SpaceX首日暴漲，是星辰大海，還是萬(wàn)億騙局？

作為人類歷史上最大的IPO，SpaceX在上市后的表現(xiàn)就跟它的業(yè)務(wù)一樣，直沖天際。

SpaceX開(kāi)盤價(jià)為150美元，較135美元發(fā)行價(jià)上漲約11%；收盤報(bào)160.95美元，較發(fā)行價(jià)上漲19.2%。

按收盤價(jià)計(jì)算，SpaceX市值約2.1萬(wàn)億美元，成為美國(guó)第六大上市公司。盤后如果按166美元附近的價(jià)格計(jì)算，其市值已接近2.2萬(wàn)億美元。

SpaceX上市后，馬斯克也憑借所持SpaceX和特斯拉等資產(chǎn)，成為人類歷史上第一位賬面身家突破1萬(wàn)億美元的富豪。

但問(wèn)題就在于，這么大的IPO，一定會(huì)伴隨著更大的爭(zhēng)議。

2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼（Paul Krugman）在專欄中寫到，馬斯克的商業(yè)本質(zhì)是“龐氏騙局”。投資者因?yàn)橄嘈潘娜嗽O(shè)而入局，股價(jià)上漲又反過(guò)來(lái)鞏固他的光環(huán)，形成自我應(yīng)驗(yàn)的循環(huán)。

華爾街這邊因?yàn)镾paceX吵得不可開(kāi)交。

Wedbush的丹·艾夫斯（Dan Ives）盛贊SpaceX，說(shuō)它是太空和AI的拐點(diǎn)時(shí)刻，Oppenheimer甚至給出了10萬(wàn)億美元的長(zhǎng)期市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)。

但做空機(jī)構(gòu)的吉姆·查諾斯（Jim Chanos）嘲諷說(shuō)，1.75萬(wàn)億美元的估值建立在白日夢(mèng)之上。且相當(dāng)多的金融機(jī)構(gòu)都看跌，認(rèn)為SpaceX的發(fā)行價(jià)太高了。

馬斯克很會(huì)講故事，他把電瓶車講成了特斯拉，把回收火箭講成了SpaceX，還把AI算力和空天數(shù)據(jù)中心裝進(jìn)了同一個(gè)故事里，讓這個(gè)故事大到能夠連聽(tīng)三天三夜。

也有很多人說(shuō)馬斯克是騙子，2019年他就說(shuō)2020年將會(huì)有100萬(wàn)輛Robotaxi上路，結(jié)果到今天都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。他的無(wú)聊公司還說(shuō)要用膠囊地鐵解決一切城市擁擠，可直至如今也沒(méi)有真正建成一座膠囊地鐵。

SpaceX同樣充滿爭(zhēng)議。所以核心問(wèn)題就是，SpaceX的股價(jià)，到底還能漲多久？

01

股價(jià)會(huì)升還是會(huì)降？

如果要下一個(gè)判斷，那我認(rèn)為增長(zhǎng)和暴跌都說(shuō)得通。

首先，SpaceX的牛市邏輯非常強(qiáng)，因?yàn)樗筒皇瞧胀ǖ暮教旃伞?/p>

SpaceX是把火箭發(fā)射、Starlink、國(guó)防Starshield、xAI算力、X流量入口、未來(lái)空天數(shù)據(jù)中心敘事全部綁在了一起。

SpaceX最硬的基本盤是Starlink和發(fā)射能力。Starlink目前是全球最大低軌衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，用戶規(guī)模據(jù)公開(kāi)統(tǒng)計(jì)已經(jīng)到千萬(wàn)級(jí)。Falcon系列發(fā)射頻率和復(fù)用能力仍然領(lǐng)先全球。

真正讓市場(chǎng)興奮起來(lái)的，是SpaceX在上市前，突然多出來(lái)的“算力故事”。

Business Insider披露的S-1文件顯示，Anthropic向SpaceX支付約12.5億美元/月獲取Colossus算力，合同持續(xù)到2029年。

與此同時(shí)，從2026年10月到2029年6月，谷歌每月向SpaceX支付約9.2億美元，用來(lái)租用SpaceX數(shù)據(jù)中心里的AI算力。對(duì)應(yīng)的是約11萬(wàn)張英偉達(dá)GPU。

別小看這筆錢。

Anthropic和谷歌兩家每月合計(jì)支付超過(guò)21億美元，一年就是260億美元左右。這個(gè)數(shù)字已經(jīng)超過(guò)SpaceX 2025年全年187億美元的總收入。

SpaceX有現(xiàn)金牛，還有人類有史以來(lái)最高的增長(zhǎng)天花板，所以說(shuō)它“牛”，一點(diǎn)不為過(guò)。

但與之相對(duì)的，SpaceX的熊市邏輯也很硬。

你必須得承認(rèn)一件事，SpaceX的價(jià)格有點(diǎn)太高了。

金融機(jī)構(gòu)Morningstar測(cè)算，SpaceX合理股價(jià)大約只有63美元，遠(yuǎn)低于135美元的發(fā)行價(jià)。如果按發(fā)行價(jià)算，它的估值相當(dāng)于過(guò)去一年收入的約92倍。

還有，SpaceX仍處于虧損當(dāng)中。2025年虧損約49億美元，總開(kāi)支約207億美元，火箭、衛(wèi)星和算力中心都還在持續(xù)燒錢。

Morningstar的分析師邁克·菲爾德（Michael Field）表示，SpaceX的業(yè)務(wù)有真實(shí)優(yōu)勢(shì)，尤其是Starlink，但估值中有太多未知和未經(jīng)測(cè)試的技術(shù)。

特別是AI業(yè)務(wù)，邁克強(qiáng)調(diào)，SpaceX的估值“極度投機(jī)”，現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格不是按它今天能賺多少錢算出來(lái)的，而是按大家相信它未來(lái)能變成多大來(lái)算的。

因此他建議投資者不要參與IPO，等待更合適的入場(chǎng)點(diǎn)。

除此以外，股市中有個(gè)專業(yè)術(shù)語(yǔ)叫做“治理折價(jià)”。

馬斯克IPO后保留約82.4%投票權(quán)。，也就是說(shuō)他仍然掌握絕大多數(shù)權(quán)力，普通股東對(duì)公司重大決策幾乎沒(méi)什么話語(yǔ)權(quán)，所以市場(chǎng)理論上會(huì)給它打一點(diǎn)折扣。

耶魯大學(xué)管理學(xué)院的哥譚·穆昆達(dá)（Gautam Mukunda）認(rèn)為，馬斯克對(duì)SpaceX的絕對(duì)控制，是會(huì)讓公司市值大打折扣的。因?yàn)楣倦m然進(jìn)入了公開(kāi)市場(chǎng)，但權(quán)力結(jié)構(gòu)并沒(méi)有像其他上市公司一樣公開(kāi)化。

話雖如此，多家金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，SpaceX肯定會(huì)大漲。

理由是SpaceX不是普通IPO，它身上同時(shí)疊了好幾層市場(chǎng)最喜歡的東西：馬斯克、星鏈、商業(yè)航天、政府訂單、AI算力。

任何一個(gè)標(biāo)簽單獨(dú)拿出來(lái)，都足夠撐起一輪炒作。上市初期，市場(chǎng)交易的往往不是財(cái)報(bào)，而是稀缺性和想象力。

再加上SpaceX這類公司上市，很容易出現(xiàn)“想買的人很多，真正能買到的股票不多”的局面。機(jī)構(gòu)想配，散戶想搶，科技基金怕錯(cuò)過(guò)，指數(shù)資金也可能提前布局。

如果流通盤有限，買盤又集中，股價(jià)就容易被往上推。

它反映的是一種“大家都買SpaceX，那我也得買點(diǎn)”的跟風(fēng)心態(tài)。

所以，首日或首周上漲并不奇怪，甚至大漲也不奇怪。

SpaceX不僅稀缺，關(guān)鍵它還有市場(chǎng)上獨(dú)一無(wú)二的超級(jí)敘事，所以市場(chǎng)情緒被點(diǎn)燃也是能理解的。

然而上市初期市場(chǎng)可以靠想象力定價(jià)，但鎖定期一過(guò)，市場(chǎng)就要面對(duì)真實(shí)的股票供給。屆時(shí)，能不能接住賣盤，才是SpaceX股價(jià)第一輪考驗(yàn)。

隨后就來(lái)到軌道AI數(shù)據(jù)中心這條故事線了，這是外網(wǎng)討論熱度最高的一件事。

2026年4月，NASA 噴氣推進(jìn)實(shí)驗(yàn)室（JPL）資深物理學(xué)家斯拉瓦·G·圖里舍夫（Slava G. Turyshev）發(fā)表了一篇關(guān)于軌道數(shù)據(jù)的論文，標(biāo)題為《Orbital Data Centers: Spacecraft Constraints and Economic Viability》（軌道數(shù)據(jù)中心：航天器限制與經(jīng)濟(jì)可行性），論文是這么寫的：軌道數(shù)據(jù)中心不是“太空太陽(yáng)能多，所以天然便宜”這么簡(jiǎn)單，還要同時(shí)算發(fā)射成本、航天器制造成本、散熱、通信帶寬、利用率、壽命和維護(hù)替換。

所以論文給出的結(jié)論非常謹(jǐn)慎，認(rèn)為早期更適合做太空原生數(shù)據(jù)處理、衛(wèi)星邊緣計(jì)算。如果要和地面通用AI數(shù)據(jù)中心正面競(jìng)爭(zhēng)，需要發(fā)射和制造成本極低、利用率很高、壽命夠長(zhǎng)、通信負(fù)擔(dān)也不能太重。

研究機(jī)構(gòu)Ars Technica的分析指出，國(guó)際空間站的可居住空間大約相當(dāng)于一個(gè)普通美國(guó)家庭住宅，但建造成本超過(guò)1500億美元，是建造單戶住宅成本的約100萬(wàn)倍。

研究機(jī)構(gòu)SemiAnalysis的模型也顯示，在基準(zhǔn)情景下，空間數(shù)據(jù)中心和地面數(shù)據(jù)中心的成本差距在2026年超過(guò)4倍，要到2040年左右才能達(dá)到平價(jià)。 軌道數(shù)據(jù)中心創(chuàng)業(yè)公司Orbital的CEO彭宇文已經(jīng)承認(rèn)，軌道數(shù)據(jù)中心在今天不具備經(jīng)濟(jì)可行性。

到頭來(lái)，只有地面Colossus算力合同才是真業(yè)務(wù)，軌道AI數(shù)據(jù)中心八字還沒(méi)一撇。現(xiàn)在的市場(chǎng)，相當(dāng)于把軌道AI數(shù)據(jù)中心這事，當(dāng)成了過(guò)兩天就即將建成營(yíng)業(yè)的業(yè)務(wù)來(lái)看待。

02

會(huì)不會(huì)影響國(guó)內(nèi)AI公司？

外媒報(bào)道稱，SpaceX把中國(guó)內(nèi)地和香港投資者排除在IPO直接認(rèn)購(gòu)之外，理由是“監(jiān)管和合規(guī)問(wèn)題”。

但SpaceX上市仍然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)AI公司有影響。

先看盤面，國(guó)內(nèi)AI股這幾天出現(xiàn)了很明顯的高位回撤。

以港股兩只最典型的AI公司為例。智譜從5月29日收盤的1595港元，一路跌到6月11日的1061港元，短短不到兩周跌了大約33.5%。

到6月12日午間，智譜報(bào)1098港元，單日反彈3.49%，但盤中最高摸到1200港元，最低又下探到1031港元，振幅接近16%。

MiniMax更明顯。它5月29日收盤還是840港元，6月12日午間已經(jīng)跌到412.4港元，累計(jì)跌幅超過(guò)50%。僅6月12日當(dāng)天，MiniMax就下跌5.20%，盤中最高449.4港元、最低400.6港元，振幅也超過(guò)11%。

Business Insider和華爾街日?qǐng)?bào)都報(bào)道，SpaceX IPO前散戶在賣出AI和芯片熱門股籌錢。Vanda Research觀察到零售資金從部分科技股、半導(dǎo)體股撤出，準(zhǔn)備參與SpaceX、OpenAI、Anthropic等超級(jí)IPO。

可是反過(guò)來(lái)看，SpaceX上市，對(duì)國(guó)內(nèi)AI公司的直接抽血是有限的。

原因很現(xiàn)實(shí)。很多投中國(guó)AI的人民幣基金、地方產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)資基金，本來(lái)就不能隨便把錢轉(zhuǎn)去買美股IPO。VC和PE已投項(xiàng)目也不是二級(jí)股票，不能今天退出來(lái)明天買SPCX。

所以真正可能動(dòng)的，只有美元基金、跨境家辦、QDII和港美股賬戶、全球科技基金。

它們會(huì)重新比較，買中國(guó)AI公司，還是買SpaceX、OpenAI、Anthropic、Cerebras這類美國(guó)AI基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。

然而這些對(duì)于國(guó)內(nèi)AI來(lái)說(shuō)都是小頭，影響不大。

所以，市場(chǎng)并不是因?yàn)镾paceX上市之后才開(kāi)始擔(dān)心AI股。國(guó)內(nèi)AI股本來(lái)就已經(jīng)進(jìn)入高位消化期。

過(guò)去一段時(shí)間，投資者們是愿意為大模型公司砸錢的，大家相信模型能力會(huì)繼續(xù)提升，應(yīng)用會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，收入遲早會(huì)跟上。但當(dāng)股價(jià)漲得太快，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又還沒(méi)有跟上，回調(diào)本身就是遲早的事。

但不可否認(rèn)的一點(diǎn)，SpaceX給了整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)一個(gè)新的參照系。

真正發(fā)生變化的是市場(chǎng)的估值口徑。以前，投資者可能愿意為“大模型公司”這個(gè)身份付溢價(jià)；SpaceX上市之后，市場(chǎng)會(huì)更挑剔。

智譜、MiniMax這類股票，和SpaceX不是同一家公司，也不是同一條產(chǎn)業(yè)鏈，但它們爭(zhēng)奪的是同一批科技風(fēng)險(xiǎn)資金的注意力。

過(guò)去，市場(chǎng)愿意買AI股，是因?yàn)锳I是當(dāng)下主流敘事；但當(dāng)SpaceX這種巨型IPO出現(xiàn)后，資金會(huì)本能地騰出倉(cāng)位。

尤其是那些漲幅已經(jīng)很大的AI股，會(huì)先被賣掉。原因很簡(jiǎn)單，它們流動(dòng)性好、賬面盈利多、也最容易被拿來(lái)?yè)Q現(xiàn)金。

這并不等于投資者突然不看好國(guó)內(nèi)AI。很多時(shí)候，賣出只是為了降低倉(cāng)位，或者給新的交易機(jī)會(huì)讓路。

這也是為什么，國(guó)內(nèi)AI公司如果真要走上市路線，A+H可能會(huì)變得更重要。

單純?cè)诟酃缮鲜校鎸?duì)的是一套更國(guó)際化的資金環(huán)境。好處是定價(jià)快、交易自由，壞處是很容易被全球科技股情緒影響。

SpaceX一上市，海外資金要騰倉(cāng)位。如果下半年Anthropic、OpenAI也繼續(xù)推進(jìn)上市，港股AI公司就會(huì)更直接地面對(duì)這種壓力。

買智譜、MiniMax的那批人，和買美國(guó)AI獨(dú)角獸的人，是有一定重合的。

但A股不一樣。

A股資金更看國(guó)產(chǎn)替代、產(chǎn)業(yè)政策和本土科技敘事，人民幣基金、公募、產(chǎn)業(yè)資本也更容易參與。

港股被海外超級(jí)IPO抽水時(shí)，A股還能承接一部分國(guó)內(nèi)資金和產(chǎn)業(yè)預(yù)期。

當(dāng)然，A+H不是護(hù)身符。它只能緩沖資金波動(dòng)，不能替公司證明商業(yè)模式。真正決定估值的，還是收入、客戶、毛利率和虧損收窄。

03

SpaceX“概念股”

特斯拉每次講Optimus，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都會(huì)馬上去找執(zhí)行器、減速器、絲杠、傳感器、靈巧手、輕量化材料這些供應(yīng)商。

原因在于，特斯拉在中國(guó)有超級(jí)工廠，有成熟的本土供應(yīng)鏈，汽車零部件和機(jī)器人零部件又有很多交集。

所以O(shè)ptimus哪怕還沒(méi)真正大規(guī)模量產(chǎn)，A股也能很快找到一串概念股。

但SpaceX不一樣。

美國(guó)航天、衛(wèi)星、國(guó)防相關(guān)供應(yīng)鏈?zhǔn)躀TAR、出口管制和中美科技安全約束很強(qiáng)。SpaceX和Starshield這種帶國(guó)防屬性的體系，不太可能把關(guān)鍵部件大規(guī)模交給中國(guó)上市公司。

已公開(kāi)的SpaceX和Starlink供應(yīng)商案例更多是歐美公司。比如意法半導(dǎo)體STMicroelectronics為Starlink提供芯片，英國(guó)Filtronic為Starlink提供射頻組件。中國(guó)公司很難進(jìn)入這個(gè)核心供應(yīng)鏈。

但有意思的地方恰恰在這里。

中國(guó)企業(yè)進(jìn)不了SpaceX的供應(yīng)鏈，卻滋生了一條獨(dú)有的“映射鏈”。

這條鏈的邏輯是，既然拿不到SpaceX的訂單，那就對(duì)標(biāo)SpaceX的技術(shù)路線和商業(yè)模式，在中國(guó)市場(chǎng)復(fù)制一套平行體系。

我舉個(gè)例子你就懂了。

SpaceX上市提高了低軌衛(wèi)星商業(yè)化估值，證明了發(fā)射降本是核心壁壘，強(qiáng)化了衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和相控陣通信的戰(zhàn)略價(jià)值。

這會(huì)刺激中國(guó)加速自己的低軌星座部署。中國(guó)國(guó)網(wǎng)和千帆合計(jì)規(guī)劃規(guī)模達(dá)數(shù)萬(wàn)顆衛(wèi)星。

Wired報(bào)道，中國(guó)的國(guó)網(wǎng)和千帆兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)目標(biāo)約28000顆衛(wèi)星。 國(guó)網(wǎng)由中國(guó)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)運(yùn)營(yíng)，規(guī)劃約13000顆衛(wèi)星，分布在500到600公里和1145公里兩個(gè)軌道高度。 千帆由上海市政府支持，目標(biāo)15000顆衛(wèi)星，一期1296顆，已經(jīng)發(fā)射90顆。

具體到A股映射，可以分幾個(gè)方向看。

第一個(gè)方向是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和中國(guó)版Starlink。

你火箭飛天上總不能看個(gè)煙花就完事了吧？總得做點(diǎn)什么吧？以SpaceX的發(fā)展路線來(lái)看，低軌衛(wèi)星是第一步。

相關(guān)公司包括鋮昌科技、國(guó)博電子、臻鐳科技、雷電微力、華力創(chuàng)通、海格通信、盛路通信、信維通信、碩貝德。

這些公司做的是相控陣芯片、衛(wèi)星通信模組、天線、射頻器件。

另外，國(guó)際電信聯(lián)盟ITU對(duì)衛(wèi)星頻譜有使用期限要求。如果中國(guó)的低軌星座不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)發(fā)射足夠數(shù)量的衛(wèi)星，可能會(huì)被要求縮減規(guī)劃規(guī)模。 這也是一個(gè)不確定性因素。

所以不能只看SpaceX上市的刺激，還要看中國(guó)自己的低軌星座實(shí)際推進(jìn)情況

第二個(gè)方向是商業(yè)火箭和可回收火箭。SpaceX的低成本、可回收發(fā)射是企業(yè)的核心壁壘。

那么映射到國(guó)內(nèi)，就是火箭部件、發(fā)動(dòng)機(jī)、材料、測(cè)試設(shè)備，相關(guān)公司包括航天電子、航天動(dòng)力、航天晨光、上海滬工、斯瑞新材、西測(cè)測(cè)試。這些公司做

第三個(gè)方向是衛(wèi)星制造、載荷和相控陣。星鏈最核心是低成本衛(wèi)星批產(chǎn)和相控陣通信。

相關(guān)公司包括鋮昌科技、國(guó)博電子、雷電微力、復(fù)旦微電、振芯科技。這些公司做的是衛(wèi)星載荷、相控陣芯片、北斗導(dǎo)航芯片。

第四個(gè)方向是衛(wèi)星應(yīng)用和遙感數(shù)據(jù)。

有了網(wǎng)絡(luò)以后總得有內(nèi)容吧？

如果中國(guó)低軌星座擴(kuò)張，后端應(yīng)用就必須得跟著擴(kuò)容，這本身也是無(wú)可厚非的。相關(guān)公司包括航天宏圖、中科星圖、超圖軟件、四維圖新。這些公司做的是遙感數(shù)據(jù)處理、地理信息系統(tǒng)、高精度地圖。

第五個(gè)方向是AI算力基礎(chǔ)設(shè)施。SpaceX準(zhǔn)備做軌道AI數(shù)據(jù)中心，國(guó)內(nèi)目前還停留在地面階段。

這包括光模塊、液冷、電源、IDC、服務(wù)器鏈條，而非航天鏈條。

不過(guò)這個(gè)方向和SpaceX的關(guān)聯(lián)很弱，更多是AI算力需求本身的映射。

SpaceX會(huì)帶飛商業(yè)航天和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的情緒，但很難持續(xù)帶飛沒(méi)有訂單、沒(méi)有利潤(rùn)彈性的偽概念股。

總結(jié)，SpaceX是一個(gè)真實(shí)偉大的公司，但I(xiàn)PO價(jià)格已透支了未來(lái)十年的增長(zhǎng)。

至于散戶要不要買，那是另一回事了。