廣東
剛剛，港交所的一紙公告，將天津望圓智能科技股份有限公司推上風口浪尖。這家細分賽道隱形冠軍試圖以“中國泳池機器人第一股”身份登陸港股。招股書光鮮數據背后，是一場從代工到品牌、從有纜到無纜、從A股到港股的驚險突圍。
望圓科技近年業(yè)績增長迅猛：收入由2023年3.78億元增至2025年8.12億元，凈利潤由6080萬元升至1.00億元，毛利率從57.5%躍至62.9%。但穿透財報，亮麗數字背后隱憂暗藏。
公司實控人為付桂蘭與余淺母子，合計控制71.58%投票權。70歲的付桂蘭身兼董事會主席與CEO，是這場資本盛宴的最大贏家。
2025年9月，蘇州申祺利納、航空產業(yè)融合等17家外部股東以1.45億元突擊入股，顯然沖著“泳池機器人第一股”稀缺溢價而來。
隱患一：經營現(xiàn)金流急劇惡化。繼2024年經營現(xiàn)金流腰斬至650萬元后，2025年上半年竟轉為-1538.2萬元凈流出。錢去哪了？存貨從2022年末9840萬元飆至2.66億元，周轉天數324天，減值風險高懸。
隱患二：增收不增利，重營銷輕研發(fā)。收入從3.18億元暴增至5.44億元，凈利潤卻從9800萬滑落至7051萬，凈利率從30.82%腰斬至12.97%。主因是銷售費用兩年激增16倍（從1007.4萬至1.74億元），而研發(fā)費用率長期徘徊在5%低位。這種靠燒錢換增長的模式能否持續(xù)？
望圓科技的勇氣在于自我革命。2022年ODM代工收入占比曾高達90.9%，近兩年大力推動自有品牌，自有品牌收入占比一舉飆升至86.4%。雖短期拖累現(xiàn)金流，卻是從“中國制造”到“中國智造”的必經之路。
更大的籌碼在于“無纜泳池清潔機器人”的先發(fā)優(yōu)勢。公司2009年布局無纜專利，2014年首創(chuàng)無纜產品，2023年推出AI驅動產品。按2024年出貨量計，望圓科技無纜泳池機器人全球份額19.7%，位列第一。正是這一技術代際切換，為品牌出海筑起差異化護城河。
全球泳池清潔機器人市場正處爆發(fā)前夜。據灼識咨詢，GMV從2020年13.94億美元增至2025年27.997億美元，預計2030年達45.677億美元。中國市場滲透率僅8.7%，增量空間驚人。
但賽道競爭慘烈：不僅要面對以色列Maytronics（全球市占34.8%）和西班牙Fluidra等國際老炮，還有追覓、科沃斯、石頭科技等跨界巨頭殺入。海外市場Maytronics已尋求國內代工廠合作，望圓科技的供應鏈優(yōu)勢正面臨雙刃劍效應。
好在無纜化產品滲透率預計2030年超71%，望圓科技早期布局的專利池和智能化能力仍是核心籌碼。
望圓科技的光鮮背后，是沉重的對賭陰影。2025年9月融資中，公司與外部投資者簽訂對賭回購協(xié)議——若未能在約定時間內完成上市，巨額回購義務將觸發(fā)，極可能拖垮現(xiàn)金流。
更令人側目的是，在現(xiàn)金流告急的危局下，公司IPO前夕突擊分紅超6200萬元，肥水主要流入付桂蘭家族。一邊講擴張故事，一邊上市前大額套現(xiàn)，治理結構令人質疑。
再疊加其坎坷IPO歷史：2023年申報A股深市主板，首輪問詢未回復即主動撤單。如今轉戰(zhàn)港股，能否靠“無纜化出海故事”打動嚴苛的港股投資者，是對管理層的終極大考。
望圓科技無疑是一家具備硬核實力的優(yōu)秀企業(yè)——無纜化產品、自有品牌出海、技術先發(fā)布局均展現(xiàn)不俗執(zhí)行力。但現(xiàn)金流告急、過度營銷依賴、研發(fā)投入偏弱、對賭高壓等尖銳問題同樣不容忽視。
九晨財關認為，真正的長期價值，不在于講故事的能力，而在于平衡技術與投入、規(guī)模與利潤、短期與長期的智慧。對于即將掛牌的望圓科技，市場將如何定價這場豪賭？泳池里的中國智造，不僅要在歐美后院游弋，更要在資本驚濤中平穩(wěn)穿越。
本文基于公開數據與調研邏輯，不構成投資建議。
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