全球最大的老登也向AI投降了

先聊個題外話題，昨天聊到軟銀集團買的美股的ARM，三個月市值飆漲了3000多億美刀，血賺，讓我想到一個事兒，上周五，地產股受到城市更新文件的刺激大漲，其中，碧X園港股開盤一度飆升35cm，而其實碧X園和即將上市的存儲巨頭長X科技，也有“一段情”。

21年的時候，碧X園旗下的創投公司參與了長X科技的增資，合計20億，但是24年，由于財務壓力日趨嚴重，碧X園不斷出售資產，也包括這筆股權，以20億的“原價”賣給了地方國資相關方，考慮到時間成本，相當于是小虧。

如果這筆投資放到現在，按照長X上市后2萬億的市值估，差不多可以浮盈290億，如果按3萬億估，差不多浮盈450億左右——而從碧X園25年的財報來看，利息支出差不多是100億左右，也就是說，這筆股權投資如果還在的話，且能按2-3萬億的估值順利變現，差不多可以解決碧桂園3-4年的利息負擔，那創投團隊真的就成了救火成功的汪汪隊了。

可惜沒有如果，在地產時代向股權時代，向科創時代轉型的窗口期，就差了那么一丟丟。

本周，碧X園三連跌，基本抹去了上周五的漲幅，截至目前，總市值101億（還是港幣）。

說回今天的市場，依次聊聊，A股和海外都會有所涉及。

1、下午，市場有一波顯著的跳水，雙創50一度漲了基金6cm，到1430的時候一度僅漲超1%了，而上證指數14點之后快速俯沖，一度翻綠，從消息面來看，主要是老美和歐盟那邊，都傳來了關稅相關的消息，其中老美這邊的額外進口關稅，wj部下午也進行了回應。

匯率走勢也基本吻合，離岸人民幣較昨天的最低點跌了近200個基點，而且也是下午14點前后急跌了一段。

2、從市場結構來看，依然極致，且還是和外圍相關，昨晚費城半導體飆漲5cm（邏輯下面會提到），今天韓國因為地方選舉日休市，大A的光模塊和半導體板塊獨舞，今天光模塊指數一度漲破8%，但下午市場跳水后，也回落了不少——下圖，是光模塊和煤炭的日內走勢對比，市場的本質還是錢多，在最強的風險資產，和最強的避險資產之間，來回切，今年如果做一個50%光模塊、50%煤炭的組合，收益、回撤、夏普，都會很好看（md，避險資產竟然也抱團，今年不提高集中度，就賺不到多少錢）。

3、結構化的行情，非常突出，今年虧錢的人估計不少了。

年初展望的時候，在《》里，咱們提到：

“即使在25年這樣的大牛市下，也還是有不少的股票賬戶，竟然錄得虧損，那么，極大概率，2026年虧錢的賬戶數，會更多?！?/blockquote>

不過彼時也沒想到，市場會極致成這樣，當然，全球市場都是一個風格。

下圖，是2025年，申萬31個一級行業，以及港股的恒生指數、恒生科技、恒生生物科技的漲幅分布圖，只有煤炭和食品飲料下跌。

下圖，是今年至今的分布圖，A股里2/3的行業虧錢，跌超10%的有8個，如果再買點港股的話，會更慘淡一些。

4、結構化的行情，個別主線虹吸所有資金的情況下，比較受傷的還是此前說的小微盤。

其中，微盤指數今天再度領跌全市場，下圖，本輪高點至今的最大回撤接近14個點了，而此前年內最大回撤是15個點出頭，快突破了——如果長期認可微盤策略的話（本質是趨勢反轉策略），最大回撤超過20%，可能就是左側的機會了，看這回有沒有機會（不作為投資依據，僅僅是基于歷史的假設）。

5、對于A股來說，還需要關注兩個微觀情況。

第一，今天GPU板塊兩個次新股，沐曦和摩王，紛紛飆漲，其中前者14cm，后者8cm，兩者前期都已經腰斬過一次了，而近期的焦點在于我們《》提到過的，兩者都要進科創50了，下周生效。

第二，A股現在的股王是次新股——聯X儀器，下圖，上市1個多月，股價今天突破2000元了，代碼里面4個8，今天股價最高點是2088，忒浪漫，會不會槍打出頭鳥？且看看吧。

6、好了，說回海外的部分。

昨天，最大的新聞是谷歌要通過權益市場募資800億美刀，投到AI基建里，其中，100億美刀是直接向巴菲特的伯克希爾哈撒韋做的定增。

這件事，我們要看到四個層次。

第一個層次，從市場來看，下圖，昨晚谷歌股價大跌，而費城半導體指數飆漲5cm——why？市場還是獎勵賣鏟子的，而懲罰花錢做投入的，畢竟谷歌這800億的募資會實實在在攤薄股份，對原有股東來說是短期的利空，而這800億募資結束后，都會逐步轉換為下游企業的營收，這便是費城半導體，以及今天光模塊等AI硬件飆漲的一個核心原因。

7、第二個層次，對伯克希爾來說，此前其就持有谷歌200億美刀左右，而加上這回的100億美刀，合計已經是300億美刀出頭，成為其核心的重倉股之一，已經占其股票投資組合的10%左右。

買入谷歌，不是老巴的意思，一直是其接任者在操盤，伯克希爾對科技股一直不感冒，而這回重倉的谷歌，有兩個特點：一是盤子夠大，否則買點邊角料對伯克希爾也沒意義；二是谷歌是全棧AI模式，相當于全產業鏈，只要AI的總蛋糕持續做大，理論上谷歌總能吃肉或者喝湯，因此，這筆投資算是AI產業鏈里比較有“安全邊際”的票。

對咱們個人的啟發就是：

第一，全球規模最大的老登組合，也開始買入AI了，占股票組合的10%，占其總持倉的5%以上，對個人而言，當下完全不配AI也是一種風險暴露。

第二，相對最安全的模式，還是買入AI全產業鏈，因為押注單一方向的波動可能會很大，如果有技術路線的突然變化，不排除會血虧——我最近也在觀察這種做AI全產業鏈的投顧組合，有合適的話，給大家提一嘴。

8、第三個層次，從谷歌的角度看。

伯克希爾的這100億定增，是折價6-8%之后給出去的，為啥要這么做？

其實伯克希爾就是谷歌最大的廣告，最強的背書——你看，連不買科技股的伯克希爾都開始重倉我們了，說明我們家值得啊。

這對谷歌其余的700億美刀，以及未來更多的融資，都能帶來便利。

9、第四個，可能也是最重要的層次，從風險的角度出發，我們要意識到一件事——對這些大廠來說，自由現金流已經燒的差不多了，所以要繼續擴大AI的投資，要么在債券或者私募信貸市場借錢，要么在股市增發募資，但這些錢，都是有“成本”的。

下圖，25到28年，預計全球AI數據中心的資本開支合計是2.9萬億，其中1.4萬億可以用大廠的自由現金流承擔，而剩下的1.5萬億，則需要靠股市、債市、信貸市場匹配了。

下圖，柱狀圖是最近幾年資本開支逐步加大的過程，而黑色的線是大廠的自由現金流，可以看到，光靠自己手里的錢，已經不夠了。

這里的風險在于：

第一，當你開始需要借錢的時候，利率的變化、權益市場估值的變化，都會影響你的成本和擴張速度——此前我們說過，臉書這種大廠，長期債券的成本要6%以上，如果美國的高利率持續下去，這么高的融資成本，到底搞不搞的動？

第二，如果收入的增速，慢于資本開支擴張的速度，怎么辦？有外資推測，當前的數據中心建設規模需要到2030年實現每年2萬億美元的營收才能收回成本，是每年2萬億哦。

因此，一個很重要的觀察點，就是看看大模型企業的ARR（年化營收）能否持續保持超高速的增長——另外，根據今晚的消息，豆包真正開啟付費模式，也快了。

10、整體而言，接下來兩個月，市場還是比較關鍵的，中美兩國都有大型IPO要上市，重點要關注海外流動性的情況。

就聊這么多。

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