國資入主前夜，貝因美董秘閃辭？“國產(chǎn)奶粉第一股”的戰(zhàn)略敘事已

國資入主前夜，貝因美突然發(fā)布的一紙公告再次成為行業(yè)焦點(diǎn)。

5月18日，貝因美股份有限公司宣布，現(xiàn)任副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書方路遙因個(gè)人原因向董事會(huì)申請(qǐng)辭職，當(dāng)日生效，且此后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。掰手指算來，自方路遙去年9月上任至今，僅僅過去了8個(gè)月時(shí)間。

甚至就在前幾天，方路遙還出現(xiàn)在公司2025年度業(yè)績說明會(huì)的現(xiàn)場，代表公司對(duì)外回應(yīng)投資者們有關(guān)業(yè)績情況、未來發(fā)展規(guī)劃等問題。如此緊湊的時(shí)間線，讓“個(gè)人原因”這一表述顯得格外耐人尋味。

而且拉長時(shí)間線來看，方路遙的離職似乎也不是一樁孤立事件，此前公司先是尋求金華國資的幫助為其注資8.56億元，后來又官宣以6991萬元的價(jià)格收購了明一乳業(yè)100%的股權(quán)。三次重要事件疊加在一起，這家老牌國產(chǎn)奶粉龍頭的戰(zhàn)略敘事也變得逐漸清晰。

高管閃任閃辭

有關(guān)方路遙突然的接棒與辭任，行業(yè)內(nèi)較為廣泛認(rèn)可的說法認(rèn)為與國資入主一事密切相關(guān)。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，方路遙的工作或許本就不是維護(hù)公司的日常經(jīng)營，而是幫助金華國資委對(duì)貝因美的內(nèi)部情況做出更詳細(xì)、更深入的了解，最終服務(wù)于投資相關(guān)的事宜推進(jìn)。

梳理方路遙此前的履歷也可以發(fā)現(xiàn)，其職業(yè)路徑與之有高度吻合之處。過去，他曾擔(dān)任中國銀行浙江省分行投資銀行與資產(chǎn)管理部主管，之后在多家上市公司內(nèi)擔(dān)任管理職務(wù)時(shí)，主要負(fù)責(zé)的方向也是資本運(yùn)作。包括在2024年5月加入貝因美時(shí)，他被委派的職責(zé)也明確聚焦“投融資”這一關(guān)鍵詞。

換言之，方路遙對(duì)于貝因美而言或許更像是一位“項(xiàng)目負(fù)責(zé)人”，其使命就是幫助推進(jìn)國資入主相關(guān)的資本盤點(diǎn)、財(cái)務(wù)評(píng)估等工作。如今相關(guān)前置工作已悉數(shù)完成，國資入主進(jìn)程也僅差臨門一腳，那么使命完成后自然也就可以離職了。

國資高價(jià)入主

早在去年7月，貝因美控股股東浙江小貝大美控股有限公司就以“流動(dòng)性緊張、不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力”為由，向金華市中級(jí)人民法院提交預(yù)重整申請(qǐng)。彼時(shí)，小貝大美控股持有公司1.33億股，占公司總股本的12.28%，但其中有98.85%處于質(zhì)押或凍結(jié)狀態(tài)。這也意味著，創(chuàng)始人謝宏手握的控股平臺(tái)已幾乎“動(dòng)彈不得”。

圖片來源：天眼查截圖

今年3月，重整投資人終于浮出水面，小貝大美控股與金華國資下屬金華臻合企業(yè)管理合伙企業(yè)簽署了《重整投資協(xié)議》，后者將支付8.56億元重整投資款，并額外提供3000萬元幫助化解相關(guān)擔(dān)保債務(wù)。如今重整計(jì)劃草案已獲表決通過，待法院完成最終裁定批準(zhǔn)后，貝因美的實(shí)控人也將從創(chuàng)始人謝宏正式變更為金華國資。

在業(yè)內(nèi)看來，這場國資入主的交易或許稱得上是“三方共贏”。對(duì)于創(chuàng)始人謝宏而言，國資入主將直接帶來可貴的“現(xiàn)金”，助其擺脫纏身多年的歷史債務(wù)；對(duì)于貝因美而言，除了公司財(cái)務(wù)水平的直接改善，國資背景對(duì)于其身處的母嬰奶粉市場而言是不可多得的信任基石，能很大程度提升品牌核心競爭力，為日后的發(fā)展注入動(dòng)能。

貝因美創(chuàng)始人 謝宏

而站在支付重振投資款的金華國資角度來看，貝因美如今的業(yè)績水平雖不如十余年前那般輝煌，但其身為母嬰奶粉賽道的老將，在研發(fā)生產(chǎn)、產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)的布局頗為成熟，其未來發(fā)展仍存在無限可能。待國資入主后，其注資將一次性化解往期債務(wù)，徹底切除拖累公司多年的風(fēng)險(xiǎn)病灶，且依靠其國資背景，有望與旗下其他產(chǎn)業(yè)資源形成有機(jī)協(xié)同，進(jìn)一步加速公司業(yè)務(wù)深耕。

收購明一乳業(yè)

除了高管離職、國資入主兩大事件外，就在前不久，貝因美在業(yè)務(wù)端也打出了一記重拳。

4月28日，公司宣布以自有資金6991萬元收購明一乳業(yè)（齊齊哈爾）有限公司100%股權(quán)，該價(jià)格包含轉(zhuǎn)讓明一乳業(yè)股權(quán)及公司全部有型、無形資產(chǎn)的全部對(duì)價(jià)。有趣的是，明一乳業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為7483.33萬元，這看似是一筆“打了折”的劃算買賣，但細(xì)看其財(cái)務(wù)信息也能發(fā)現(xiàn)，2024年與2025年公司分別凈虧損527.39萬元與928.58萬元，同期營收規(guī)模也從2392.69萬元快速跌至1383.66萬元水平。

貝因美為何要收購一家規(guī)模不大，甚至還在虧損的公司呢？答案或許就藏在其收購公告內(nèi)。

我們都知道，根據(jù)國家嬰幼兒配方乳粉的注冊(cè)制度規(guī)定，每一個(gè)配方都需要經(jīng)過國家市場監(jiān)督管理總局的嚴(yán)格審評(píng)注冊(cè)才能使用，過程耗時(shí)漫長不說，其門檻也十分高。貝因美在公告中特別羅列強(qiáng)調(diào)了明一乳業(yè)所擁有的美慧寶系列羊奶粉、卡尼迪系列羊奶粉、優(yōu)多寶系列牛奶粉三個(gè)嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊(cè)證書，恰好羊奶粉品類又是貝因美產(chǎn)品矩陣內(nèi)十分薄弱的環(huán)節(jié)，這成為其收購明一乳業(yè)勢在必行的重要原因。

在當(dāng)下新生兒數(shù)量有所下滑，嬰配粉市場轉(zhuǎn)入存量博弈階段，各細(xì)分賽道競爭趨于白熱化的階段，每多一張注冊(cè)證就意味著多一重增長的機(jī)會(huì)，多一個(gè)品類的入場資格。且綜合考慮自身的財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)布局等條件，直接低價(jià)收購的做法比從零孵化的效率要高得多。

分水嶺已至

三件事串聯(lián)起來，貝因美正站在一個(gè)關(guān)鍵的分水嶺上。

回到貝因美自身的業(yè)績發(fā)展情況來看，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.75億元，同比微增0.06%；歸母凈利潤達(dá)1.54億元，同比增長49.68%。在行業(yè)價(jià)格頻繁下探、存量競爭日趨激烈的大背景下，其利潤端的表現(xiàn)雖稱得上亮眼，但隱憂同樣不容忽視。

據(jù)海通國際證券發(fā)布的研究報(bào)告顯示，2026年我國嬰配奶粉市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到1897.3億元，增長主要由高端化與價(jià)格提升驅(qū)動(dòng)。如今謝宏苦苦支撐多年終于盼來了國資入主，但對(duì)于業(yè)績發(fā)展持續(xù)承壓的貝因美來說，“獲救”只是第一步，更需要考慮的是未來該如何在這接近兩千億的奶粉大市場中重新找回昔日的榮光。

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