中金公司披露千億整合東興信達(dá)草案，資本實(shí)力大增

作者 | 龔興朝

編輯 | 吳文韜

5月18日晚間，中金公司（601995.SH）正式發(fā)布換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券報(bào)告書草案。

千億交易落地

自2025年11月三家匯金系券商同步停牌籌劃重組，歷時(shí)半年之久，這場(chǎng)券商“三合一”重磅交易終于迎來(lái)實(shí)質(zhì)性落地。

與此同時(shí)，中金公司同步出臺(tái)2026-2028年股東回報(bào)規(guī)劃，明確現(xiàn)金分紅比例不低于30%，在做大資本體量的同時(shí)穩(wěn)定投資者預(yù)期。

作為近年來(lái)A股規(guī)模最大的券商并購(gòu)案例，本次千億級(jí)換股合并，將徹底重塑中金公司經(jīng)營(yíng)版圖，也深刻改變國(guó)內(nèi)券商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

本次合并采用同一實(shí)控人換股吸收合并模式，中金公司向東興證券、信達(dá)證券全體A股股東發(fā)行股票，合并完成后兩家券商終止上市、注銷法人資格，全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員及經(jīng)營(yíng)資質(zhì)均由中金公司全面承繼。

根據(jù)公告最終定價(jià)，中金公司換股價(jià)格36.68元/股，東興證券16.05元/股，信達(dá)證券19.11元/股，相較前期預(yù)案小幅下調(diào)，主要根據(jù)三家2025年度分紅方案完成除息調(diào)整。

對(duì)應(yīng)換股比例分別為1:0.4376、1:0.5210，測(cè)算后中金公司合計(jì)增發(fā)A股約31.04億股，整體交易規(guī)模高達(dá)1139億元。

截至北京時(shí)間5月18日收盤，中金公司A股報(bào)33.56元，東興證券12.80元，信達(dá)證券16.67元，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)均低于換股價(jià)格，股東換股具備安全邊際。

三家機(jī)構(gòu)實(shí)際控制人均為中央?yún)R金，交易不會(huì)改變中金公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)，國(guó)資內(nèi)部資源整合談判阻力小、推進(jìn)效率更高。

業(yè)務(wù)全面互補(bǔ)

合并之后，中金公司綜合實(shí)力迎來(lái)跨越式提升，多項(xiàng)核心行業(yè)排名大幅前移。

根據(jù)草案披露，以截至2025年末數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司總資產(chǎn)由7828.26億元攀升至1.03萬(wàn)億元，成功邁入萬(wàn)億資產(chǎn)券商行列；母公司凈資本從481億元大幅增長(zhǎng)至1033億元，行業(yè)排名從第十二位躍升至第四位。

營(yíng)收層面，2025年中金公司全年?duì)I收由285億元增至372億元，行業(yè)排名直接升至第三位，正式躋身券業(yè)第一梯隊(duì)。

從公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中金公司長(zhǎng)期穩(wěn)居投行龍頭，跨境業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)服務(wù)、高端財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)顯著，但線下?tīng)I(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)偏少、零售客群薄弱，全國(guó)渠道覆蓋不足。

而東興證券深耕福建區(qū)域，信達(dá)證券立足東北遼寧市場(chǎng)，擁有完善線下網(wǎng)點(diǎn)、海量零售客戶與成熟區(qū)域經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，剛好補(bǔ)齊中金公司短板。

合并后中金公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)從247家增至441家，行業(yè)排名升至第三位；零售客戶突破1500萬(wàn)戶，投顧團(tuán)隊(duì)擴(kuò)容至5756人，財(cái)富管理產(chǎn)品保有規(guī)模超5000億元。

高端投行產(chǎn)品下沉大眾渠道，區(qū)域客群對(duì)接頭部投研服務(wù)，形成極強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同。

三家券商近年業(yè)績(jī)均高速增長(zhǎng)，2025年中金公司凈利潤(rùn)同比大增71.93%至97.91億元，東興、信達(dá)凈利潤(rùn)增速均超36%，強(qiáng)勁盈利基本面，為后續(xù)業(yè)務(wù)整合、業(yè)績(jī)平穩(wěn)過(guò)渡打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

充足凈資本也讓中金公司具備更強(qiáng)能力開(kāi)展衍生品、做市、資本中介等高壁壘重資本業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板大幅抬高。

多重不確定性

本次中金公司三合一重組，并非孤立資本事件，而是證券行業(yè)集中度持續(xù)提升、監(jiān)管引導(dǎo)打造一流航母投行的必然趨勢(shì)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)券商數(shù)量眾多、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，中小券商資本金不足，難以承接注冊(cè)制大項(xiàng)目、創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)。監(jiān)管持續(xù)鼓勵(lì)頭部券商并購(gòu)做強(qiáng)，優(yōu)化國(guó)有金融資源布局，匯金系內(nèi)部整合，也為全行業(yè)并購(gòu)常態(tài)化樹(shù)立標(biāo)桿。

長(zhǎng)期市場(chǎng)機(jī)遇十分清晰，全面注冊(cè)制深化、國(guó)企并購(gòu)重組提速、居民財(cái)富持續(xù)入市，持續(xù)放量投行與財(cái)富管理需求。

千億凈資本加持下，中金公司在項(xiàng)目承攬、風(fēng)險(xiǎn)抵御、跨境資本運(yùn)作上優(yōu)勢(shì)顯著，疊加AMC股東特殊資產(chǎn)資源，在債務(wù)重整、不良處置、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域開(kāi)辟全新增長(zhǎng)賽道，長(zhǎng)期龍頭地位持續(xù)鞏固。

不過(guò)，千億級(jí)整合背后暗藏多重不確定性。

中金公司精英化市場(chǎng)化的管理模式，與東興、信達(dá)傳統(tǒng)國(guó)企體系差異顯著，薪酬、人事、業(yè)務(wù)系統(tǒng)融合周期較長(zhǎng)，協(xié)同效應(yīng)釋放存在變數(shù)。

大規(guī)模股本擴(kuò)張將短期攤薄每股收益，盈利增速或難匹配規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏。券商業(yè)績(jī)與A股行情深度綁定，市場(chǎng)波動(dòng)將直接沖擊經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)。

疊加股東大會(huì)、監(jiān)管層多重審批流程，重組推進(jìn)存在延期與調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

本次重組是券業(yè)格局重塑的重要節(jié)點(diǎn)，短期規(guī)模紅利確定性較強(qiáng)，長(zhǎng)期價(jià)值取決于內(nèi)部整合與行業(yè)環(huán)境。

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