當白電三巨頭走向分野，格力如何走出空調“圍城”？

■國內家電市場需求疲軟

■白電三巨頭成績單備受關注

■三家走勢分化越發鮮明，格力一季度釋放回暖信號

作者|邵陽

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

2025年，國內白電行業深陷景氣度低迷的調整周期，據奧維云網數據顯示，去年國內家電（不含3C）零售市場規模同比下滑4.3%。市場需求疲軟、行業競爭加劇，成為所有頭部企業必須面對的外部挑戰。

在此背景下，白電三巨頭的年度成績單備受市場關注。4月29日，格力電器披露2025年年報及2026年一季報，至此三大頭部企業2025年度完整經營數據悉數落地。橫向同臺對比，三家走勢分化愈發鮮明，美的集團全年總營收站穩4585億元，歸母凈利潤高達439.5億元，多項核心經營指標同步刷新歷史峰值；海爾智家則穩健深耕主業、持續擴容提質，年度營收跨越3000億元關鍵關口。

與兩大龍頭穩健向好的態勢相比，格力電器略顯疲軟，2025年核心營收和歸母凈利潤兩大盈利規模指標均小幅回落。深究背后原因，根源在于三家企業差異化的發展戰略，格力長期高度依賴空調單一賽道，而新賽道相關業務尚未落地增量，在行業下行周期里難以形成營收增量支撐，抗風險能力相對薄弱。

不過，進入2026年一季度，格力已釋放明確的回暖信號，營收與歸母凈利潤同步實現正向增長。后續格力能否打破過度依賴單一品類的經營局限、打開新的增長空間，不僅關乎其自身的發展軌跡，也成為全行業持續關注的焦點。

消費電器業務收入下滑10%

2025年全年，格力電器實現營業總收入1711.18億元，同比下降9.96%；歸母凈利潤290.03億元，同比下降9.89%；扣非歸母凈利潤277.06億元，同比下降7.95%。值得一提的是，格力營收已連續兩年下滑，2024年公司總營收較2023年有所下降，2025年降幅進一步擴大至近10%，經營壓力仍在釋放。

而這一壓力的核心來源，正是空調主業的低迷。

從收入結構來看，2025年格力消費電器業務（主要為空調）實現收入1330.55億元，同比下降10.44%，占總營收比重高達78.06%。工業制品及綠色能源業務收入173.81億元，同比微增0.78%；智能裝備業務收入6.81億元，同比大增60.51%，成為增速最快的板塊。但該板塊體量極小，在總營收中占比僅約0.4%，短期內仍難以對沖主業的下行壓力。

盡管營收與利潤規模雙降，這份年報依然不乏結構性亮點。在銅、鋁等核心原材料價格持續上漲、空調制造成本整體上升的背景下，格力全年毛利率不降反升，同比提升0.38個百分點至29.81%；其中消費電器業務毛利率也提升了0.37個百分點。相比之下，海爾智家同期毛利率同比下降1.16個百分點至26.66%。

在盈利能力展現韌性的同時，現金流表現更為突出。2025年格力電器經營活動產生的現金流量凈額達463.83億元，同比大幅增長57.93%，主要得益于銷售回款的增加。這一指標大幅跑贏利潤，反映出公司在渠道收款和營運資金管理上依然保有較強話語權，基本盤仍然穩固。

進入2026年一季度，上述韌性得到進一步延續。一季度格力實現總營收430.80億元，同比增長3.46%；歸母凈利潤60.82億元，同比增長3.01%；毛利率27.42%，同比基本持平。

業績企穩回暖的信號趨于明確，也印證了渠道調整、門店升級等經營改革措施的成效正在逐步釋放。4月29日，也就是財報發布的第二個交易日，格力電器股價上漲了5.28%，某種程度上反映了市場對這一拐點信號的認可。

白電三巨頭分化明顯

與格力的階段性調整不同，美的集團和海爾智家在2025年均交出了營收、利潤“雙增”的答卷。具體來看，兩家公司走出了截然不同的增長路徑。

先看美的集團，2025年美的實現營業總收入4585億元，同比增長12.08%；歸母凈利潤439.5億元，同比增長14.03%，首次突破400億元大關。在全年家電零售規模下滑的背景下，美的實現了逆周期擴張，背后是兩條清晰的增長主線。

一條是海外市場，2025年美的海外收入達1959億元，同比增長15.92%，占整體收入比重提升至約42.7%。

另一條是ToB業務（商業及工業解決方案），收入達1228億元，同比增長17.47%，智慧樓宇、機器人與自動化、工業技術等板塊齊頭并進。美的正從家電制造商向“AI+”全球性科技集團轉型，在家居、制造、辦公等場景全面推進AI落地，并啟動液冷智造基地建設，加速AIDC液冷戰略布局。

再看海爾智家，2025年海爾營收首次突破3000億元，達3023.47億元，同比增長5.71%；歸母凈利潤195.53億元，同比增長4.39%。雖然利潤規模在三家中居末位，但海爾在業務結構上擁有顯著的差異化優勢。最突出的是海外收入占比超過半數，2025年，海爾海外收入達1545.45億元，同比增長8.15%。

將三家年報放在一起對比，行業格局的輪廓已相當清晰。營收規模上，美的以4585億元遙遙領先，海爾以3023億元居第二，格力1711億元不到美的的40%。利潤方面，海爾歸母凈利潤195.53億元，格力為290億元，雖遠超海爾，但與美的相比仍存在約150億元的差距，且這一差距正持續拉大。

業務結構層面的差異更為深刻，格力消費電器業務占比超78%，品類集中度高，抗風險能力相對薄弱。美的已形成智能家居、樓宇科技、工業技術等均衡布局的業務板塊。海爾則以全球化為最大特征，海外收入占比超51%，在中國家電企業中全球化布局最為深入。可見，三家上市公司正走向三條截然不同的發展道路。

多元化轉型仍需加力

長期依賴空調賽道，既是格力的基本盤，也成了束縛增長的“圍城”。近些年格力持續強調多元化轉型，但從實踐層面看，始終面臨“雷聲大、雨點小”的質疑。

具體來看，2025年格力智能裝備業務收入同比增長60.51%，在整體營收下滑的背景下雖屬難得，卻僅占總營收的約0.4%。即便未來三年維持50%以上的高增長，到2028年也僅能達到約23億元的規模，對營收結構的改善作用微乎其微。這意味著，格力短期內的業績底色依然由空調業務決定。

為打破“格力=空調”的消費者固有認知，公司近年來積極推進渠道扁平化改革，并將全國門店升級為“董明珠健康家”，涵蓋空調、冰箱、洗衣機、小家電等多品類。截至一季報發布時，已累計完成超千家門店升級。

同時，格力推出“晶弘”子品牌，向下覆蓋大眾價格帶，意圖補齊中低端市場的拼圖。這些舉措在戰略方向上正確，但渠道轉型往往需要數年才能看到系統性成效，短期陣痛在所難免。

相比之下，美的與海爾在“轉什么”上走得更快、更遠。美的通過收購Arbonia、東芝電梯中國、銳珂醫療等持續擴張B端版圖，并推出三年600億元AI投資計劃，以“家庭大腦”和“工廠大腦”錨定智能家居與智能制造。

海爾則依托智家大腦與Uhome大模型，推動從單品智能向場景智能升級。兩家公司的轉型已不再停留在“擴品類”層面，而是深入到商業模式與底層技術架構的重塑。

不可否認，格力依舊擁有強大的品牌壁壘、供應鏈成本優勢和穩定的現金流儲備，但國內空調市場增量空間見頂已是行業共識。能否在未來兩三年內實現多元化業務的規模化放量，跳出單一品類依賴，將直接決定格力能否穩住白電龍頭地位，重塑長期估值邏輯。