新刊快評丨破除風格漂移，公募風格治理重塑市場資金邏輯

追熱點、押賽道、比規模，是行業排名焦慮的表現。而具有普遍性的風格漂移又導致了產品同質化、波動放大化、收益短期化問題突出。此次糾偏，絕非簡單的“合規補丁”，而是公募行業從規模崇拜走向質量本位、從賽道博弈回歸長期主義的“成人禮”。

6月1日，首批12家基金公司旗下195只公募產品完成業績比較基準調整，涉及規模近4000億元。這標志著證監會《公開募集證券投資基金業績比較基準指引》正式進入落地執行階段，行業圍繞“風格漂移”的系統性糾偏全面展開。

圖片來源：公開募集證券投資基金業績比較基準指引

在結構性行情主導下，為數不少的消費、醫藥、價值型基金偏離產品名稱所傳遞的投資預期，扎堆涌入AI、算力、半導體等熱門科技賽道，導致部分主題基金出現“掛A賣B”的漂移現象。對此，監管以業績基準調整為抓手，疊加投資比例約束與薪酬考核機制的持續完善，引導基金回歸“名實相符”的本源定位。短期來看，在政策推動下的資金高低切換將加劇市場結構調整；從中長期而言，監管規定深刻改變公募行業競爭邏輯與A股資金生態，影響將貫穿全年乃至更長周期。

風格漂移頻發

2024年至2026年，科技賽道持續強勢、消費醫藥板塊長期調整，公募基金風格漂移從個別現象演變為行業普遍性問題。風格漂移即基金實際持倉與產品名稱、投資范疇約定、業績基準出現顯著偏離，造成投資者買入的產品與實際承擔的風險不匹配。

據《經濟觀察報》統計，165只名稱含“消費”的主動權益基金中，多只產品前十大重倉股幾乎不見白酒、食品飲料、家電等傳統消費標的。如恒生前海消費升級一季報前十持倉里，有9只布局光模塊、PCB、算力通信；財通資管消費精選同樣向科技制造方向大幅傾斜，年內收益率達54.92%，同期業績基準跌幅超9%。高收益伴隨高風險是普適性經濟規律，部分基金產品憑借重倉科技賽道實現年內業績領跑，卻讓以穩健配置為目標的持有人被動承受高波動風險，這與投資者基于產品名稱形成的合理預期存在偏差。

公募基金的資產配置工具屬性因風格漂移被弱化。投資者原本通過消費、醫藥等主題基金分散風險、平衡組合，最終卻大量扎堆于科技賽道，投資風險在組合防御功能失效的情況下顯著上升。同時，追漲殺跌是漂移資金的重要特點，部分基金為追逐短期行情跨界布局，助推熱門板塊交易擁擠、抬升市場波動。更為重要的是，風格漂移對受托義務構成實質性挑戰，損害投資者知情權與選擇權，侵蝕公募行業的專業信譽。

監管系統性糾偏

針對行業亂象，監管體系正從基準約束、投資比例、薪酬考核三個維度構建風格約束長效機制。證監會發布的《公開募集證券投資基金業績比較基準指引》以業績基準為核心抓手，實現產品名稱、投資范圍、業績基準與實際持倉的統一，從根源上遏制隨意跨界的短期行為。該《指引》明確業績基準需嚴格匹配產品定位，不得因基金經理變更、市場熱點切換隨意調整。

與此同時，監管體系從多個層面持續強化約束：一是既有法規《公開募集證券投資基金運作管理辦法》要求主題型基金非現金資產中對應主題投資比例不低于80%；二是中基協發布《公開募集證券投資基金主題投資風格管理指引（征求意見稿）》進一步細化風格庫管理、命名規范等要求，待正式落地后將為行業提供更系統的操作指引。此外，中基協《基金管理公司績效考核管理指引》通過考核機制約束持倉漂移：針對主動權益基金經理，業績相對基準的對標考核權重不低于30%，若管理人大幅偏離產品基準出現風格漂移，長期跑輸基準將直接影響績效考核與薪酬發放。

圖片來源：公開募集證券投資基金運作管理辦法

圖片來源：基金管理公司績效考核管理指引

6月1日首批產品完成基準調整，標志著基準管理改革進入實操階段。此次糾偏并非“一刀切”強制清倉，而是以一年過渡期平穩推進，多數基金公司采取“調整基準適配實際持倉”的溫和方式，旨在降低對市場的短期沖擊。但監管持續依托半年度、年度信息披露與日常抽查機制壓實合規管理，督促基金公司常態化開展內部風格自查并留存整改臺賬，引導漂移持倉循序漸進優化。

與此同時，行業對此長期存在分歧：不少基金管理人援引產品合同中“消費升級可囊括電子、通信等新興消費范疇”的約定，將AI上游元器件納入配置范圍，這也是本輪監管集中修訂業績基準、厘清投資邊界的重要現實誘因。

重構市場格局

隨著監管糾偏推動風格定位清晰化，A股市場結構面臨調整預期，受益與承壓主體的邊界逐漸清晰。長期低配的消費、醫藥、家電及高股息板塊，迎來主題基金重新明確配置定位的需求；而前期交易擁擠的科技賽道則面臨基準再匹配后的估值消化壓力。

從資金流向看，風格偏離的消費、醫藥主題基金成為基準調整的主要對象。由于監管給予一年過渡期，多數機構采取調整基準適配持倉的溫和方式，大規模強制調倉的風險相對可控。但市場普遍預期，隨著產品風格逐步清晰，長期資金對名實相符的基金產品配置意愿將提升，這一過程可能加速市場風格從極致分化向均衡回歸。5月29日及6月1日科創50指數出現調整，同期消費、紅利、電力煤炭板塊逆勢走強，正是政策預期與短期市場情緒共振的體現。

從中長期來看，糾偏政策將重塑行業生態。當投研體系化、合規運營、長期業績成為核心競爭力，押注單一賽道、依靠明星經理與流量打法擴張的中小公募發展空間持續收窄。市場將逐步拋棄憑借跨界追熱點博取短期業績的機構，轉而青睞風格穩定、定位清晰的基金經理與產品。投資者也將因產品風格透明化、風險可預期而受益，資產配置效率將顯著提升。

回歸長期主義

追熱點、押賽道、比規模，是行業排名焦慮的表現。而具有普遍性的風格漂移又導致了產品同質化、波動放大化、收益短期化問題突出。此次糾偏，絕非簡單的“合規補丁”，而是公募行業從規模崇拜走向質量本位、從賽道博弈回歸長期主義的“成人禮”。

隨著業績基準約束、績效考核優化、銷售行為規范等政策協同落地，行業運行的底層邏輯正在被重構：產品定位從“模糊地帶”走向清晰透明，風格穩定性取代短期業績成為核心標尺；投研團隊建設打破“明星依賴”，體系化能力成為真正的護城河；合規風控嵌入投資全流程，誤導性宣傳、風格模糊化等灰色空間全面收窄。

這一變革與公募基金高質量發展的戰略導向深度同頻。對A股市場而言，資金行為趨于理性，極致擁擠的交易結構有望緩解，價值與成長、進攻與防御的配置天平更趨均衡。對投資者而言，基金投資不再是“開盲盒”——風險收益特征清晰可辨，長期主義與價值投資才能真正落地生根。

從亂象整治到生態重塑，本輪業績基準改革的影響已超出單次專項合規整改。監管推動公募擺脫流量至上的發展思路，逐步回歸受托理財的信托本源。在制度約束與市場篩選共同作用下，公募行業發展框架持續完善，有望更好助力居民財富保值，夯實A股資本市場穩健運行的資金基礎。

作者 | 怡婷

編輯 | 吳雪

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