悅龍科技闖關北交所：研發人員大量流失，大客戶秒變孫公司惹隱憂

導讀：值得注意的是，徐錦誠僅回收到了Techfluid U.K.Ltd.85%的股權、100%的表決權和77.17%的分紅權，其后，其僅用1英鎊的價格就將這部分權利轉讓給了香港泰悅。昔日的大股東瞬間成為了“孫公司”，困擾悅龍科技多時的“關聯交易”難題看似解決了，但由此衍生的不確定風險卻并未終結。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：趙 擎@北京

編輯：翟 睿@北京

在一年前緊急將原本瞄定創業板IPO的上市計劃調整轉道至北交所后，山東悅龍橡塑科技股份有限公司（下稱“悅龍科技”）順利地等來了其闖關A股的又一關鍵時刻。

2025年12月11日上午9時，北交所上市委2025年第41次審議會議即將拉開帷幕，也正是在這次審議會議上，上市委員們將就悅龍科技的相關上市申請是否符合“發行條件、上市條件和信息披露要求”進行“合規性”審核和表決，悅龍科技能否順利推進至上市的注冊流程并最終成功于北交所掛牌上市，成敗就此一舉。

當1982年9月，山東萊州市平里店人民公社出資設立平里店鞋廠時，恐怕未曾預料，這家由鄉鎮公社創辦的企業，在歷經了40余年的滄桑變革與發展，早已蛻變成了一家主要從事流體輸送柔性管道的研發、生產和銷售的高新技術企業，并站在了A股的資本市場大門前。

平里店鞋廠就是悅龍科技的前身。

當年這家生產膠鞋為主的集體所有制企業，早就脫離了制鞋行業，如今的主要產品涵蓋了海洋工程柔性管道、陸地油氣柔性管道和工業專用軟管等三大系列橡膠軟管。

據悅龍科技此次北交所上市的相關申報材料稱，其核心產品不同于傳統橡膠軟管，側重于超高壓/高壓、超低溫/低溫、高溫、腐蝕、沖蝕等極端復雜工況的高性能市場，根據應用工況、輸送介質等進行定制化生產，重點應用于海洋油氣鉆采裝備、深海采礦裝備、陸地油氣鉆采裝備、大型油氣儲備領域以及工程機械、化工、軌道交通、食品等其他領域。

四十年前，曾在平里店鎮洼徐村擔任黨支部書記的自然人徐錦誠，則成為了如今悅龍科技的實際控制人。

截止日前，徐錦誠除了直接持有悅龍科技57.57%的股份外，還通過一家名為煙臺柏誠企業管理中心（有限合伙）（下稱“煙臺柏誠”）的投資平臺間接控制著悅龍科技16.22%的股份。

2023年底，在時年即將年滿古稀的徐錦誠的操持之下，悅龍科技啟動了向資本市場進發的部署。

2023年12月25日，悅龍科技完成股份制改制，三天后，其即與中泰證券簽訂了上市輔導協議，由此拉開了其資本化的序幕。

這也是這家設立40余年的企業第一次資本之旅。

正如前述所言，一開始，悅龍科技上市的目標是直奔創業板IPO而去的。

但在經過了近一年的上市輔導后，2024年底，悅龍科技向區域所在的山東證監局申請變更了上市輔導備案板塊，將上市的目的地指向了門檻更低、審核包容度更高的北交所。

“悅龍科技之所以選擇北交所，主要是在此前三年中，營業收入規模未及預期，使得其未能滿足創業板的‘三創四新’定位的硬性指標，難以符合創業板對高成長性企業的要求。”有接近于悅龍科技的中介機構人士向叩叩財經透露。

按照目前實施的創業板IPO的申報條件，如果企業在最近一年營業收入未能達到3億，那么需要“最近三年營業收入復合增長率不低于 25%”。

悅龍科技縱然經過了數十年的發展，但在營收規模和成長性上卻仍難企及上述要求。

數據顯示，在2022年至2024年中，悅龍科技的營業收入分別僅為1.88億、2.18億和2.67億，三年中復合增長率僅有19.1%。

雖然創業板IPO申報無門，但悅龍科技的經營態勢對于北交所而言，還是較為貼合的。

于是在2025年5月13日成功獲得山東證監局下發的上市輔導工作驗收完成函后，悅龍科技即在中泰證券的保駕護航之下迅速地向北交所遞交了上市申請并獲得受理。

根據悅龍科技向北交所遞交的上市申報材料顯示，其欲通過此次上市發行不超過2199.3萬股新股以募集2.89億資金投向“新建自浮式輸油橡膠軟管生產 ”、“橡膠軟管生產設施智能化信息化升級改造”、“高端軟管研發中心”和“營銷服務網絡建設”等四大項目。

相較于此前長達一年半的上市輔導期，悅龍科技此次北交所的審核問詢推進得較為順利，僅僅用了六個月出頭的時間，悅龍科技就獲得了“上會”審核之機。

“悅龍科技此次北交所上市過程比較大的挑戰應是在于其對關聯交易的處置問題上。”上述接近于悅龍科技的中介機構人士告訴叩叩財經，悅龍科技此前上市輔導過程之所以耗時良久，也與其關聯交易的合規化調整有關，“在整個悅龍科技的上市輔導中，輔導團隊最主要的工作就是圍繞在悅龍科技與關聯公司Techfluid U.K. Ltd之間的交易處理和資產收購方案的實施上。”

成立于2018年的Techfluid U.K. Ltd，為一家注冊于英國諾森伯蘭郡的企業，主要從事銷售業務，生產過程只涉及軟管截取或扣押接頭安裝等簡單工序。

在悅龍科技啟動上市進入輔導環節之時，悅龍科技實際控制人兼董事長徐錦誠持有Techfluid U.K. Ltd51%的股份和50%的表決權，為悅龍科技不折不扣的關聯企業。

悅龍科技與Techfluid U.K. Ltd之間的關系也完全不止與關聯企業這般簡單。

自Techfluid U.K. Ltd成立以來，其就一直擔任著悅龍科技境外市場開拓的重任——Techfluid U.K. Ltd作為悅龍科技位于歐洲的渠道經銷商，在過去幾年中為悅龍科技提供著重要的營收支持，如2022年和2023年中，Techfluid U.K. Ltd作為經銷商為悅龍科技帶來的營收分別達到了2970.25萬、4292.04萬，分別占當年營收比重的15.73%和19.63%，皆為悅龍科技當年的第一大客戶。

如此大比例的關聯交易，自然會讓監管層對悅龍科技的獨立性產生質疑。

于是，如何減少關聯交易，成為了悅龍科技上市所必須解決的一道難題。

“悅龍科技決定以收購Techfluid U.K. Ltd控制權的方式來解決關聯交易問題，在經歷了長達一年多時間的協議談判和方案實施，相關收購工作終于在2025年4月完成。”上述中介機構人士透露。

不過悅龍科技收購Techfluid U.K. Ltd的方案也實施得較為巧妙，其先由徐錦誠完成對Techfluid U.K. Ltd其他股東所持股權的進一步回購，然后再由徐錦誠將其所持有的Techfluid U.K. Ltd股權轉讓給悅龍科技一家名為香港泰悅的子公司，從而完成對Techfluid U.K. Ltd控制權的轉讓。

值得注意的是，徐錦誠僅回收到了Techfluid U.K.Ltd.85%的股權、100%的表決權和77.17%的分紅權，其后，其僅用1英鎊的價格就將這部分權利轉讓給了香港泰悅。

昔日的大股東瞬間成為了“孫公司”，困擾悅龍科技多時的“關聯交易”難題看似解決了，但由此衍生的不確定風險卻并未終結。

如在北交所對悅龍科技下發的兩輪上市審核問詢函中，皆重點圍繞著Techfluid U.K.Ltd的有關收購案進行了追問，不僅要求悅龍科技就收購前 Techfluid U.K. Ltd.的業務經營情及資金往來情況，說明是否存在利益輸送或其他損害悅龍科技利益的情形，也要求悅龍科技結合向非關聯方銷售、采購價格及對比情況，進一步說明其向 Techfluid U.K. Ltd. 銷售海洋工程柔性管道等、采購接頭等的合理性、必要性和交易價格的公允性。當然，Techfluid U.K. Ltd與徐錦誠的資金往來是否合理，是否存在資金體外循環的情況，也被北交所一再提及。

“在收購Techfluid U.K.Ltd后，對悅龍科技業績的影響可能是監管層較為關注的重點，這也在很大程度上影響到悅龍科技此次上市的推進。”上述中介機構人士認為。

1）大客戶秒變“孫公司”的隱憂

雖然Techfluid U.K.Ltd設立于2018年，但悅龍科技承認，其依靠Techfluid U.K.Ltd的核心管理團隊開發海外市場在此之前已長達十余年。

悅龍科技與Techfluid U.K.Ltd團隊的合作可追溯到2007年，當年，徐錦誠設立煙臺泰悅軟管科技有限公司（后更名為煙臺泰悅流體科技有限公司，下稱 “煙臺泰悅”）即引入了注冊于英國的企業Techflow Flexibles Limited（下稱“TFLX公司”）。

煙臺泰悅成立之后，徐錦誠擔任董事長，而來自于TFLX公司的董事、銷售經理George Frank Scott則出任副董事長。

2017年1月，TFLX退出煙臺泰悅將持股悉數轉讓以結束與徐錦誠的合作。

為繼續保持悅龍科技及煙臺泰悅在歐洲區域的市場及銷售渠道，于是在2017年9月，徐錦誠聯合George Frank Scott及英國當地團隊設立了Techfluid U.K. Ltd。

從股權結構設置上就能明顯看出，英國人George Frank Scott在Techfluid U.K. Ltd——這一悅龍科技的海外銷售渠道的重要性。

據Techfluid U.K. Ltd在2024年被徐錦誠進行股權回購之前，雖然徐錦誠擁有51%的股份占比，但其所持的表決權卻僅有50%，分紅權也僅有36.5%，而Techfluid U.K. Ltd另一半的表決權卻被賦予了持股比例僅有26.5%的George Frank Scott，且George Frank Scott的分紅比例也同樣與徐錦誠一樣為36.5%。

2024年，為悅龍科技上市而解決與Techfluid U.K. Ltd的關聯交易問題，悅龍科技決定對Techfluid U.K. Ltd相關股權進行收購。

徐錦誠在收購Techfluid U.K. Ltd時，保留了其他三名股東的部分股權，而最為關鍵的人物——George Frank Scott，卻利用此次收購不僅將其在Techfluid U.K. Ltd中的股權轉讓一空，還正式退出了Techfluid U.K. Ltd的經營。

徐錦誠也正是從George Frank Scott手中將其持有的26.5%的Techfluid U.K. Ltd股權收購后，其才真正擁有了后者100%的表決權。

在2025年4月，徐錦誠僅以“1英鎊”的象征性價格將Techfluid U.K. Ltd的100%表決權注入悅龍科技后，悅龍科技稱“本次收購完成后，Techfluid U.K. Ltd.將作為公司以歐洲區域為主的境外銷售端口，重點開拓海洋工程軟管和工業專用軟管業務，并由其核心管理團隊繼續經營管理。”

如今，在George Frank Scott悉數轉讓所持股份并退出公司經營之后，其所遺留的所謂核心管理團隊是否真的“核心”？

從2007年就開始與徐錦誠合作為悅龍科技相關產品的海外銷售謀篇布局，在Techfluid U.K. Ltd連番上榜悅龍科技年度第一大客戶的背后，George Frank Scott對悅龍科技的重要性不言而喻，沒有了George Frank Scott的掌舵，悅龍科技的海外市場能保持之前的營收態勢，不得不讓人畫下一個大大的問號。

不過，悅龍科技也補充稱“隨著公司產品的逐漸成熟，公司與下游客戶的合作愈發緊密，公司在市場上已經積累了較好的口碑，品牌建設日趨完善，現階段公司業務的開展不再依賴于經銷商，Techfluid U.K. Ltd.作為外部經銷商解決早期發展需求的歷史使命已經完成”。

“悅龍科技收購目前并表Techfluid U.K. Ltd尚未滿一年，故在2025年中，沒有George Frank Scott的加持下，悅龍科技在海外區域尤其是歐洲市場的收入情況，將可能直接影響到其此次IPO的結果。”一位來自于滬上某大型券商的資深保薦代表人認為，北交所在上市審核過程中，較為看重擬上市企業業績的持續性和真實性，悅龍科技對Techfluid U.K. Ltd.收購的背后，實際上等同于是其大客戶出現了重大變化，尤其是George Frank Scott的“離任”，所帶來營收的不確定性，都需要悅龍科技拿出真實的業績來予以證明。

2）罕見，上市報告期內研發人員大量被裁！

“高端軟管研發中心建設”，是此次悅龍科技北交所上市募集資金的重點投放項目之一。

在解釋上市募投項目的必要性時，悅龍科技在向北交所遞交的上市申報材料中直言“目前公 司研發中心已有大量技術經驗，但隨著公司規模的不斷擴大、產品類型不斷增多，所需研發人員數量需進一步擴充，整體研發實力需進一步提升”，“通過研發中心的建設，公司將引入較多高水平研發人員，可以豐富公司人力資源的技術類型，同時可以緊跟國際的先進技術”。

此外，在描述自身的創新特征時，悅龍科技也毫不諱言稱，公司“秉持自主研發為主，合作研發為輔的模式，通過持續的研發投入，公司不斷提升自身技術水平”，并表示“公司重視研發人員的培養”。

但有意思的是，這邊廂不斷強調“所需研發人員數量需進一步擴充”且相當重視研發人員的培養的悅龍科技，在另一邊廂卻正同時大量對研發人員崗位進行裁撤。

據叩叩財經獲得的一組數據顯示，在2024年初，悅龍科技共有員工362人，其中研發人員數量為61人，占其員工總數比例為16.85%。

但到了2024年底，悅龍科技的員工總數略有增加，為367人，但其中研發人員的數量卻銳減至48人，至少有13名研發人員在這一年中被“離職”，這也使得研發人員占員工總數的比重降至13.08%。

在2025年上半年，悅龍科技相關研發人員的大幅流失還在繼續。

據悅龍科技最新更新的北交所上市招股書（上會稿）顯示，在過去的半年中，截止到2025年6月30日，悅龍科技的員工總數增長至378人，但其中研發人員的數量更是僅剩下了32人，占當期員工總數比重僅有8.47%。

也即是說，從2024年初到2025年上半年，短短一年半時間里，悅龍科技的研發人員數量從61人減少至32人，已流失了將近一半。

有意思的是，在這一年半時間里，悅龍科技人數增長最快的不是生產崗位，也不是銷售崗位，而是行政管理人員。

在2024年初時，悅龍科技的行政管理人員僅有65人，占其總員工數量的17.96%，但到了2025年6月31日，悅龍科技的行政管理人員數量已高達105人，幾乎翻倍，占當期總員工數量的比重達到了27.78%。

研發人員緣何會在上市報告期內大比例流失？在此境況下，悅龍科技如何保持企業的創新性并在日益激烈的行業競爭中保持技術優勢？這也或將是悅龍科技必須面對的質疑，畢竟，其自己也承認，“隨著膠管行業的快速發展和競爭加劇，行業內企業對膠料配方、煉膠技術、膠管設計等方面的人才需求將逐步增加”。

大量研發人員被裁，已經使得悅龍科技這家號稱高新技術企業的公司恐難副實。

據悅龍科技公布的相關材料顯示，其在2022年12月12日獲得了山東省科學技術廳、山東省財政廳、國家稅務總局及山東省稅務局頒發的高新技術企業認證。

而按照目前實施的《高新技術企業認定管理辦法》明確規定，認定為高新技術企業須滿足的條件之一即是“企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員占企業當年職工總數的比例不低于10%”。

眼看“高新技術企業”的認證有效期三年將至，悅龍科技在研發人員流失近半的情況下，是否還能獲得相關認證，這也或成為了一則可能影響到其北交所上市結果的懸念。