7000億足療市場迎首家沖刺IPO企業，四大“硬傷”成最大攔路虎

|元新聞觀察|

足療店華夏良子，正在籌備上市。

5月23日，山東衛視新聞聯播報道2026港澳山東周活動情況，在國際資本助力山東高質量發展交流對接會暨簽約儀式上，中泰證券香港子公司中泰國際有限公司分別與三家總部坐落濟南的企業簽訂上市保薦協議，山東華夏良子健康管理有限公司（以下簡稱“華夏良子”）位列其中之一。

若此次華夏良子能成功上市，將成為國內“足療保健第一股”。但其是否能上市成功，還要過至少四道關。

01/ 港股上市為最優解？

華夏良子籌備港股IPO的消息并不令人意外。

早在2017年，華夏良子董事長史蕾曾向媒體公開表示，希望引入融資后2至3年內上市。

史蕾（來源：全國保健服務標準化技術委員會）

美團與艾瑞咨詢聯合發布的《2024按摩足療行業白皮書》顯示，預計2025年中國按摩足療行業的市場規模將達到7000億元，遠大于新茶飲市場規模，而排名前十的品牌訂單占比僅不到1成，92%的按摩足療市場由中小門店占據。

華夏良子品牌創立于1997年，品牌運營主體山東華夏良子健康管理有限公司成立于2008年，創始人史英建之女、董事長史蕾持股99.9%。

史蕾接手企業后，華夏良子不斷擴張，目前全球直營門店超過400家，海外業務已拓展至德國、日本、韓國、澳大利亞等國家，旗下子品牌“久木及”、“次第花開”、“那觀”等已將業務拓展至湯泉、中醫、素食餐飲、調香、大健康產品研發和健康連鎖行業數據管理開發等不同領域。

此次，華夏良子并未選擇在A股上市，而是選擇港股。原因之一或是，對純服務行業來說，A股的門檻不低。

A股上市的服務類企業占比較少，多集中在文旅酒店、教育培訓服務、檢測認證、醫療健康服務等行業，專業性相對較強。

即便華夏良子選擇了對純服務類企業相對友好的港股，但資本市場對按摩足療這個細分行業仍十分苛刻。

一個規模高達7000億的市場，尚無一家主營業務為足療按摩的上市企業，僅有零星按摩設備制造商和非主營業務涵蓋“足部護理”的大健康企業成功上市，可見一斑。

02/ 足療企業上市“關關難過”

有業內人士表示，即便選擇門檻稍低的港股上市，華夏良子IPO之路或依舊難關重重。

財務合規性難題、人力成本與用工合規雙重壓力、服務標準化與連鎖管控困境、行業污名化與商業價值認知挑戰，是其上市的四大核心硬傷。

對此，樸拙資本執行合伙人苗天一認為，IPO對財務透明度與規范性要求極高，這是上市的基礎門檻，足浴行業大量現金交易、發票開具率低、收入確認缺乏標準化憑證的特點，導致財務數據真實性與完整性難以核實，審計難度極大。

對于人力成本與行業標準化方面，足浴服務極度依賴技師，很難像標準化餐飲一樣通過機器降本。苗天一認為，技師流動性大，若要滿足上市合規要求，需大幅增加人力成本，這將直接沖擊盈利能力。

相比醫美等健康服務，足療行業仍存在一定污名化，商業價值被低估，可能會影響監管層對其上市資格的判斷。

另外，外界對華夏良子業務單一性的認知也或會對其IPO進程產生影響。

華夏良子門店圖（來源：華夏良子）

苗天一認為，盡管華夏良子已布局中醫理療、生物科技等6大健康領域，孵化出久木及、次第花開等子品牌，但外界仍認為其核心收入與利潤依賴足療業務，多元化業務貢獻有限且協同效應不明顯，這種認知會導致資本市場對其增長潛力與抗風險能力產生質疑。

其它足浴企業也對這個規模龐大的市場虎視眈眈。2024年4月，上門推拿O2O平臺重慶東郊到家信息技術有限公司（以下簡稱“東郊到家”）創始人湯帆在重慶首屆O2O行業發展大會宣布，“已完成部分IPO規劃實施及合規準備工作，委托第一梯隊中介機構，計劃赴港上市”。

然而，黑貓投訴等平臺出現多個技師“貨不對板”、“套路消費”等投訴貼，東郊到家合規性倍受外界質疑，上市合規成本激增。

另外，據《每日經濟新聞》報道，東郊到家2022年年報披露的參保人數僅有19人，其流出的商業計劃書顯示上市計劃已調整至2027年。

華夏良子也有類似問題，企查查數據顯示，華夏良子2024年參保人數僅309人，而2022年史蕾在接受濟南廣播電視臺《濟南新動能百人訪談》時提到，華夏良子旗下有近兩萬名員工。

足浴行業長期存在的用工不規范問題，是IPO審核重點核查的風險點之一，其整改過程勢必增加成本并影響短期利潤。

分析認為，在諸多硬傷難以規避的情況下，華夏良子能否成功過會，要打一個大大的問號。

03/ 上市之后公司治理面臨挑戰

業內認為，即使華夏良子能成功上市，其上市后也將面臨不少問題。

上海七方律所律師徐海濤認為，華夏良子若成功登陸港股，其法律風險可能會體現為兩個層面，一是財務內控層面的收入確認真實性審核，足療行業現金交易占比高，資金穿透核查難度大，容易成為收入確認完整性與內控有效性的審核障礙；二是勞動用工層面的合規風險，公開信息顯示，公司擁有上萬名員工，足療行業用工關系復雜靈活，易出現員工合規性和勞動糾紛問題。

另外，作為典型的家族企業，董事長史蕾直接持股99.9%，并無任何外部機構股東，股權結構極度單一。

依據港交所《主板上市規則》條例，常規標的公眾持股不得低于25%，創始人、高管及關聯主體所持股份不計入公眾盤；僅預估上市市值超百億港元，才可酌情申請最低15%的豁免比例。

顯然，華夏良子體量很難滿足豁免標準。

這意味著，華夏良子只能通過引入戰略投資者、IPO 公開發售新股的方式，稀釋實控人股權，讓出不少于 25% 股本流向外部公眾，破除一股獨大結構，才能跨過港股上市基礎門檻。

徐海濤表示，如上市后，股權被稀釋本身并不構成法律風險，但帶來的治理結構轉型的考驗，隨著外部公眾股東增加，關聯交易公允性與信息披露合規性將面臨更嚴格的審查。若公司未能適時完善內部控制體系與治理架構，可能將為上市后的持續合規埋下隱患。

對于上述諸多問題，元新聞聯系華夏良子，但截至發稿，華夏良子尚未給出回應。

上一家走向資本市場的足浴企業，早已落寞退市。

2015年，足浴養生品牌重慶富僑以“TraditionalTherapyClinics”（TTC）為主體，在澳大利亞證券交易所敲鐘上市，一度被視為足浴行業走向資本市場的標桿。但僅上市3年后的2018年，重慶富僑就因未按時披露財務報告被澳交所強制摘牌。

2020年，另一家足浴企業長沙頤而康也啟動了A股上市輔導，但因行業合規性、盈利穩定性等問題擱置了上市進程，至今暫無上市新動態。

目前，純服務的足浴企業在上市方面還一片空白，華夏良子IPO之路，道阻且長。

題圖來源：華夏良子
聲明：本文不構成任何投資建議

研究員 | 崔銘格

元新聞記者 | 劉曉然

編輯 |李簡 徐宏博

丨元新聞與元財經研究院聯合出品丨

本文轉載自“元新聞”