%下降至8.6%。

作為一款軟件產(chǎn)品，群核科技的毛利率處于高位。其2023年、2024年及2025年的毛利率分別為76.8%、 80.9%及82.2%。但在巨大的費用壓力下，群核科技一直處于虧損狀態(tài)，但虧損幅度在縮窄——2023年至2025年分別虧損6.46億元、5.14億元及4.28億元。

在招股說明書中，群核科技列出了“經(jīng)調(diào)整”后的盈虧狀態(tài)，在加回以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支、贖回負(fù)債賬面值變動及上市開支后，其2023年及2024年虧損縮減為2.42億元及7千萬元，2025年則盈利5712.7萬元。

盡管調(diào)整后的盈虧狀態(tài)“更好看”，但群核科技表示這個調(diào)整并非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則所規(guī)定，亦非根據(jù)國際財務(wù)報告準(zhǔn)則呈列，并承認(rèn)這個調(diào)整作為分析工具存在局限性，投資者不應(yīng)將其作為財務(wù)狀況的替代分析。

無論是減虧還是調(diào)整后盈利，群核科技的經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)似乎更依賴縮減費用。

財報顯示，群核科技的營銷費用及研發(fā)費用高企，吃掉了公司所有利潤。2023年這兩項費用占總收入的比例分別為53.7%和58.9%，2024年兩項費用占比也高達(dá)43.2%和44.7%。

直到2025年，銷售費用和研發(fā)費用被壓降至33.4%和35.5%，公司的經(jīng)營利潤才得以回正。

這家號稱要在物理AI領(lǐng)域要大展拳腳的企業(yè)，卻在縮減研發(fā)費用。2023年至2025年，群核科技研發(fā)投入從3.91億元，下滑到2.91億元，研發(fā)投入占總收入的比例從58.9%下降到35.5%。

群核科技表示，研發(fā)投入下降是由研發(fā)人員優(yōu)化推動，因為公司采用人工智能顯著提升了開發(fā)效率及團(tuán)隊生產(chǎn)力，人工智能工具現(xiàn)可透過簡化研發(fā)需求溝通、協(xié)助編碼以及提高部署及發(fā)布流程的準(zhǔn)確性及效率，支援整個研發(fā)工作流程。

在招股說明書中，群核科技引用弗若斯特沙利文的資料，以2024年的收入計，群核科技以年收入8億元、23.2%市場份額成為中國空間設(shè)計軟件市場的龍頭企業(yè)。

在國內(nèi)，與群核科技直接競爭的企業(yè)是三維家，根據(jù)報告其2024年的市占率可能為8.6%。

該公司同樣提供裝修設(shè)計軟件，是國內(nèi)家居行業(yè)數(shù)字化解決方案核心服務(wù)商。目前，三維家的核心優(yōu)勢在于設(shè)計與工廠拆單、C2M柔性生產(chǎn)的深度綁定，深耕華南家居產(chǎn)業(yè)鏈；而群核科技則勝在云端輕量化渲染、海量模型生態(tài)與全國設(shè)計師覆蓋，并不參與工廠拆單及生產(chǎn)過程。

除了三維家，市場上還有阿里躺平設(shè)計家、打扮家、美間等軟件，都在搶占家居領(lǐng)域客戶。隨著大模型算力成本下降，SaaS軟件的格局還可能經(jīng)歷一輪洗牌。

對群核科技而言，尋找新的增長點迫在眉睫。

裝修軟件公司爆改“物理AI”概念？

群核科技的產(chǎn)品及模式，在國內(nèi)存在大量的競品，當(dāng)家裝行業(yè)步入存量時代，群核科技依靠原有的打法恐怕難以重回高增速，公司正嘗試切入大熱的“物理AI”概念，找到第二增長曲線。

不過，截至2025年群核科技的營業(yè)收入中98%以上來自其裝修軟件的訂閱，其以“物理AI”標(biāo)簽上市引起熱議。

群核科技表示，公司依托酷家樂沉淀的海量結(jié)構(gòu)化室內(nèi)三維數(shù)據(jù)集，模型附帶尺寸、材質(zhì)、碰撞、空間關(guān)系等物理屬性，能夠生成“物理正確”的虛擬室內(nèi)場景。2024年，群核科技推出SpatialVerse 仿真平臺，定位為機(jī)器人的虛擬訓(xùn)練場，輸出合成3D訓(xùn)練數(shù)據(jù)，服務(wù)具身智能Sim2Real（仿真遷移真實世界）訓(xùn)練鏈路。同時開源SpatialLM等空間大模型，目標(biāo)是讓AI理解三維空間、物體交互邏輯，而非僅僅輔助人類做設(shè)計繪圖。

目前，這個看起來“高大上”的AI敘事仍未實現(xiàn)規(guī)模化收入。

SpatialVerse2024年獲得8位客戶，商業(yè)收入為340萬元，到2025年，客戶增加到18位，商業(yè)化收入也僅520萬元，不足全年收入的1%。

這也是業(yè)界對其所謂“物理AI”概念的質(zhì)疑來源——群核科技目前的主要收入來自其軟裝設(shè)計軟件，整體看依然屬于一個SaaS裝修軟件公司。群核科技以一個幾百萬收入的業(yè)務(wù)與“物理AI”沾邊，究竟是強(qiáng)蹭熱點，還是第二增長曲線？

隨著概念的推進(jìn)，不少軟件巨頭及AI巨頭也在持續(xù)加碼物理AI領(lǐng)域。群核科技要想在物理AI賽道突圍，并非易事。

放眼全球物理AI賽道，已經(jīng)出現(xiàn)清晰分層：英偉達(dá)憑借芯片、仿真平臺、世界模型的全棧軟硬件生態(tài)，成為全球仿真基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，絕大多數(shù)機(jī)器人廠商的訓(xùn)練鏈路都依托它的工具鏈；特斯拉則深耕人形機(jī)器人真機(jī)實測路線，主攻硬件端落地迭代，51WORLD 依靠自動駕駛仿真根基坐擁海量企業(yè)客戶。

這是來自巨頭的壓力。

同行角度看，根據(jù)資料中的描述，2024年中國空間軟件設(shè)計市占率排名第二的公司A可能是美股上市公司Autodesk（ADSK），該公司同樣深耕3D設(shè)計，但覆蓋行業(yè)更廣且偏工業(yè)化，包括建筑、工程施工、產(chǎn)品設(shè)計制造、媒體娛樂等，客戶遍布全球市場。

在AI大潮下，Autodesk也在進(jìn)軍物理AI領(lǐng)域。今年2月，Autodesk向多模態(tài)世界模型研發(fā)公司W(wǎng)orld Labs投資2億美元，正式入局物理AI領(lǐng)域。

對于群核科技而言，其目前的優(yōu)勢是由設(shè)計師搭建的海量室內(nèi)空間數(shù)據(jù)，與Autodesk的工業(yè)場景形成錯位競爭。但群科科技的隱患是，巨頭一旦補(bǔ)齊室內(nèi)場景，可能對垂直行業(yè)形成降維壓力。

報告中2024年中國空間軟件設(shè)計市占率排名第五的公司D可能是創(chuàng)業(yè)板公司尚品宅配（300616.SZ），不同于群核科技主打To B設(shè)計師SaaS工具服務(wù)，尚品宅配以家居實體定制業(yè)務(wù)為核心，是業(yè)內(nèi)最早跑通“設(shè)計到生產(chǎn)”全鏈路數(shù)字化的家居企業(yè)。

7月19日，尚品宅配與上緯新材簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將圍繞上緯新材旗下全球頭部消費級具身智能品牌“啟元機(jī)器人”展開深度合作，依托家居場景深耕經(jīng)驗與機(jī)器人技術(shù)能力，共同探索適配人機(jī)長期共存的居家場景模式，助力機(jī)器人更好融入家庭日常生活。

二者重要的區(qū)別是，尚品宅配具有落地完工的全屋定制方案，其空間尺寸、家具擺放、家居障礙物均來自線下真實家裝案例，更符合“仿真環(huán)境訓(xùn)練”的要義；而群核科技作為一個裝修渲染工具，其數(shù)據(jù)來源于設(shè)計師線上搭建的虛擬方案，可能存在不少理想化、脫離現(xiàn)實居家細(xì)節(jié)的場景，這種“虛擬的仿真”在機(jī)器人訓(xùn)練中如何保證精度，還要打個問號。

物理AI賽道還處于早期階段，下游機(jī)器人行業(yè)本身商業(yè)化還不成熟，上游仿真服務(wù)商很難單獨做大，當(dāng)前物理AI業(yè)務(wù)，更多是技術(shù)驗證階段，處于燒錢階段距離，成為第二增長曲線尚遠(yuǎn)。

而剛剛以“物理AI”概念上市的群核科技，還面臨諸多問題——在同行的廝殺中如何突圍、在巨頭的碾壓下如何存活？在研發(fā)投入逐年下降的趨勢下，群核科技在物理AI這一燒錢賽道，能否跟得上腳步？

一邊是傳統(tǒng)家居SaaS增長觸頂，一邊是前景遙遠(yuǎn)、收入微薄的空間智能業(yè)務(wù)，群核科技需要平衡成本管控與前沿技術(shù)投入，才能驗證物理 AI 故事能否落地。