12萬億的化債，化的是什么債？

12萬億的化債規模，到底算是多還是少呢？

12月8日，高層通過了增量財政政策，決定打出一套地方化債的組合拳。

內容概括起來是三個數字：

1，2萬億——2029年及以后年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。

2，4萬億——從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債累計可置換隱性債務4萬億元；

3，6萬億——增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務，從2024年至2026年每年2萬億元，用于支持地方用于置換各類隱性債務；

其中，6萬億是這次大會的重點。

單算地方政府債務限額的話，那就是6萬億；如果算化解地方債務的話，總共是10萬億，如果說是總債務化解的話，那就是12萬億。

這也是各種報道中提到的6萬億、10萬億、12萬億的多個版本。

今天我們來聊聊化債這個話題，過去我們是如何化債的？

這次的化債規模算多還是少？化債的本質是什么？對我們又會產生什么影響？

開始之前，先跟大家聊聊地方的顯性債務和隱性債務，如果是老粉，可以跳過這部分， 因為堂主之前講過很多次了，這里稍微再解釋一下。

顯性債務就是地方明文發的債券，比如我們在債券市場看到的以年份和地方名開頭的債券，你看今年5月份的時候，廣東發了為期五年的債券——24廣東債34，僅僅1分鐘賣出了5個億。

顯性債務發多少，這都是有規定的，每年都有限額的，不是想發多少就多少。

但隱性債務就不一樣了。

什么是隱性債務？就是明面上不是地方政府名字抬頭，但實際上因為有地方政府做背書的、在法定政府債務限額之外的非規范債務。

比如城投債就是地方隱形債務，且是隱性債務的大頭，占比接近一半。

還有之前給大家講過的PPP項目，以及地方國企的負債、政府購買服務，這些都是隱性債務。

我們接著來聊化債，歷史上，我們搞過四輪化債，這次是算是第四輪的一次動作。

第一輪從2005年5月到2018年12月。

緣由是08年4萬億下去后，地方搞了大規模的城投平臺融資，為地方隱形債務埋下了伏筆。

所以在2015年出臺了新《預算法》，跟地方說，你們不能以以任何“非官方”方式舉借債務或提供擔保，同時要求剝離融資平臺政府融資職能，第一輪化債開始了。

從2015年到2018年，一共發行了12.2萬億元的置換債，成功將大規模高成本債務轉化為期限更長、利率更低的政府債券。

當然，第一輪化債還是歷輪化債中規模最大的一次。。

第二輪從2019年6月到2019年12月，繼續采用置換債的形式去化債，不過跟第一輪全面展開的化債形式不同，第二輪更“區域化”，采用競爭性立項方式，選擇部分地方展開隱性債務風險化解。

這一輪只有0.16萬億元。

第三輪是從2020年12月到2022年6月，搞了特殊再融資債，用作置換債的“替身”。

那么普通再融資債和特殊再融資債有啥區別？這點以前也講過。

普通再融資債是用于償還到期地方政府債券本金，特殊再融資債是償還還為到期的存量債務。

一個到期了，一個還沒到期。

而這輪特殊再融資債、前期是在一些縣里搞，后期是以一線城市為主，其中北京、廣東等地區在這一階段化債工作中就成功實現了隱性債務清零計劃。

第三輪的化債一共發了1.13萬億元的特殊再融資債。

第四輪就是從2023年10月開始的化債，特殊再融資債的“卷土重來”，同時又發明了個新東西，叫特殊新增專項債。

所以我一直跟大家講，不要低估我們高層智囊團的智慧。

你看這名字就起得一針見血，顧名思義，特殊新增專項債就是專項使用。

過去普通的新增專項債主要投向基建，而現在的特殊新增專項債，就是專門向化債傾斜的債。

按照這次大會的內容，現在化債第四輪要去到2029年了，總規模是12萬億。

所以這次的化債規模其實不是最大的，還不如第一輪規模大。

另外這里額外說一個“不及預期”的事情，這個是很多人都在講的，

但是這個預期其實是外媒拉起來的，你看這次重點是6萬億的新增限額，跟什么路透社說的一對比，那就是刺激力度不夠、預期不夠。

這怎么說呢？堂主個人倒覺得這規模其實還算可以了，并不低了，別張口閉口低于預期。

外媒哪懂我們的操作？我們向來都是徐徐圖之，哪有一下子就出大招的？這點你們看看樓市的救市政策就懂了。

這里有一點值得說一下，這次增量財政政策可是在周五股市收盤后才發布的，這個時間點就很值得品味了。

而且按照財政部原部長樓繼偉的說法，2022年地方隱性債務估計是30-50萬億。

那么這輪的12萬億，肯定是不夠的。

那么化債的本質是什么？參考前三輪做法，其實就是把債務從表外轉到表內，把隱性債轉為明面賬，包括這次的，也沒什么本質的變化。

這有什么好處呢？最直觀的就是利率的變化。

以前城投平臺的利率多少，現在的貸款利率又是多少？

舉個例子來說，根據wind統計的數據顯示，2017年4月新發債券中，貴州、遼寧、黑龍江三地發行的城投債平均利率位列前三，均在6.2%以上。

哪怕是現在存有的存量城投債，中證鵬元梳理了存量城投債，發現加權平均票面利率為4.63。

再對比現在的一個點多兩個點的票面利率，利息直接少還一半以上。

當然了，債務還是在的，但起碼利息少了。

那么化債的作用是什么呢？看到不少評論都說是把債務留給后人，說是相信后人的智慧。

這種有沒有道理呢？有，但不完全是。

不妨看看我前面提到的地方隱性債務，除了占大頭的城投債以外，還有PPP項目，地方國企的債務以及地方購買服務的債務。

這些是什么？這些其實是要結清拖欠企業的款項，跟政府做生意的打工人有望拿到本該付的薪資。

還有在這一輪化債中，地方公共服務部門也有望緩解財政壓力。

不知道你們老家什么情況，我有同學在老家的公共服務部門干活，比如醫院、前兩年就欠薪了。

那么這輪化債下去，一些地方欠薪的公共服務部門，醫生也好，老師也罷，其實是能拿到欠發的工資的。

再順著這條思路下去，大家手里有收入了，消費是不是會上去，這樣經濟不就起來了嘛。

因此，這才是化債的底層設計邏輯。

地方城投緩了口氣，拖欠的那些承包商的錢可以付一些了，同時地方拖欠的醫師公的工資，也可以發了

當然這直白點的說法，是兜底社會壞賬。

如果不走給居民部門減負這條路，不走主動擠泡沫的方向、那么就得讓大家動起來、跑起來，改善居民收入進而拉動經濟增長，只要經濟增長起來，蛋糕在變大，那么其他的問題就好解決了。

從這個角度出發，12萬億的化債是當下比較好的一個選擇了。

我是堂主，希望內容對你有所幫助，我們下期再見。