利潤(rùn)暴增112%、新市場(chǎng)提前迎拐點(diǎn)，極兔全球化盈利飛輪已成型

3月30日極兔發(fā)了2025年財(cái)報(bào)，全年總收入121.6億美元，同比增長(zhǎng)18.5%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)達(dá)到4.3億美元，同比增長(zhǎng)112.3%，超彭博一致性預(yù)期。

極兔這家公司上市就在跟蹤，感覺(jué)2025這份年報(bào)算是IPO以來(lái)最有含金量的一份。

2025年集團(tuán)毛利達(dá)到14.63億美元，同比增長(zhǎng)35.7%，毛利率從2024年的10.5%升至12.0%；經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)到10.49億美元，同比增長(zhǎng)34.8%；

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額10.88億美元，自由現(xiàn)金流大幅增加96.1%，達(dá)4.9億美元。這在內(nèi)卷嚴(yán)重的快遞行業(yè)來(lái)說(shuō)非常難得。

包裹量方面，2025年公司包裹總量首次突破300億件大關(guān)，達(dá)到301.3億件，至2025年第四季度，公司全球化網(wǎng)絡(luò)覆蓋13個(gè)國(guó)家，海外包裹量占比達(dá)到31%，其中2025下半年，海外收入占比達(dá)到46%，全球化戰(zhàn)略再次邁入新臺(tái)階。

東南亞利潤(rùn)發(fā)動(dòng)機(jī)，連續(xù)六年第一

極兔起網(wǎng)于東南亞，如今這塊市場(chǎng)已經(jīng)成為極兔賺錢效應(yīng)最強(qiáng)的市場(chǎng)。

2025年?yáng)|南亞包裹量76.6億件，同比增長(zhǎng)67.8%，市場(chǎng)份額提升到34.4%，連續(xù)第六年排名第一；收入達(dá)到45.0億美元，同比增長(zhǎng)39.8%；經(jīng)調(diào)整EBIT達(dá)到5.38億美元，同比增長(zhǎng)77.5%，經(jīng)調(diào)整EBIT率提升到11.9%。

單票成本從0.57美元降到0.48美元，極兔在東南亞規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大之后，把成本曲線打下來(lái)了。

根據(jù)公司年報(bào)引用三方數(shù)據(jù)，2025年?yáng)|南亞電商零售交易額達(dá)到3038.5億美元，同比增長(zhǎng)27.5%，電商滲透率升至24.6%；社交電商交易額達(dá)到1517.3億美元，同比增長(zhǎng)39.1%，占整體電商交易額的49.9%；快遞市場(chǎng)總包裹量達(dá)到222.9億件，同比增長(zhǎng)39.5%。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上管理層也表示，該區(qū)域市場(chǎng)2026-2030年還將保持15-20%年復(fù)合增速。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)屬于需求高速增長(zhǎng)、平臺(tái)持續(xù)補(bǔ)貼、社交電商快速崛起的市場(chǎng)里，極兔作為獨(dú)立第三方物流，通過(guò)中立定位吃到了行業(yè)擴(kuò)張紅利。

東南亞市場(chǎng)不是只有極兔一家在跑，很多電商平臺(tái)自建物流也在擴(kuò)張。極兔在某種程度上講是一個(gè)可以承接多平臺(tái)訂單的“公共基礎(chǔ)設(shè)施”。公司在社媒件、大客戶個(gè)人寄件等等的所謂的非電商平臺(tái)件的領(lǐng)域也做了大量的工作，而這部分業(yè)務(wù)往往是高毛利。

公司透露，除了TikTok、Temu、SHEIN、Lazada、Shopee等電商平臺(tái)，也在持續(xù)開拓Apple、Nike、Uniqlo、三星等非平臺(tái)客戶。只要東南亞電商持續(xù)擴(kuò)容，極兔就可以同時(shí)吃平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)和品牌客戶增長(zhǎng)紅利。

目前公司東南亞業(yè)務(wù)已經(jīng)開始展現(xiàn)出典型的正反饋飛輪：件量增長(zhǎng)，帶動(dòng)自動(dòng)化和干線效率提升；成本下降，公司再把一部分效率紅利通過(guò)價(jià)格讓給客戶，繼續(xù)換取更多訂單，再把網(wǎng)絡(luò)密度做高。公司披露2025年?yáng)|南亞新增13套自動(dòng)化設(shè)備、1400輛自有車輛。

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)市占率升至第五，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)顯韌性

再看中國(guó)業(yè)務(wù)。很多人對(duì)極兔的印象還停留在“國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)參與者”，但2025年中國(guó)業(yè)務(wù)一直都是極兔估值底盤。

整個(gè)2025年中國(guó)業(yè)務(wù)包裹量220.7億件，同比增長(zhǎng)11.4%，市場(chǎng)份額11.1%，行業(yè)排名從第六升到第五；收入67.1億美元，同比增長(zhǎng)5.0%；經(jīng)調(diào)整EBIT為9385.5萬(wàn)美元。

雖然國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)看上去利潤(rùn)不算厚，但單票成本已經(jīng)降到0.28美元，創(chuàng)歷史新低。

中國(guó)市場(chǎng)的意義，第一是規(guī)模，第二是方法論。國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量1989.5億件，同比增長(zhǎng)13.6%；2026年1-2月快遞業(yè)務(wù)量又達(dá)到304.9億件，同比增長(zhǎng)7.1%，行業(yè)需求仍在增長(zhǎng)。

但過(guò)去幾年最傷行業(yè)估值的，是以價(jià)換量把利潤(rùn)預(yù)期打穿。2025年下半年在“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，這一點(diǎn)也直接反映到單票經(jīng)調(diào)EBIT指標(biāo)上。

中國(guó)業(yè)務(wù)只要價(jià)格不失控，極兔靠極致降本保住韌性是有基礎(chǔ)的。

而且極兔在中國(guó)并不是只守著傳統(tǒng)電商件。公司開展的品牌專項(xiàng)計(jì)劃，開拓品牌客戶，深化與伊利、魯花、五糧液等品牌客戶的合作。并在2025年持續(xù)推進(jìn)“快遞進(jìn)村”，已覆蓋12個(gè)省份；香港集運(yùn)項(xiàng)目在年內(nèi)啟動(dòng)，依托粵港澳大灣區(qū)的集貨、中轉(zhuǎn)、分揀能力，業(yè)務(wù)向香港延伸。

截至2025年12月31日，中國(guó)區(qū)云倉(cāng)數(shù)量達(dá)到173個(gè)，全球云倉(cāng)達(dá)到202個(gè)；全網(wǎng)無(wú)人物流車投入超過(guò)1000輛。公司目前全球最大自建物流樞紐廣州轉(zhuǎn)運(yùn)中心已于2025年Q4投入使用，占地392畝，建筑面積32萬(wàn)㎡，日均快件處理量超過(guò)1,500萬(wàn)單。極兔國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)在繼續(xù)往更深的基礎(chǔ)設(shè)施能力走。

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，其實(shí)更像是極兔的訓(xùn)練場(chǎng)和防守盤。一方面，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)逼著公司把單票成本打到極致；另一方面，這套自動(dòng)化、分揀、路由、末端管理經(jīng)驗(yàn)，再被體系化輸出到東南亞和新市場(chǎng)。

極兔年報(bào)里多次強(qiáng)調(diào)“把中國(guó)經(jīng)驗(yàn)賦能海外”，東南亞單票成本從0.57美元降到0.48美元，本質(zhì)上就是國(guó)內(nèi)物流工業(yè)化能力外溢的結(jié)果。

新市場(chǎng)現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，全年經(jīng)調(diào)EBIT轉(zhuǎn)正377.7萬(wàn)美元

新市場(chǎng)業(yè)務(wù)，往往是外界最容易低估的一塊，這里包括巴西、墨西哥、沙特、阿聯(lián)酋和埃及，經(jīng)常被標(biāo)記成起網(wǎng)投入期業(yè)務(wù)。

2025年極兔新市場(chǎng)包裹量4.04億件，同比增長(zhǎng)43.6%；收入8.70億美元，同比增長(zhǎng)51.2%；全年經(jīng)調(diào)整EBIT首次轉(zhuǎn)正至377.7萬(wàn)美元，2H2025經(jīng)調(diào)整單票EBIT首次轉(zhuǎn)正至0.09美元。

公司2022年發(fā)展新市場(chǎng)，僅三年便實(shí)現(xiàn)盈利，而且這些市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒(méi)到成熟階段，電商滲透率和人均包裹量都不高，但增速很快。對(duì)極兔這種擅長(zhǎng)“先起網(wǎng)、后提效、再控本”的公司來(lái)說(shuō)，這是很典型的適配土壤。

公司年報(bào)披露，2025年巴西快遞市場(chǎng)總包裹量23.0億件，同比增長(zhǎng)10.9%，墨西哥21.2億件，同比增長(zhǎng)25.2%，并預(yù)計(jì)2026-2030年CAGR分別達(dá)到15.6%和22.1%；中東三國(guó)2025年電商零售交易總額423.7億美元，同比增長(zhǎng)28.7%，快遞包裹量9.9億件，同比增長(zhǎng)20.8%。

極兔在新市場(chǎng)除了與SHEIN、Temu、TikTok、AliExpress等跨境平臺(tái)合作，也在2025年與拉美本地最大電商平臺(tái)Mercado Libre建立合作。

極兔在新市場(chǎng)出現(xiàn)盈利的拐點(diǎn)，對(duì)公司的戰(zhàn)略意義非常大，商業(yè)模式得到驗(yàn)證后續(xù)有望開啟全球多地區(qū)復(fù)制。最明顯的信號(hào)就是年初兩項(xiàng)資本動(dòng)作：

第一個(gè)是2026年1月15日，公司和順豐披露的交叉持股安排。

順豐強(qiáng)在跨境頭程、航空干線、綜合物流能力，極兔強(qiáng)在本地末端網(wǎng)絡(luò)。對(duì)極兔而言，順豐加持可以很好的為自己補(bǔ)上更強(qiáng)的跨境鏈路，有很大的資源協(xié)同想象力。年報(bào)也有提到，雙方戰(zhàn)略交叉持股有利于整合海外及跨境物流資源和終端網(wǎng)絡(luò)資源，提升海外區(qū)域市場(chǎng)拓展能力。

第二個(gè)是2月5日完成交割的46.5億港元零息有擔(dān)保可轉(zhuǎn)債，2033年到期。資金用途明確指向海外業(yè)務(wù)、技術(shù)提升和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

這幾件事放在一起看，說(shuō)明管理層已經(jīng)在為更長(zhǎng)周期的海外擴(kuò)張做資金準(zhǔn)備。

疊加公司近期不斷股份回購(gòu)，還在一定程度上對(duì)沖股份稀釋。對(duì)一家還在成長(zhǎng)段的公司來(lái)說(shuō)，用低成本融資換全球網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，確定性極強(qiáng)。

截至2025年底，公司在全球運(yùn)營(yíng)246個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，覆蓋核心樞紐與區(qū)域分撥網(wǎng)絡(luò)，全球干線車輛規(guī)模超1.3萬(wàn)輛，部署413套自動(dòng)化分揀設(shè)備。

關(guān)于估值

近期賣方的態(tài)度普遍偏多，給溢價(jià)的理由都集中在東南亞和新市場(chǎng)。

極兔東南亞這塊開始穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)，單票成本持續(xù)下行、EBIT率抬起來(lái)，確定性已經(jīng)比較高。而新市場(chǎng)從虧損走到盈虧平衡，雖然現(xiàn)在利潤(rùn)還不大，但屬于從0到1的變化，外加公司比較明確的資本市場(chǎng)擴(kuò)容動(dòng)作，對(duì)估值的影響其實(shí)比利潤(rùn)本身更大。

機(jī)構(gòu)普遍都在上調(diào)盈利預(yù)期，把邏輯往“海外利潤(rùn)釋放”上靠，多家券商給了行業(yè)首選推薦標(biāo)的。

如果把目前全球物流公司放在一起看，極兔的包裹規(guī)模已經(jīng)很大，但收入密度和利潤(rùn)率離UPS、FedEx、DHL這種成熟全球物流巨頭還有明顯差距；

UPS等公司背后是高價(jià)值B端、跨境和時(shí)效件；當(dāng)前極兔主要是電商件+新興市場(chǎng)件，單票收入在0.3–0.6美元區(qū)間，這決定了它現(xiàn)階段利潤(rùn)率不高，但也意味著提升空間還很大。

當(dāng)前市場(chǎng)給極兔的估值，大致還是落在傳統(tǒng)物流的區(qū)間，只是略微給一點(diǎn)成長(zhǎng)溢價(jià)，疊加地緣沖突導(dǎo)致市場(chǎng)低迷，股價(jià)并未反應(yīng)其作為高速成長(zhǎng)階段的全球物流平臺(tái)的價(jià)值。