中產(chǎn)熱捧的“漂亮飯”，一年狂收10億

來(lái)源丨鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

近日，以“COMMUNE幻師”品牌為核心的中式餐酒吧運(yùn)營(yíng)商“極物思維”向港交所遞交招股書(shū)。

截至2025年9月30日，其在全國(guó)40個(gè)城市運(yùn)營(yíng)112家直營(yíng)餐酒吧。根據(jù)招股書(shū)，公司將募集資金用于擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)及品牌提升等方向。

回溯其過(guò)往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及資料，在看似穩(wěn)健的營(yíng)收增長(zhǎng)背后，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、同店表現(xiàn)及服務(wù)質(zhì)量方面暴露出多重壓力。

01

二線城市大本營(yíng)門店坪效、同店銷售雙降

營(yíng)收方面，COMMUNE幻師從2023年的8.45億增長(zhǎng)到2024年的10.74億，同比增幅27.1%。2025年前9個(gè)月收入為8.72億元，較上年同期的7.64億元同比增幅14%。

經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，在2023年至2024年間從7340萬(wàn)元下降至6620萬(wàn)元，到2025年前9個(gè)月又回升至7860萬(wàn)元。

“餐+酒”的方式，讓其毛利率比普通餐飲品牌更高，2023年、2024年和2025年前三季度分別為70.5%、67.8%、68.7%，截至2025年9 月，其酒水飲料貢獻(xiàn)約45%營(yíng)收。但凈利率并沒(méi)有同步提升，2025年前三季度經(jīng)調(diào)整凈溢利率為9%。

COMMUNE幻師人力成本正在顯著攀升。2025年前三季度，餐廳雇員福利及人力服務(wù)開(kāi)支達(dá)2.44億元，同比增長(zhǎng)接近21%，高于同期14%的營(yíng)收增速。

COMMUNE幻師的增長(zhǎng)主要來(lái)自于門店擴(kuò)張，這是很多品牌采取的策略，但在具體門店經(jīng)營(yíng)上，其已經(jīng)出現(xiàn)挑戰(zhàn)。

盡管公司披露門店平均投資回收期約為17個(gè)月，首次收支平衡期約3個(gè)月，日均訂單量持續(xù)增長(zhǎng)，但從招股書(shū)來(lái)看，在其門店數(shù)量最多的二線城市，多項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)已出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

2025年前9個(gè)月，二線城市門店日均銷售從去年同期的2.73萬(wàn)下滑到2.69萬(wàn)。門店日均坪效從2024年的53.6元下降到52.7元。消費(fèi)會(huì)員日均賬單價(jià)從2024年的157元下降到151.4元。

更值得警惕的是，反映門店內(nèi)生增長(zhǎng)質(zhì)量的同店銷售額數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)走低趨勢(shì)。

2025年前9個(gè)月，一線城市同店銷售額從2億元微降至1.99億元，二線城市從4.68億元降至4.67億元，整體同店銷售額從7.05億元下滑至7.03億元。公司解釋稱是應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)當(dāng)下情況的“戰(zhàn)略定價(jià)調(diào)整”所致，但在成本攀升、消費(fèi)分層的市場(chǎng)環(huán)境下，價(jià)格調(diào)整能否持續(xù)拉動(dòng)其增長(zhǎng)仍待觀察。

02

困于價(jià)格、口味與服務(wù)爭(zhēng)議

據(jù)窄門餐眼，COMMUNE幻師人均消費(fèi)89.82元。不過(guò)據(jù)大眾點(diǎn)評(píng)，其位于北京的門店中，招牌菜香辣豬肋排128元一份、脆皮烤春雞168元一份、蜜汁豬肋排258元一份，傳統(tǒng)炸薯?xiàng)l就要45元一份。不少消費(fèi)者曾在社交媒體上吐槽“定價(jià)偏高”。

來(lái)源/大眾點(diǎn)評(píng)

據(jù)此前媒體報(bào)道，COMMUNE幻師店內(nèi)售賣的“幻師”系列酒水，單瓶?jī)r(jià)格為20元，而在線上渠道，曾以60元24瓶的價(jià)格銷售，單瓶均價(jià)為2.5元。不過(guò)，目前該商品在淘寶平臺(tái)上已無(wú)法搜索到。

來(lái)源/自媒體“明亮公司”

根據(jù)社交媒體及消費(fèi)平臺(tái)上的用戶反饋，COMMUNE幻師的口碑呈現(xiàn)明顯分化。部分消費(fèi)者認(rèn)可其口味，但也有部分聲音指出，其定價(jià)偏高、菜品味道未達(dá)到預(yù)期，僅認(rèn)可餐品“拍照好看”。有用戶直言“當(dāng)個(gè)漂亮飯打卡可以，但味道真的需要改進(jìn)”。此外，同一消費(fèi)者在不同門店、甚至對(duì)同一門店的不同菜品的評(píng)價(jià)，也存在較大差異，反映出產(chǎn)品品控存在一定的波動(dòng)。

在服務(wù)方面，消費(fèi)者批評(píng)較為集中。

例如，小紅書(shū)上有人提到在跨年夜用餐時(shí)，即便朋友先行排隊(duì)，仍被要求全員到齊方可入場(chǎng)，且用餐時(shí)間被限制為兩小時(shí)。大眾點(diǎn)評(píng)上也有消費(fèi)者抱怨稱，在該人均消費(fèi)200元以上的餐廳，顧客被要求點(diǎn)一次單即結(jié)算一次，體驗(yàn)較為不便。

來(lái)源/小紅書(shū)截圖

第三方投訴平臺(tái)上則出現(xiàn)了更具體的服務(wù)糾紛。有消費(fèi)者表示，點(diǎn)了兩份小吃后，一份遲遲未上，多次詢問(wèn)服務(wù)員均被告知“等一下”，直到第五位服務(wù)員查證后，發(fā)現(xiàn)廚房沒(méi)有該訂單，于是其要求退款。隨后一位疑似領(lǐng)班的工作人員上前質(zhì)問(wèn)消費(fèi)者，“我的服務(wù)員怎了，你要退款我給你退就是”。

來(lái)源/第三方投訴平臺(tái)

此外，也有消費(fèi)者提到在COMMUNE幻師吃完回家半夜開(kāi)始腹瀉，到第二天晚上9點(diǎn)拉了6次，后被醫(yī)生診斷為急性腸胃炎。

另值得一提的是，根據(jù)招股書(shū)，COMMUNE幻師的主營(yíng)業(yè)務(wù)其實(shí)分兩塊，一塊為主力業(yè)務(wù)餐酒吧運(yùn)營(yíng)，一塊為“其他服務(wù)”，而其他服務(wù)主要為“提供第三方公共便攜式充電寶”，一年貢獻(xiàn)的收入在100萬(wàn)至200萬(wàn)不等。

然而在第三方投訴平臺(tái)上，與之相關(guān)的客訴并不少見(jiàn)，主要涉及在COMMUNE幻師場(chǎng)所借的小電科技充電寶，歸還后仍在計(jì)費(fèi)的問(wèn)題。有消費(fèi)者提到，在COMMUNE幻師消費(fèi)時(shí)，在該餐廳租借的小電科技充電寶，使用了半個(gè)小時(shí)，但在第二天早上顯示被扣了99元錢。

來(lái)源/第三方投訴平臺(tái)

總體來(lái)看，COMMUNE幻師雖然抓住了消費(fèi)者對(duì)“顏值經(jīng)濟(jì)”和社交打卡的需求，但在菜品口味、服務(wù)穩(wěn)定性，及配套體驗(yàn)等方面仍面臨諸多質(zhì)疑，給部分消費(fèi)者“氛圍大于內(nèi)容”的感受。

03

IPO前大額分紅、有機(jī)構(gòu)股東套現(xiàn)離場(chǎng)

近年，COMMUNE幻師投資活動(dòng)現(xiàn)金持續(xù)凈流出，2025年前9個(gè)月流出達(dá)2.24億元。截至同期期末，現(xiàn)金及等價(jià)物余1.4億元。

值得注意的是，公司在現(xiàn)金流并不算寬裕的情況下，在上市前進(jìn)行了大額派息。2024年派息3200萬(wàn)元，2025年12月宣派特別股息約8000萬(wàn)元，累計(jì)分紅達(dá)1.12億元，其財(cái)務(wù)策略與長(zhǎng)期投入之間的平衡引人關(guān)注。

COMMUNE幻師由唐偉棠在2016年11月創(chuàng)立。根據(jù)招股書(shū)，唐偉棠在2014年8月至2016年12月，在北京唐企盛泰管理咨詢有限公司擔(dān)任經(jīng)理。在此之前，唐偉棠曾于2010年7月至2013年10月期間在北京釋路神咖啡廳有限公司擔(dān)任執(zhí)行董事。在2021年12月，唐偉棠通過(guò)遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)在中國(guó)地質(zhì)大學(xué)取得計(jì)算機(jī)應(yīng)用專業(yè)副學(xué)士學(xué)位。

IPO前，唐偉棠持股為27.93%，高瓴資本（Hillhouse）與日初資本(Dayone)分別持股9.63% 與1.71%。在2025年12月，IPO前夕，番茄資本以349萬(wàn)美元（折合人民幣2439萬(wàn)）的價(jià)格轉(zhuǎn)手0.31%的股份，退出離場(chǎng)。

在運(yùn)營(yíng)模式上，COMMUNE幻師“餐+酒”模式的門檻并不高。一方面，傳統(tǒng)餐酒吧品牌如“胡桃里”等與之持續(xù)角逐；另一方面，海底撈、湊湊、喜家德等餐飲巨頭依托品牌、供應(yīng)鏈與資本優(yōu)勢(shì)跨界進(jìn)入，不斷模糊品類邊界，分流著消費(fèi)者，也使得COMMUNE必須投入更多資源來(lái)維持其品牌認(rèn)知的獨(dú)特性。

圖源網(wǎng)絡(luò)

此外，如何在日趨飽和的一二線城市之外尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，也是難題。招股書(shū)中提到，依托于一二線城市的現(xiàn)有布局，COMMUNE幻師正策略性地進(jìn)軍三線市場(chǎng)，拓展全國(guó)布局。 然而在2025年前9個(gè)月，三線城市的門店日均坪效為35.8元，僅為一線城市93.2 元的38%。

憑借標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)與場(chǎng)景融合模式，COMMUNE幻師迅速崛起為細(xì)分領(lǐng)域頭部。隨著門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，如何維持單店盈利、提升會(huì)員消費(fèi)力、拓展新增長(zhǎng)點(diǎn)，確保口味和服務(wù)質(zhì)量，都是COMMUNE幻師未來(lái)必須應(yīng)對(duì)的課題。