Momenta要上市了，港股終于等來(lái)一個(gè)能講明白的智駕故事

Momenta通過(guò)港交所聆訊，準(zhǔn)備在香港上市，中金公司和德意志銀行做聯(lián)席保薦人。這可以說(shuō)是自動(dòng)駕駛、物理AI、港股特專科技三條線一起推出來(lái)的資本事件。

Momenta按傳統(tǒng)分類，是一家給車企做城市NOA、自動(dòng)駕駛算法和Robotaxi方案的第三方供應(yīng)商。但這次它真正想讓市場(chǎng)買單的，是“我是物理AI的基座模型公司”，是一個(gè)新的估值錨。

這并非虛無(wú)縹緲，機(jī)器人還在工廠、商超、家庭里慢慢爬坡，自動(dòng)駕駛已經(jīng)有上百萬(wàn)輛車在路上跑。AI從屏幕里走到真實(shí)世界，先能規(guī)模化落地的場(chǎng)景，大概率就是車。車每天跑出的真實(shí)路況、突發(fā)場(chǎng)景、行人行為、交通博弈，都是物理AI里很貴的數(shù)據(jù)燃料。

Momenta聰明在沒(méi)有把籌碼全押在Robotaxi上

過(guò)去幾年，自動(dòng)駕駛公司很容易講故事，也很容易講崩。

小馬智行、文遠(yuǎn)知行這類公司，技術(shù)標(biāo)簽很硬，Robotaxi想象空間也很大。問(wèn)題是，L4無(wú)人駕駛這門生意，短期太燒錢了。車隊(duì)要投，安全員要配，城市牌照要拿，運(yùn)營(yíng)成本降不下來(lái)，商業(yè)化還要一點(diǎn)點(diǎn)試。資本市場(chǎng)一旦風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，這種“遠(yuǎn)期很美、近期虧錢”的公司會(huì)很容易被殺估值。

Momenta不一樣。Momenta沒(méi)有一開(kāi)始就把全部籌碼壓到Robotaxi上，而是先做量產(chǎn)車。給奔馳、豐田、比亞迪、上汽這些車企做高階智駕方案，用Mpilot這樣的量產(chǎn)業(yè)務(wù)賺錢、拿訂單、積累數(shù)據(jù)，再用這些數(shù)據(jù)去訓(xùn)練更強(qiáng)的模型，最后反哺Robotaxi、Robovan甚至Robotruck。

這條路線比較接地氣，也更適合現(xiàn)在的資本市場(chǎng)。

2023年到2025年，Momenta收入從7.43億元增長(zhǎng)到24.13億元，三年翻了三倍，年復(fù)合增速超過(guò)80%。許可收入從0.23億元漲到9.68億元，三年翻了42倍。這個(gè)變化很關(guān)鍵，技術(shù)開(kāi)發(fā)收入其實(shí)更像項(xiàng)目費(fèi)，軟件許可收入才有估值彈性。項(xiàng)目費(fèi)是干一單收一單，軟件授權(quán)是車型越多、裝車越多，邊際成本越低。

截至2025年底，Momenta系統(tǒng)搭載量產(chǎn)車輛已經(jīng)超過(guò)90萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)定點(diǎn)車型超過(guò)210款，成功交付超過(guò)100款量產(chǎn)車型。2025年3月到2026年2月周期內(nèi)，Momenta在中國(guó)第三方城市NOA市場(chǎng)的銷量市占率達(dá)到65%。

由此可見(jiàn)Momenta已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)兌現(xiàn)階段。

Momenta已經(jīng)跑通了一個(gè)自動(dòng)駕駛公司難跑通的閉環(huán)：車企訂單帶來(lái)裝車量，裝車量帶來(lái)真實(shí)數(shù)據(jù)，真實(shí)數(shù)據(jù)訓(xùn)練模型，模型能力提升以后繼續(xù)拿更多車型定點(diǎn)。

這就是所謂的數(shù)據(jù)飛輪。很多公司也講飛輪，但真有車在路上跑，才叫飛輪；只有測(cè)試車在園區(qū)里跑，那叫演示。

Momenta卡在一個(gè)尷尬但有價(jià)值的位置

智駕賽道現(xiàn)在有三類玩家。

第一類是車企自研，比如小鵬、理想，還有華為ADS。這類企業(yè)技術(shù)很強(qiáng)，但天然有邊界。小鵬和理想主要服務(wù)自己的車型，研發(fā)成本只能在自家銷量里攤。華為能力更完整，不過(guò)主機(jī)廠心里會(huì)有顧慮，因?yàn)橹邱{、座艙、生態(tài)都交出去，車企很容易變成代工廠。

第二類是L4公司，比如小馬智行、文遠(yuǎn)知行。這類企業(yè)擅長(zhǎng)講故事，不過(guò)商業(yè)化節(jié)奏偏慢。Robotaxi需要太多時(shí)間、錢和監(jiān)管條件配合。現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有那么有耐心了。

第三類是芯片和方案商，比如地平線、黑芝麻。這類企業(yè)有硬件入口，有車規(guī)芯片，有出貨量，不過(guò)估值錨更偏智能汽車供應(yīng)鏈。硬件有規(guī)模的同時(shí)也有毛利壓力，且芯片迭代周期和車企采購(gòu)節(jié)奏都比較重。

Momenta剛好卡在中間。其主線是算法、模型和軟件授權(quán)。這個(gè)位置有點(diǎn)尷尬，對(duì)硬件掌控力不如芯片公司，對(duì)整車控制力不如車企自研，對(duì)Robotaxi故事純度不如L4公司。

這個(gè)位置也有價(jià)值。高階智駕已經(jīng)變成標(biāo)配壓力是目前車企需要解決的重難點(diǎn)。以前30萬(wàn)元以上車型才講城市NOA，現(xiàn)在15萬(wàn)元級(jí)家用車也要卷。自研團(tuán)隊(duì)貴，數(shù)據(jù)積累慢，海外適配難，短期還看不到利潤(rùn)回報(bào)。很多車企實(shí)際上最后還是要找成熟方案商。

Momenta的機(jī)會(huì)就在這里。做那些“不想全自研，也不想被華為深度綁定”的車企的智駕外腦。奔馳、豐田、比亞迪、上汽這些客戶本身就是背書(shū)。全球前十大車企里有9家與Momenta合作，這種客戶結(jié)構(gòu)降低了單一客戶依賴，也提高了訂單能見(jiàn)度，很受歡迎。

同時(shí)Momenta的風(fēng)險(xiǎn)也很清楚。第一，智駕軟件價(jià)格戰(zhàn)一定會(huì)打。車企現(xiàn)在自己利潤(rùn)都被壓得很薄，不可能無(wú)限給供應(yīng)商讓利。第二，軟件授權(quán)收入雖然增長(zhǎng)很快，但會(huì)不會(huì)持續(xù)保持高增，要看車型定點(diǎn)能否轉(zhuǎn)成真實(shí)裝車。第三，公司仍然處在高研發(fā)投入階段，2025年研發(fā)投入18.69億元，占收入比例77.5%。這說(shuō)明它還沒(méi)到利潤(rùn)大釋放階段。

還有一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：Momenta想講物理AI，但二級(jí)市場(chǎng)最后會(huì)不會(huì)按AI公司給估值，還是未知的。

如果市場(chǎng)相信R7世界模型能跨乘用車、Robotaxi、Robovan復(fù)用，Momenta就有機(jī)會(huì)從“智駕供應(yīng)商”切換到“物理AI平臺(tái)”。如果市場(chǎng)認(rèn)為這只是自動(dòng)駕駛公司換了一個(gè)更時(shí)髦的名字，那估值就會(huì)被壓回汽車零部件和軟件服務(wù)商的框架里。

這就是Momenta上市后的核心博弈。

Momenta的故事是連接“量產(chǎn)兌現(xiàn)”和“遠(yuǎn)期想象”

Momenta的資本故事，更適合講三個(gè)層次。

第一層，城市NOA規(guī)模化落地。國(guó)內(nèi)高階智駕正在從豪華車下沉到大眾車型，滲透率還有很大空間。車企卷配置，消費(fèi)者卷體驗(yàn)，供應(yīng)商卷成本。Momenta如果能繼續(xù)擴(kuò)大定點(diǎn)車型，把210多款車型逐步轉(zhuǎn)成裝車量，收入增長(zhǎng)就有比較清楚的兌現(xiàn)路徑。

第二層，軟件授權(quán)利潤(rùn)彈性。許可收入一旦占比繼續(xù)提升，毛利率和利潤(rùn)彈性都會(huì)更好看。港股資金喜歡這種故事，因?yàn)檫@意味著公司有機(jī)會(huì)從工程型收入，切到平臺(tái)型收入。

第三層，物理AI估值升維。R7世界模型如果能支撐乘用車、Robotaxi、無(wú)人物流車、未來(lái)無(wú)人卡車，才能變成一個(gè)真實(shí)世界智能底座。這個(gè)時(shí)候，Momenta就可以把故事講到物理AI基礎(chǔ)設(shè)施上。

Momenta的股東陣容也確實(shí)豪華。產(chǎn)業(yè)資本里有上汽、通用、奔馳、豐田、比亞迪、現(xiàn)代、奇瑞；科技資本有騰訊、阿里云、螞蟻集團(tuán)、京東；財(cái)務(wù)投資人有淡馬錫、IDG、阿曼投資局、順為、蔚來(lái)資本、云鋒、藍(lán)湖、真格、鼎暉。可見(jiàn)Momenta不是單點(diǎn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司，背后站著一批需要智能駕駛落地的產(chǎn)業(yè)玩家。

海外也是Momenta必須講的故事。國(guó)內(nèi)智駕很卷，軟件單車價(jià)格很難一直維持高水平。海外車企和出行平臺(tái)的付費(fèi)能力更好，毛利率空間也更大。Momenta和Uber、Grab等平臺(tái)合作，說(shuō)明Momenta也想把Robotaxi和Robo業(yè)務(wù)推到歐洲、東南亞、中東等市場(chǎng)。

但出海這條線不能講得太滿。海外車規(guī)認(rèn)證慢，法規(guī)復(fù)雜，數(shù)據(jù)合規(guī)嚴(yán)格，本地化團(tuán)隊(duì)成本也不低。Robotaxi還要解決運(yùn)營(yíng)、安全、保險(xiǎn)、牌照和事故責(zé)任。這個(gè)故事有想象力，只不過(guò)兌現(xiàn)周期也不會(huì)短。

所以，Momenta上市以后，短期交易的應(yīng)該是“港股物理AI第一股”的稀缺性，中期看的是軟件許可收入和車型裝車節(jié)奏，長(zhǎng)期才是R7世界模型和Robo業(yè)務(wù)能不能真正打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。

資本市場(chǎng)不會(huì)只看概念和故事，Momenta真正要證明的是能不能把這個(gè)故事一層層壓進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)表里：定點(diǎn)車型變成裝車量，裝車量變成許可收入，許可收入變成毛利改善，毛利改善變成利潤(rùn)彈性。