影石創新迎大考：400億解禁，持股員工的“紙面富貴”能否守住？

影石創新的“壓力測試”。

作者 | 劉亮

編輯 | 趣解商業TMT組

2026年的這個夏天，影石創新（688775.SH）的消息不斷。

6月9日，影石在美國洛杉磯發布了備受期待的旗艦新品Luna Ultra“口袋云臺相機”；僅一天后，大疆就在美國德州東區聯邦法院對影石發起了專利侵權訴訟，涉及6件專利，同時申請“永久禁令”尋求禁止Luna在美國銷售；緊接著，大疆在6月15日發布Pocket 4P云臺相機，與Luna系列正面交鋒。

圖源：微博截圖

一邊是新品首發即遇專利阻擊，另一邊是競爭對手發布對位產品；而在戰火重燃之際，影石創新同時迎來解禁洪峰。

6月11日，影石創新上市滿一周年，2.27億股限售股正式解禁，占公司總股本56.5%，對應市值近400億元。根據公告，本次解禁股份不涉及實控人、創始人及核心管理層，而備受關注的除了外部財務投資機構外，還有202名通過員工資管計劃參與戰略配售的“打工人”，他們以“低薪”換來了人均近230萬元的“賬面財富”。

如今，解禁的閘門已經拉開，他們會選擇套現離場，還是繼續堅守？

01.從20萬到300萬，“人才契約”的雙面賬本

將時間拉回到2022年。

那時的影石創新雖已占據全景相機全球領先地位，但據招股書顯示，公司當年支付給職工的現金總額約為3.01億元，如果按年末1056名員工粗略計算，人均現金薪酬約28.5萬元；若剔除社保、公積金、獎金等全部現金支出，普通員工的純工資部分約為平均20萬元/年。

圖源：影石創新招股書截圖

20萬元的年薪，當時在深圳是什么概念？

根據深圳市統計局數據，2022年深圳城鎮非私營單位就業人員年平均工資約為16.27萬元，影石創新的薪酬看似高于平均水平。但別忘了，這是一家位于深圳南山科技園，與騰訊、大疆為鄰的硬科技公司，周邊同類企業的研發崗年薪普遍在40-60萬元區間。也就是說，影石的薪酬水平，實際上處于行業中下游。

那員工們為什么還愿意接受？答案或許藏在招股書的另一頁里。

高級管理人員和核心員工共202人通過“中金影石1號”（36人）和“中金影石2號”（166人）兩個資管計劃參與了戰略配售，合計持有289.8萬股。根據影石創新上市公告書，兩戰配資管計劃獲配金額合計1.37億元，持股成本均為IPO發行價47.27元/股。

其中，總經理劉亮認購800萬元、董事賈順500萬元、董秘厲揚400萬元，三人合計1700萬元，占員工認購總額的12%以上，其他大部分核心員工認購金額則在100萬元-40萬元區間；管理層用真金白銀帶頭下注，向全員傳遞信心。

圖源：影石創新招股書截圖

此次解禁的配售對象中，這202名員工持股占解禁股本的1.28%，以解禁前6月10日收盤價測算，市值約4.74億元，人均持股市值約為230萬元，該批股份浮盈幅度超200%。

事實上，這是創業公司典型的敘事邏輯。成長期現金流緊張，薪酬壓縮是現實選擇；股權預期是遠期對價，綁定人才的同時降低當期現金支出。影石不是第一家這么做的公司，也不會是最后一家。

但是，這條船的航行并不平坦。

自2025年6月上市以來，影石創新的股價可謂是坐上了“過山車”。上市后三個月內，在“AI硬件”“全景影像龍頭”等概念的助推下，其股價一路攀升，2025年9月達到377.77元/股的高點，較發行價漲幅高達699%。彼時，202名員工的賬面財富也水漲船高，一度達到人均近530萬元。

圖源：百度股市通截圖

但狂歡沒有持續。從2025年9月的高點至今，影石股價已回撤約58%（截至2026年6月15日收盤價156.42元），員工的紙面財富從人均530萬蒸發近半。

而招股書中明確約定“限售期限為自發行人首次公開發行并上市之日起12個月”，這一年的鎖定期里，他們只能眼睜睜看著財富過山車。

圖源：影石創新招股書截圖

更現實的問題是，如果他們當初沒有選擇“低薪換股權”，而是去大廠拿全額高薪，這三年多賺的現金加上理財收益，是不是已經接近甚至超過了如今的賬面財富？

股權價值大幅縮水帶來的心理落差，疊加多年低薪堅守的時間成本，讓這群持股員工的套現意愿變得撲朔迷離。

02.盤面平靜之下，減持壓力延后潛伏

但相較于部分市場人士預期的大規模拋售，影石解禁后表現似乎相對“溫和”。

然而，這并不意味著警報已完全解除。實際上，市場沒有觀察到核心員工大規模減持行為，可能是多方面原因疊加的結果。

其一，影石股價已從高點回撤過半，對于持股員工而言，目前賬面價值雖然可觀，但如果再跌，可能就會更低。“持有可能還會反彈，賣了就是虧”，這種心理在投資圈并不罕見。

在股價處于短期低位時，部分員工可能會抱有惜售心態，希望等待行情回暖后再兌現收益。

其二，多數員工可能選擇分批減持、觀望為主，并非集中操作。而在一眾持股人員中，劉亮、賈順、厲揚三位核心高管的動向具備極強的信號意義。

這三位高管合計投入1700萬元，當前持股市值超5600萬元，浮盈近4000萬元，即使變現一部分也是合理的財務規劃。而關鍵在于他們是否會一次性清倉，還是會分批減持、逐步退出？

截至6月15日，影石尚未披露任何高管或員工減持公告。根據《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》，持股5%以上股東及董監高減持需提前15個交易日披露，但員工戰配持有者因持股比例較低而不受此限制，無需預披露。這意味著，員工的減持行為可能在未來數月才會逐步顯現；而且，一旦核心員工形成套現共識，減持動作將具備突發性與隱蔽性。

而就在解禁前夕，摩根大通在發布的報告中對影石創新給出中性評級和150元的目標價；報告中承認影石創新擁有“中國最干凈的硬件增長故事之一”，但認為入場時機還不夠理想。

圖源：摩根大通報告截圖

摩根大通還表示：“即便是僅有一小部分持有者選擇套現，也可能需要相當大的新增買方需求來承接，而鑒于待釋放的供給規模相對于流動性的比例，這可能會造成持續數周的壓力。”

圖源：摩根大通報告截圖

而就在解禁后的第一個交易周，大宗交易平臺已經開始釋放信號。

6月12日和6月15日，影石創新連續出現多筆大宗交易，累計成交約240萬股，成交額超3.66億元。其中，多筆折價1%的交易（成交價154.9元）均由機構專用席位接盤；另有數筆折價高達10%的交易（成交價140.8元），接盤方則分散于興業證券、銀河證券、國泰海通證券等營業部。

圖源：東方財富截圖

雖然目前累計成交量占總股本比重較少，規模尚不構成系統性沖擊，但賣方席位的集中性與接盤方的分散性，已經初步勾勒出舊股東有序退出、新資金博弈入場的圖景。更值得關注的是，如果后續這類折價大宗交易持續放量，影石股價的心理支撐位將面臨實質性考驗。

事實上，眼下的影石創新正陷入“增收不增利”的處境。2025年，其營收97.41億元，同比增長74.76%，但歸母凈利潤同比下滑6.62%；2026年一季度，其營收24.81億元，同比增長83.11%，歸母凈利潤卻大幅下滑52.02%。在基本面尚未出現明確拐點的背景下，二級市場的承接意愿并不明確。

另一方面，據“久謙咨詢”行研數據顯示，全球手持智能影像設備市場在2025年四季度到2026年一季度，收入規模環比下跌16%。其中，大疆的市場份額環比提升至61%，影石僅為28%。但就在這樣關鍵的時間節點，影石卻又卷入與大疆訴訟案件的“貼身肉搏”。

雖然專利權屬糾紛尚待法院最終判決，但對任何一家“創新平臺型公司”而言，都難言不讓機構投資者和部分持股員工耗散一些信心。

03.風暴眼之外，如何站穩腳跟？

影石創新員工持股解禁并非個例。在A股消費電子、智能硬件賽道，多家明星科創企業都曾經歷股權激勵、限售股解禁的階段。

梳理發現，在以往案例中，普通員工減持意愿普遍強于機構與高管。相較于手握多元投資組合的機構投資者，以及綁定企業長期利益的高管，個股賬面收益對普通員工的生活影響更為直接。因此只要賬面存在盈利，普通員工往往會選擇果斷兌現。

以掃地機器人龍頭石頭科技（688169.SH）為例，2021年2月其迎來占總股本42.87%的限售股解禁，大批員工與早期財務投資人集中減持。

投影儀龍頭極米科技（688696.SH）也曾上演相似劇情。公司上市初期股價暴漲，但上市一年后業績承壓，疊加大額限售股解禁，員工持股平臺、多名聯合創始人持續減持，公司也步入價值重估階段。

這些案例充分驗證著：股價處于高位時，普通員工集中減持的現象會顯著加劇；股價深度回調后，惜售情緒會抬頭，但員工減持的整體趨勢不會逆轉。

此外，員工大規模套現往往會沖擊企業內部士氣，引發人才流失風險。

消費電子、智能硬件屬于技術密集型行業，核心研發、運營人才是企業的核心競爭力。一旦大批伴隨企業成長的老員工選擇套現離職，不僅會造成人才斷層，還會動搖在職員工的心態。

結合摩根大通的研判，影石創新當下的基本面本就面臨多重挑戰：大疆在全景相機領域快速搶占市場份額，同時持續發起價格攻勢；DRAM芯片價格持續走高，大幅侵蝕公司毛利率；公司向云臺相機、無人機等新賽道拓展的前景仍存在不確定性。

圖源：摩根大通報告截圖

在這樣的背景下，若核心員工批量離場，無疑會雪上加霜，或將影響產品迭代與技術研發能力。

值得一提的是，影石Luna系列上市首周，市場反響兩極分化。一方面，分離屏設計、光學變焦等差異化賣點吸引了不少嘗鮮用戶，社交平臺上開箱體驗和功能演示的內容很多；但另一方面，首批用戶的吐槽也相當顯眼——圖傳延遲卡頓、屏幕黑屏花屏死機、云臺追焦頻繁丟失、白平衡和曝光邏輯缺陷等問題被反復提及。

雖然從產品周期看，首發批次出現軟硬件bug并不罕見，而關鍵在于后續固件更新的響應速度和品控能否及時優化。對于一家正試圖在大疆主導的云臺相機賽道站穩腳跟、同時又深陷專利訴訟的硬件公司而言，穩住用戶和投資者的信心都至關重要。

因此，從整體情況來看，此次影石創新解禁以及新品上市帶來的影響，早已超越單純的股價層面。

對于影石創新而言，當下的局面錯綜復雜，而資本市場從不只為短期財富狂歡買單。換句話說，企業的長期價值終究要回歸基本面與人才根基。

202名員工的選擇，本質上是對影石創新的一次壓力測試。如何在激烈的行業競爭中守住市場份額、消化成本壓力，用業績證明自身的成長邏輯？又該如何留住陪伴企業走過創業期的核心員工，避免財富兌現演變為人才流失？