溜溜梅，在焦慮中奔跑

作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業資訊組

據港交所5月21日披露，溜溜果園集團股份有限公司更名為溜溜梅股份有限公司（以下簡稱“溜溜梅”）后向港交所主板提交上市申請書，中信證券、國元國際為聯席保薦人。此前，溜溜梅已完成港股上市備案，或很快在港交所進行上市聆訊。

圖片來源：招股書截圖

此前，溜溜梅曾分別于2025年4月16日、2025年10月28日向港交所遞表，還曾于2019年6月向深交所提交A股上市申請，但最終都未果。加上最新一次遞表，溜溜梅已7年內四度沖擊IPO。

細看時間線不難發現，2025年起溜溜梅的IPO節奏明顯加快，這種急切背后，很可能與一份對賭協議密切相關。

2015年6月，紅杉中國在A輪融資中投資了1.35億元入股溜溜梅。根據彼時簽訂的協議，雙方設立“對賭”條款，若溜溜梅2020年6月前未提交上市申請，其有權要求溜溜梅回購其持有的股份，回購價格為原始投資本金加上每年10%的單利。此后，鑒于其對公司發展前景的持續信心，紅杉中國同意將回購時間表延長至2023年12月。

由于未完成上市計劃，紅杉中國也要求行使贖回權。2024年6月，溜溜梅以減資方式回購其全部股份，支付對價2.61億元，這里面包含本金1.35億元和利息1.26億元。

在紅杉中國退場僅半年后，溜溜梅再次迎來一波對賭。2024年12月至2025年2月，華安基金和興農基金分別出資4000萬元和3500萬元，對公司進行D輪融資。在D輪融資中，華安基金、興農基金與創始人楊帆夫婦簽訂了對賭協議，規定溜溜梅必須在2025年內完成上市，否則，楊帆夫婦需以年息6%回購股權。也就是說，若公司無法在2025年成功IPO，溜溜梅又要面臨約8000萬元的投資贖回壓力。

2025年，溜溜梅未成功上市，如今D輪融資附帶的對賭條款已正式逾期，且至今沒有任何公開報道提及相關方就協議達成新的延期或變更。

截至2025年12月31日，溜溜梅的控股股東為楊帆，其及妻子李慧敏合計控制該公司87.77%股權（與2025年10月招股書一致），其中，楊帆2025年薪酬總額為111.1萬元。

不過，此前也有觀點認為，溜溜梅作為青梅行業龍頭，即便上市推遲到2026年，對各方而言仍在可接受范圍內。而公司如今仍在推進IPO，說明其仍在積極尋求解決之道。

事實上，溜溜梅當前的經營狀況并不輕松，現金流緊張、依賴單一品牌、營銷費用居高不下等。若能順利上市，其經營壓力將得到顯著緩解。

招股書顯示，2023年至2025年，公司營業收入分別為13.22億元、16.16億元、17.11億元，同期年內利潤分別為0.99億元、1.48億元、1.82億元，同比增長率分別為48.9%和23.3%。

圖片來源：招股書截圖

具體來看，公司的產品主要包括梅干零食、西梅產品、梅凍三大類。2025年，三大品類分別為公司貢獻了48.53%、22.2%、27.3%的收入。除了三大品類，公司還有梅味調味品、梅茶茶湯等產品，營收占比不到1%，尚未形成規模效應。

據悉，梅干零食包括使用溜溜梅品牌的清梅、青梅、話梅、烏梅、梅餅，以及山姆超市定制的皇梅等；西梅產品包括使用溜溜梅品牌的西梅干，以及使用西梅纖生品牌的去核西梅；梅凍則主要包括使用溜溜梅品牌的梅凍。這樣看來，盡管開發出了新品類，溜溜梅的主要收入還是依靠同名主品牌。

值得一提的是，公司似乎正在用降價的方式換取業績規模。為公司貢獻近五成營收的梅干零食，售價從2022年的39.4元/千克下降至2025年的35.2元/千克。

為公司貢獻業績增長的梅凍產品，價格下滑幅度更大。報告期內，公司自銷售梅凍產品產生收入分別達3.11億元、4.1億元及4.66億元，但梅凍產品售價從2022年的27.2元/千克下降至2025年的18.8元/千克。

定價策略再加上原材料上漲，導致溜溜梅的毛利率出現下滑，溜溜梅的綜合毛利率從2023年的40.1%逐年下滑至2025年的35.6%。

圖片來源：招股書截圖

此外，溜溜梅部分利潤尚未轉化為可支配現金。招股書顯示，在營收和凈利潤逐年增長的背景下，2023年至2025年，溜溜梅經營活動所得的現金流量凈額從1.27億元減少至7447.5萬元。

溜溜梅的發家離不開營銷二字，楊冪一句“沒事吧，沒事兒就吃溜溜梅”，讓溜溜梅一躍成為青梅行業頭部品牌，隨后，溜溜梅又找來肖戰、時代少年團等代言，并在小紅書等多個平臺進行推廣。

2024年，溜溜梅花1.06億請明星代言，這筆錢占了當年凈利潤的71.62%，相當于每賺10塊錢，有7塊錢用于請明星代言。2025年，廣告代言費降至153.7萬元，但是溜溜梅的銷售及經銷開支仍居高不下，2023年至2025年，這筆開支分別為3.09億元、3.1億元、2.71億元，分別占各年總收入的23.4%、19.2%、15.9%，且均超過各年的凈利潤。

不過，費用逐年增長，但這些新代言人，再也沒有復刻出當年楊冪的洗腦效應。與此同時，營銷并未掩蓋質量隱患。

黑貓投訴平臺顯示，截至5月22日，共有492條投訴中包含搜索詞“溜溜梅”，其中多為食品安全問題，包括有蟲子、發霉、變質等。

圖片來源：黑貓投訴截圖

對溜溜梅而言，核心品牌是業績基本盤，消費者信任是企業生存根基。近年來不時出現的食品安全相關質疑，持續沖擊著市場口碑。在企業急于沖擊上市的當下，若品質管控缺位導致消費者流失，或將影響IPO推進節奏。