AI算力越熱，“聰明錢”越要囤白酒？

導(dǎo)語：汾酒的alpha，是具備兼顧啞鈴策略雙端配置潛力。

01 “碳基”價值重估

經(jīng)歷近兩年的科技成長盛宴，2026年上半年雖尚未完結(jié)，但市場風(fēng)向已重新校準(zhǔn)，走入再平衡。

此前，以AI、半導(dǎo)體為代表的科技端極致?lián)頂D，與其他板塊極致冷清并存。科技端超額收益與成交擁擠度均處高位。

6月以來，“硅基”板塊持續(xù)攀高后波動顯著加劇，其中半導(dǎo)體材料設(shè)備的20EMA乖離率一度升至11.33%，且賽道內(nèi)部各有嬗變，all in押注也不再穩(wěn)贏。

科技主線雖在，但資金迫切尋求新配置策略，以對沖科技板塊高倉位下Gamma擠壓所隱含的回撤及波動風(fēng)險。

同一時期，紅利類資產(chǎn)經(jīng)歷了大幅度回調(diào)。極致分化格局下，中證紅利價格擴散系數(shù)在季度級別回落至-3倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，悲觀定價已較為充分。

在不確定性上升的環(huán)境中，從“非此即彼”的極端，轉(zhuǎn)向啞鈴配置策略，正在成為主流范式。啞鈴的兩端，一端是優(yōu)質(zhì)價值資產(chǎn)提供的穩(wěn)定錨點，另一端是科技成長資產(chǎn)的進(jìn)攻彈性。

對于長期資金而言，當(dāng)下最具有現(xiàn)實意義的選擇，莫過于以高股息資產(chǎn)為底倉、以優(yōu)質(zhì)成長為增強的配置模式。

其中，作為長期耐心資本的代表，權(quán)益資產(chǎn)在險資資產(chǎn)配置中的權(quán)重持續(xù)提升。險資股票與基金投資余額同比增幅接近四成，權(quán)益資產(chǎn)配置權(quán)重2025年末提升至16.0%。

權(quán)益投資載體也在快速擴容。中國人壽與新華保險聯(lián)合發(fā)起的鴻鵠多期私募基金，管理規(guī)模從首批500億元擴容至合計2220億元。

與2025年末相比，今年以來鴻鵠系列基金新進(jìn)貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、銀行和能源等，增配消費與金融風(fēng)格明顯。

將白酒等消費龍頭納入底倉配置，意味著“聰明長錢”對白酒的價值重估，從周期股再定義為“類債紅利”。

同時，存量優(yōu)化、品質(zhì)競爭、用戶本位新階段，白酒醞釀豹變。

從重構(gòu)渠道生態(tài)，到夯實產(chǎn)品矩陣，再到年輕化探索的前瞻布局，頭部酒企正在推進(jìn)一場深刻且劇烈的破舊立新。

02 白酒進(jìn)入“按計算器時間”

數(shù)年高速擴張及深度調(diào)整后，頭部白酒企業(yè)不約而同將股東回報提高到了戰(zhàn)略高度。

6月11日，貴州茅臺2025年度股東大會召開，2025年度分紅和2026年度中期分紅兩項議案已審議并通過。茅臺調(diào)整“一年兩度分紅”后，這是首次同時審議年度分紅與中期分紅議案。

提前審議中期分紅并提高每股分紅，目的都是在條件允許的情況下，盡可能回應(yīng)市場對投資者回報的期待。

自2024年起，茅臺分紅率提至75%。五糧液年度分紅約200億元，并表示未來在生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)上考慮持續(xù)加大分紅力度。瀘州老窖分紅超過85億元，分紅率提升至78%。古井貢酒分紅率提升至66%。

穩(wěn)健的現(xiàn)金流、強大的品牌護(hù)城河、較低的資本開支需求，使頭部白酒在行業(yè)增速放緩后仍然具備充裕的分潤空間。

過去幾年，白酒主戰(zhàn)場在價格和份額。從2025年開始，焦點逐漸向股東回報遷移。

現(xiàn)金流質(zhì)量和股東回報的確定性，取代了單純的擴張增速，成為衡量酒企長期價值的新標(biāo)尺。

對于長期資金而言，這恰恰是評估資產(chǎn)配置時最看重的變量之一。

03 汾酒的底牌

瑞銀資產(chǎn)管理全球主權(quán)市場戰(zhàn)略主管馬西米利亞諾·卡斯特利（Massimiliano Castelli）認(rèn)為，中國資產(chǎn)的投資邏輯，如今正從beta敘事轉(zhuǎn)向alpha敘事，國際投資者現(xiàn)在更看重盈利和公司質(zhì)量。

以“非典型白酒”汾酒為例，其獨特的定位，使其具備兼顧啞鈴策略雙端需求的配置潛力。

它不是最激進(jìn)的，但也并不保守，而是處在成長與回報兩大價值取向交匯點上。

在行業(yè)微增長的beta之上，汾酒展示出了扎實的alpha。

2025年是汾酒十四五規(guī)劃收官之年。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入387.18億元，同比增長7.52%，歸屬于上市公司股東凈利潤122.46億元。

分紅方案顯示，2025年擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利65.60元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利80.03億元，分紅比例達(dá)65.35%，同比提升近5個百分點。近三年累計現(xiàn)金分紅207.27億元。

更具長期意義的動作是，汾酒發(fā)布《2025-2027年度股東分紅回報規(guī)劃》，明確承諾該時期每年度現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤的65%。該規(guī)劃將股東回報從一年一度的預(yù)算決策，提升為跨越三個年度的制度性安排。

投資者對汾酒未來幾年的收益回報，也有了更清晰的預(yù)期框架。而這正是長期資本所看重的核心要素——可預(yù)見性。

從投資視角看，與部分酒企將分紅掛鉤絕對金額相比，汾酒選擇與凈利潤比例綁定的機制，在利潤波動時具備更強的適應(yīng)性。向上提升分紅底線并制度化，也傳遞出企業(yè)對現(xiàn)金流質(zhì)量可持續(xù)性頗有信心。

敢于承諾分紅背后，是現(xiàn)金流的真實支撐力。2025年末，汾酒貨幣資金97.67億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額90.14億元。2026年一季度，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額82.54億元，同比增長17.46%。

“守正”之外，汾酒正在進(jìn)行的一系列主動變革，則是求變“出奇”的另一面。兩者共同構(gòu)成了一套可復(fù)制的系統(tǒng)能力。

這套能力，可以用“穩(wěn)、變、新”三個關(guān)鍵詞來概括。

穩(wěn)，是渠道生態(tài)的深度審視與治理。

2026年一季度，汾酒主動調(diào)整了渠道節(jié)奏。省內(nèi)市場營收60.87億元，同比微增0.06%，省外市場營收87.94億元，處于調(diào)整必經(jīng)的承壓階段。

這場轉(zhuǎn)型的核心抓手有三個。

一是全面升級“五碼合一”數(shù)字化溯源體系。通過數(shù)字化手段實現(xiàn)從生產(chǎn)到消費的全鏈路追蹤，能有效遏制竄貨亂價，保護(hù)各環(huán)節(jié)經(jīng)銷商利益，更掌握了市場主導(dǎo)權(quán)。

二是深化“汾享禮遇”體系，后置經(jīng)銷商返利，將返利與批價穩(wěn)定、動銷達(dá)標(biāo)、庫存健康、開瓶掃碼率直接掛鉤，促使經(jīng)銷商從囤貨套利轉(zhuǎn)向服務(wù)于動銷。

三是推進(jìn)渠道扁平化改革，淘汰低效環(huán)節(jié)，聚焦優(yōu)質(zhì)大商與核心終端，減少中間層級，為渠道提質(zhì)增效。

截至2026年一季度末，汾酒合同負(fù)債（即預(yù)收經(jīng)銷商貨款）79.04億元，較上年末增加8.97億元，同比增幅達(dá)到35.8%。

酒廠主動控制發(fā)貨節(jié)奏，經(jīng)銷商提前打款卻不降反增，說明渠道信心依然穩(wěn)固。

與此同時，存貨從143.92億元降至136.50億元，主動去化超7億元，摒棄向渠道壓貨的短期行為，落實“以銷定產(chǎn)”原則。

當(dāng)經(jīng)銷商不再需要為處理庫存而低價拋貨時，價格體系自然就能穩(wěn)住，利潤空間就有了保障，渠道管理從而進(jìn)入了健康正循環(huán)。

變，是產(chǎn)品矩陣的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。

汾酒的產(chǎn)品策略，可概括為“抓青花、強腰部、穩(wěn)玻汾”布局。

從市場反饋來看，青花系列在行業(yè)調(diào)整期仍保持了良好的增長勢頭。

據(jù)調(diào)研反饋，次高端價格帶的青花20實現(xiàn)了約20%-30%的增長，青花25接近翻番。老白汾、巴拿馬等產(chǎn)品承擔(dān)起“強腰”的核心作用，前者未來有潛力成為汾酒體系內(nèi)又一個“百億大單品”。作為清香消費入口和品牌流量基石，玻汾則采取控量穩(wěn)價策略，維護(hù)價格剛性，避免品牌價值受損。

各價格段形成合力的金字塔式布局，使汾酒在不同消費層級均顯示出一定競爭力，增強產(chǎn)品組合抵御周期風(fēng)險的能力。

新，是年輕化探索與場景重構(gòu)。

2025年，汾酒啟動“年輕化1.0”戰(zhàn)略，構(gòu)建了覆蓋產(chǎn)品創(chuàng)新、場景體驗、文化共創(chuàng)等多維度的年輕化體系。

積淀深厚的古老品牌穿越周期，年輕化是一道關(guān)鍵命題。汾酒在這一方向的持續(xù)投入，實為下一個十年儲備消費心智的種子用戶。

針對年輕消費群體，汾酒推出28度低度產(chǎn)品“汾享青春”系列，已完成十余款產(chǎn)品的系統(tǒng)設(shè)計與儲備。

6月1日，觀汾小酒館山東首店在濟南萬象城正式開業(yè)，定位于兼具東方底蘊與年輕活力的白酒文化新空間。觀汾小酒館以“年輕化、輕松化、國際化”為理念，主打汾酒基底的雞尾酒、汾酒咖啡、DIY調(diào)酒等低度微醺飲品，并融合文化沙龍、學(xué)術(shù)講座、非遺展覽等內(nèi)容，形成獨特的“學(xué)術(shù)酒吧”與文化客廳模式。

在此之前，2025年汾酒·楊梅季等活動，以時令I(lǐng)P與年輕消費者展開“對談”。結(jié)合國潮文化打破年齡壁壘，通過融入山水生活創(chuàng)新飲用方式，汾酒攜手非遺讓消費者成為文化共創(chuàng)者。

汾酒對年輕化的理解，是從產(chǎn)品思維升級為場景重構(gòu)，即在消費場景、文化表達(dá)和互動方式上，在新時代重構(gòu)白酒價值與意義。

全國化戰(zhàn)略也在這一階段同步進(jìn)入精耕模式。

存量競爭時代，跑馬圈地策略失效。汾酒開拓全國化2.0縱深發(fā)展，從粗獷經(jīng)營轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作，在重點區(qū)域做深做透，提升單點產(chǎn)出效率，筑牢品牌根基。本質(zhì)上同樣是高質(zhì)量發(fā)展思路在渠道端落地。

未來公司聚焦長三角、珠三角等12大重點市場，匹配專項費用與潛力客戶培育，構(gòu)建20億級別堡壘市場、10億級別重點市場、億級縣級樣板市場、千萬級鄉(xiāng)鎮(zhèn)精品市場的四級市場網(wǎng)絡(luò)。

從2025年實施結(jié)果看，汾酒省外市場同比增長12.64%，長江以南核心市場實現(xiàn)顯著增長。

在歷經(jīng)千年的古老行業(yè)中，用現(xiàn)代企業(yè)的治理邏輯重新梳理改造每一個環(huán)節(jié)。

超大單品高光時刻難復(fù)再，爆發(fā)式增長更是可遇不可求。然而，渠道治理、產(chǎn)品矩陣、年輕化布局、現(xiàn)金流管理等方面，白酒仍有許多優(yōu)化空間。

科技股的估值焦慮與紅利資產(chǎn)的重新審視，本質(zhì)上指向同一個追問：當(dāng)“預(yù)期”泡沫退去，什么才是穿越周期的真實支撐？

從耐心資本的配置邏輯看，答案是穩(wěn)健可期的現(xiàn)金回報。從護(hù)城河壁壘看，是可持續(xù)創(chuàng)新的品牌張力。從經(jīng)營基本面看，則是戰(zhàn)略定力與可復(fù)制的系統(tǒng)能力。

汾酒(600809.SH)正在這三條線上同時作答。