外資機構十大預測：舒適而乏味的2026年？

最近我們整理了高盛、摩根士丹利、瑞銀、德銀等多家外資大機構的年度展望，將他們對2026年宏觀經濟、資產配置及結構性主題的核心觀點提煉了出來——

核心觀點：2026年將是2025年的“近似重演”，全球經濟將進入一個“分化”與“再平衡”的關鍵過渡期——這被稱為一種“舒適而乏味”的共識。

下面我們分八個方面總結其主要觀點：

01

中美宏觀經濟與通脹

1. 2026年中國經濟將繼續(xù)處于新舊動能轉換的關鍵期：GDP增速預計將溫和放緩至4.7%-4.8%區(qū)間，但經濟結構的“分化”特征將愈發(fā)明顯：房地產的拖累與出口、制造業(yè)的韌性將持續(xù)并存。走出通縮需要時間。貨幣政策溫和（預測10-20個基點的降息），財政政策適度擴張，整體上會保持一個“校準”而非“轉向”的態(tài)度。

1. 對2026年的美國經濟普遍持有“謹慎樂觀”態(tài)度：財政刺激、AI投資和貿易不確定性消退是三個大的驅動力。經濟增長在1.8%-2.5%之間。但經濟增長會呈現(xiàn)出極致分化：股票市場上，AI與非AI板塊分化，實體經濟中強勁的資本支出與疲軟的消費支出并存，消費者層面則呈現(xiàn)K型復蘇特征。AI擴張正在重塑全球的投資與生產力格局，成為維持經濟韌性的關鍵力量——但這種增長不再必然帶來強勁的就業(yè)，而通脹的粘性則限制了貨幣政策的寬松空間。

1. “低通脹、低利率”時代難再現(xiàn)。美銀預測，受關稅政策影響，核心PCE通脹在2026年三季度前都將保持在3%以上，德銀也認為，核心通脹率將維持在2%以上，而且中性利率（R-star）的長期上升會限制降息的空間。此外，美聯(lián)儲的獨立性挑戰(zhàn)及下一任主席的鴿派傾向也將是影響2026年貨幣政策路徑的關鍵變量。

02

全球股市

1. 全球牛市持續(xù)。高盛表示穩(wěn)健的宏觀環(huán)境，加上AI支出的持續(xù)增長，為2026年全球股市創(chuàng)造了有利背景。預計牛市將進一步擴大，這凸顯了在地區(qū)、因子和行業(yè)間進行多元化配置的重要性。地區(qū)方面，建議投資者增加對新興市場的關注；因子方面，建議選擇性地結合成長股和價值股；行業(yè)方面，建議將股票敞口從科技股擴展到其他受益于技術資本支出溢出效應的行業(yè)。

1. A股“慢牛”行情：在經歷了2025年的強勁反彈與估值修復后，外資機構普遍認為，2026年中國股市的市場驅動邏輯正在從依賴政策預期的估值擴張，逐步過渡到由企業(yè)盈利兌現(xiàn)和資產配置結構性遷移主導的邏輯。

03

全球債市

1. 2026年的中國債券市場處于“貨幣寬松預期”與“財政供給壓力”并存的復雜博弈中。收益率曲線的基準情形為平行下移，但長端利率面臨上行壓力。受限于壓縮的套利空間與宏觀增長潛在的上行，久期投資目前缺乏明顯的戰(zhàn)略性機會，僅在上半年存在部分戰(zhàn)術性交易窗口。

1. 2026年的美債市場同樣面臨復雜博弈。受到美聯(lián)儲新班子的鴿派傾向和勞動力市場的疲軟，短端利率有下行壓力，但長端利率也受制于財政赤字常態(tài)化、AI資本開支以及更高的中性利率（R-star），下行受限。

04

全球貨幣市場

1. 大多數(shù)機構認為強勢美元周期接近尾聲，長達數(shù)年的美元超級牛市結束，預計美元2026年還有10%下跌幅度。但AI的發(fā)展可能是最大變數(shù)——比如巴克萊則認為，基于美國龐大的AI資本支出計劃，美元將獲得結構性支撐，這種技術優(yōu)勢可能轉化為經濟與地緣政治的變革性力量。德銀也承認，如果AI帶來的生產力提升局限于美國，并持續(xù)吸引資本，這將是支撐美元的唯一救生圈；反之，若技術外溢或資本支出退潮，美元將面臨大幅下行。

1. 2026年的人民幣被寄予厚望。即使堅持看多美元的巴克萊也認為，人民幣優(yōu)于其他亞洲貨幣。

1. 2026年的日元，市場存在顯著分歧：高盛和摩根大通認為2026年宏觀環(huán)境不利于日元，摩根甚至看空到164一線左右，認為全球順周期更利好高貝塔貨幣（比如澳元）；但德銀則認為日元已經被“極度低估”，隨著日本通脹上行，貨幣政策回歸正常，會吸引資金回流，日元升值。

05

全球商品市場

1. 2026年的大宗商品市場正迎來一場深刻的范式轉移。過去50年間各類大宗商品價格高度同步的周期性特征已在2024年被打破，市場正進入一個由“供給動態(tài)”主導的結構性分化期：能源價格重置走低，而金屬價格，尤其是黃金與工業(yè)金屬—則在地緣政治博弈、AI基礎設施建設及戰(zhàn)略庫存需要下走強。

1. 黃金價格的預測值在3600-6000美元之間，中位數(shù)差不多在4450美元左右;

1. AI對實體資源的消耗已成為推升工業(yè)金屬價格的關鍵變量。摩根士丹利預測，數(shù)據(jù)中心在2026年將消耗約74萬噸銅，抵消了可再生能源需求放緩的影響，導致銅面臨自2004年以來最大的年度供應缺口。德銀將2026年銅價預測上調至10600美元/噸，認為除非全球經濟衰退，否則電氣化趨勢將支撐價格維持高位（但是2026年開年倫敦銅的價格已經突破13000美元）。

06

中國房地產

2026年中國房地產市場仍將處在尋找均衡價格與庫存出清的深水區(qū)。預計下行周期可能持續(xù)到2027年中期。

1. 瑞銀認為，市場供需邏輯有一個“根本性逆轉”：需求弱——3%的按揭利率與僅1.8%的租金回報率（一線城市）相比，租比購劃算的概念被強化，預期逆轉。供給充沛——18.8%的全國空置率以及保障性租賃住房的幾重沖擊下，2026年房地產銷售、新開工及投資額還有10%下行空間。

1. 摩根斯坦利則警告“負反饋循環(huán)”的風險——雖然融資成本下降，但銷售額劇烈萎縮導致房企償債能力持續(xù)（EBITDA利息覆蓋倍數(shù)降至1.5倍）。更危險的是，房價下跌正在推高抵押貸款的LTV（貸款價值比）。若房價進一步下跌，可能觸發(fā)“貸款可用性下降—止贖增加—供需失衡加劇—負面財富效應”的惡性循環(huán)（如果這種情況出現(xiàn)，未來三年中國家庭債務償付比率將維持在15%以上高位，會超過美日房地產泡沫破裂時的峰值。

1. 如果房價下跌15%，銀行業(yè)主要面臨盈利風險；房價下跌30%，銀行會出現(xiàn)系統(tǒng)性的資本風險—— 2027年銀行體系會出現(xiàn)約2410億人民幣的資本缺口，迫使部分銀行削減股息或尋求注資—— 當然，中國銀行得益于政府注資和存款利率的大幅下降，穩(wěn)住了利息差。

07

全球AI

2026年是AI在中國從“概念”走向“實體”的關鍵年份。它不僅是宏觀經濟抵御地產下行的重要抓手，也是資本市場重估中國科技資產的核心催化劑，更是互聯(lián)網巨頭爭奪下一代流量入口的決戰(zhàn)場——

1. 2026-2027年，AI對中國經濟的貢獻主要來自計算、連接和應用領域的巨額資本開支，預計將貢獻0.2-0.3個百分點的實際GDP增長。至于全經濟范圍內的生產力提升，受制于企業(yè)整合、勞動力市場調整及監(jiān)管滯后，預計要到2027年及以后才會逐漸顯現(xiàn)。

1. 關于AI對中國資產定價的重塑：DeepSeek-R1的發(fā)布被視為關鍵的“引爆點”，它激發(fā)了數(shù)據(jù)、云、半導體及AI基礎設施板塊的強勁反彈，相關股票平均上漲40%，市值增加逾2萬億美元。通過節(jié)約成本與創(chuàng)造新收入，AI將在未來十年每年為企業(yè)盈利帶來3%的額外增長。盡管估值已有所修復，但考慮到中國在應用場景商業(yè)化方面的巨大潛力，中國AI生態(tài)系統(tǒng)相較于美國仍顯“便宜”。

1. 花旗認為2026年的AI競爭將進入深水區(qū)，焦點從云基礎設施轉移至應用層（Application Layer）。阿里、字節(jié)、騰訊正激烈爭奪聊天機器人這一新流量入口，而美團、攜程等垂直玩家則通過自研AI Agent深化用戶粘性。另外，花旗特別指出，盡管ChatGPT全球領先，但字節(jié)跳動的Dola（豆包國際版）等中國應用正在新興市場迅速擴張，構建了顯著的全球用戶規(guī)模。

1. AI本身的技術層面，機構預計商業(yè)化進程在2026年展現(xiàn)出清晰的分層路徑。在消費端，高盛與美銀美林聯(lián)合調研顯示，盡管AI訂閱服務的全球滲透率僅為9%，但用戶忠誠度極高：67%的付費用戶將其視為“最重要訂閱”，77%認為其“不可或缺”。這一數(shù)據(jù)揭示了一個關鍵事實：AI產品已成功跨越“嘗鮮”階段，開始嵌入用戶核心數(shù)字生活場景，為長期ARPU（每用戶平均收入）提升奠定基礎。在企業(yè)端，“智能代理”（Agentic AI）正成為2026年最顯著的技術拐點。瑞銀預測，具備自主規(guī)劃、工具調用與多步推理能力的AI代理，將深度融入電商搜索、廣告投放與客戶服務等高頻交易場景，驅動企業(yè)運營效率質變。高盛進一步指出，云服務巨頭正通過AI助手爭奪流量入口，形成新的“AI原生生態(tài)”競爭格局，其戰(zhàn)略重心已從提供模型API，轉向構建端到端的Agent工作流平臺。這意味著，2026年企業(yè)AI的價值評估標準，將從“是否使用AI”，轉向“是否構建了可自主執(zhí)行任務的AI Agent”。

1. AI已成為重塑全球區(qū)域經濟版圖的關鍵變量。摩根大通分析指出，信息技術行業(yè)貢獻了新興市場2026年盈利增長的41.2%，其中韓國IT（22%）、中國可選消費（15%）和中國臺灣IT（14.7%）構成三大支柱。野村證券將此概括為“AI-半導體超級周期”，并據(jù)此上調韓國、新加坡等地GDP增速。這揭示了全球AI價值鏈的深度重構：美國掌控大模型與云平臺，東亞（韓/臺/新）主導先進制程與封裝測試，中國則憑借龐大應用場景與快速迭代能力，在AI應用層與部分芯片設計領域形成獨特優(yōu)勢。2026年這一格局或將更加穩(wěn)固。

08

政治/地緣

2026年中美關系的核心特征被摩根大通定義為“一年期緩和”，是雙方基于現(xiàn)實約束的戰(zhàn)術性調整——美方需為國內通脹壓力與選民訴求爭取時間，中方則需穩(wěn)定出口與外資信心以支撐經濟復蘇。然而，“停火”絕不等于“和解”。幾乎所有機構一致強調，中美在三大根本性議題上的鴻溝依然深刻且難以彌合——

1. 技術主權：半導體設備、EDA工具、先進AI芯片制造工藝的出口管制非但未放松，反而向“成熟制程+AI專用架構”延伸；

1. 供應鏈安全：美國正加速推動“友岸外包”，但瑞銀指出，墨西哥對華轉口貿易在2025年激增37%，暴露了供應鏈重塑的復雜性與成本剛性；

1. 地緣規(guī)則：在臺海、南海及全球數(shù)字治理規(guī)則制定中，雙方戰(zhàn)略互信持續(xù)走低，競爭已從經貿領域全面擴展至國際制度話語權層面。

1. 2026年11月的中期選舉將是全年宏觀敘事的“暗線”。在居民生活成本高企與歷史鐵律的雙重壓力下，特朗普政府極可能在選舉前采取“預防性”的政策轉向，試圖通過下調關稅、定向刺激以及施壓央行來提振選情。德銀通過歷史數(shù)據(jù)指出了共和黨面臨的嚴峻挑戰(zhàn)：二戰(zhàn)以來的20次中期選舉中，現(xiàn)任總統(tǒng)所在政黨有18次失去了眾議院席位（唯一的例外是9/11后的2002年）。考慮到目前共和黨僅擁有220對215的微弱優(yōu)勢，民主黨只需凈增3席即可奪回控制權。Polymarket預測平臺的數(shù)據(jù)也印證了這一風險，民主黨奪回眾議院的概率高達77%。德銀認為，生活成本問題是民主黨此前獲勝的關鍵，也將是2026年選舉的核心議題。所以政策風向將從全面對抗轉向“選舉型寬松”，以緩解通脹痛感并提振預期。包括：

• 為降低生活成本而進行關稅回撤（Tariff Retreat）

• 住房領域或者基建方面的定向刺激（Targeted Stimulus）：

1. 此外，選舉年通常伴隨著對央行獨立性的挑戰(zhàn)。野村證券指出，市場已為新任主席的潛在上任“計入了額外一次25個基點的降息”，其政策立場（如Kevin Hassett偏鴿或Warsh偏鷹）將直接決定終端利率是向1.5%還是3.25%收斂。德銀特別提到，特朗普已公開表示新任美聯(lián)儲主席應將立即降息作為“試金石”。若臨近11月民主黨勝算仍大，這種要求維持低利率以刺激短線增長的政治壓力將顯著加劇。

文中提及的高盛、摩根士丹利、瑞銀、德銀等多家外資機構的2026年展望報告，可掃碼添加課代表，領取對應完整版資料。

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