買不起李蓓私募的投資人有福了

沒有站在光里，也不要光著站在那里

跑輸滬深300超32%后，魔女李蓓開始了“反向嘲諷”。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，近期有市場(chǎng)消息傳出，李蓓管理的明星產(chǎn)品“半夏穩(wěn)健混合宏觀對(duì)沖”的單位凈值從5月8日的8.11元快速下滑至了6月18日的5.6元，在短短30個(gè)交易日里跌去31%，而其間滬深300指數(shù)上漲1.43%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跑輸超32個(gè)百分點(diǎn)。

面對(duì)外界的關(guān)注，李蓓在社交媒體平臺(tái)上回應(yīng)稱，當(dāng)前組合結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)理解存在明顯差異。她強(qiáng)調(diào)，不同風(fēng)險(xiǎn)屬性的產(chǎn)品本身應(yīng)當(dāng)在不同維度下進(jìn)行評(píng)價(jià)，在市場(chǎng)上漲階段，低波動(dòng)策略往往難以體現(xiàn)彈性，而在回撤階段，高波動(dòng)產(chǎn)品與低波動(dòng)產(chǎn)品的表現(xiàn)也不應(yīng)被簡(jiǎn)單橫向?qū)Ρ取?/p>

在回應(yīng)的最后，她將爭(zhēng)議收束為一句更情緒化的結(jié)尾：“我也不知道有什么好嘲笑的，嘲笑我們的先看看自己吧。”

不過，再怎么情緒化的表達(dá)也改變不了一個(gè)事實(shí)——買不起李蓓私募的投資人，這下真的躲過了大跌。

01

困境沒反轉(zhuǎn)，先困住了半夏

相比于李蓓虧了多少，這次爭(zhēng)議更有意思的地方是虧在了哪里。

前段時(shí)間，一封《致半夏投資人》的信在業(yè)內(nèi)傳開。信里，李蓓一邊提醒AI板塊泡沫風(fēng)險(xiǎn)，一邊解釋半夏近期回撤的原因：

在她看來，AI下游模型公司的收入增速開始放緩，行業(yè)資本開支預(yù)期出現(xiàn)下行，產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)從下游到上游出現(xiàn)調(diào)整信號(hào)。科技巨頭、GPU企業(yè)的股價(jià)率先走弱，Token價(jià)格持續(xù)回落，只是上游半導(dǎo)體還在行業(yè)效應(yīng)下苦苦支撐。于是，在她的框架里，AI已經(jīng)不再是“繼續(xù)擴(kuò)張”的故事，而是一個(gè)正在接近拐點(diǎn)的交易。

與此同時(shí)，她仍然把資金留在另一個(gè)方向上：能源、地產(chǎn)、消費(fèi)、建材。按照她在信中的說法，相關(guān)持倉(cāng)雖然階段性回撤，但其中一些標(biāo)的估值不足10倍，股息率也不低，如果從兩年維度看，長(zhǎng)期投資確定性仍然較強(qiáng)。

但在過去一個(gè)多月里，市場(chǎng)卻給出了恰好相反的答案。

自5月12日以來，地產(chǎn)指數(shù)幾乎沒有給“左側(cè)布局”的立碑太多喘息空間。指數(shù)在短暫反彈后繼續(xù)沿著下行通道震蕩走低，刷新52周低點(diǎn)。也就是說，在李蓓選擇繼續(xù)押注低位地產(chǎn)鏈的時(shí)候，市場(chǎng)并沒有先驗(yàn)證“困境反轉(zhuǎn)”，而是把“困境”又交易了一遍。

與其形成鮮明對(duì)比的是，半導(dǎo)體指數(shù)卻在同一階段走出了完全相反的劇本。 今年以來，半導(dǎo)體指數(shù)從低位一路抬升，并于今日最高觸及10825.16點(diǎn)，創(chuàng)下52周新高，而年初至今漲幅則超過65%。

不過，李蓓如此堅(jiān)定地看多地產(chǎn)和低位內(nèi)需資產(chǎn)，已經(jīng)不是一天兩天的事情了，但每次的結(jié)果不是止損就是錯(cuò)過。

2023年5月，半夏宏觀對(duì)沖就曾吃過一次虧。

彼時(shí)的李蓓持有地產(chǎn)股，以及產(chǎn)業(yè)鏈后端的建材、家電個(gè)股，但地產(chǎn)銷售并沒有如預(yù)期修復(fù)，相關(guān)個(gè)股反而大幅下跌。半夏當(dāng)月報(bào)告里提到，基金回撤較大，其中一個(gè)重要原因，就是地產(chǎn)股和地產(chǎn)鏈企業(yè)跌幅顯著大于指數(shù)。

到了2024年初，類似的故事又發(fā)生了一次。據(jù)李蓓復(fù)盤稱，2023年四季度，基于對(duì)年底政策性金融發(fā)力的期待，半夏又在左側(cè)買入了10%的地產(chǎn)股和建材股。

原本的計(jì)劃是，等開年看到房票大面積發(fā)出、地產(chǎn)銷售回升之后，再右側(cè)加倉(cāng)。結(jié)果開年觀察了兩周，城中村進(jìn)度偏慢，地產(chǎn)銷售繼續(xù)下臺(tái)階。她不得不再次止損，并承認(rèn)自己“犯了速勝論的錯(cuò)誤”。

除了地產(chǎn)外，2025年，李蓓也在公開文章里復(fù)盤過另一種錯(cuò)過。她提到，自己錯(cuò)過了小微盤，錯(cuò)過了新消費(fèi)、科技和創(chuàng)新藥，所以權(quán)益類漲幅比較平庸。

而這幾次公開復(fù)盤的錯(cuò)誤放在一起，李蓓的風(fēng)格其實(shí)很清楚：她不是看不見市場(chǎng)在漲什么，而是不愿意為已經(jīng)漲起來的東西繼續(xù)付高價(jià)。

所以，她會(huì)在地產(chǎn)銷售還沒修復(fù)時(shí)先買地產(chǎn)，在政策效果還沒落地時(shí)先買建材；小微盤、新消費(fèi)、科技和創(chuàng)新藥已經(jīng)漲起來時(shí)，她選擇錯(cuò)過；到了這一次，AI仍然穩(wěn)坐在市場(chǎng)主桌上，她卻先把泡沫風(fēng)險(xiǎn)擺了出來，又把籌碼留在了能源、地產(chǎn)、消費(fèi)、建材這些冷板凳上。

這是經(jīng)典左側(cè)交易者的習(xí)慣，也是經(jīng)典左側(cè)交易者要付出的代價(jià)——快人一步成為天才，而快人兩步就成了李蓓。

不過，這對(duì)買不起半夏私募的普通投資人來說，反倒是一堂不用認(rèn)購(gòu)、不收管理費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)教育課：低估不等于馬上反轉(zhuǎn)，看準(zhǔn)長(zhǎng)期也不代表不會(huì)虧錢。

02

被圍觀的，不只是凈值

但如果只是產(chǎn)品凈值回撤，李蓓未必會(huì)有這么高的討論度。

因?yàn)樗侥籍a(chǎn)品凈值波動(dòng)并不罕見，宏觀策略階段性跑輸也不稀奇。而真正讓李蓓總能被市場(chǎng)和投資人記住的，是她身上有一種很少見的“可傳播性”。

這在基金經(jīng)理圈子里其實(shí)并不常見。大多數(shù)基金經(jīng)理遇到回撤，第一反應(yīng)是降低存在感。能少說就少說，能用“市場(chǎng)波動(dòng)”解釋，就不把話說死。

譬如當(dāng)年重倉(cāng)白酒的張坤、遭遇醫(yī)藥股回撤時(shí)的葛蘭、在半導(dǎo)體里大起大落的蔡嵩松，即便承受著巨大的市場(chǎng)壓力，也只會(huì)在基金定期報(bào)告中作出解釋，而不會(huì)主動(dòng)把自己推到輿論場(chǎng)中央。

李蓓不太一樣，她不是那種只躲在凈值曲線后面的基金經(jīng)理。月報(bào)、公開信、社交平臺(tái)回應(yīng)、市場(chǎng)觀點(diǎn)復(fù)盤，李蓓幾乎一直在主動(dòng)參與市場(chǎng)敘事。

看多什么，她會(huì)說；看空什么，她也會(huì)說；錯(cuò)過什么，止損什么，她還是會(huì)說。而且她的表達(dá)里不只有觀點(diǎn)，還有情緒，還有很強(qiáng)的個(gè)人風(fēng)格，這也是“私募魔女”這個(gè)標(biāo)簽?zāi)荛L(zhǎng)期貼在她身上的原因。

而這種出圈，甚至不只發(fā)生在投資里。

2022年6月，李蓓曾在網(wǎng)絡(luò)上公開征友，也就是大家津津樂道的“公開招婿”。

她當(dāng)時(shí)給出的條件也很具體：學(xué)歷要985以上大學(xué)或海外同等，年齡20歲到50歲，身高178cm以上，顏值在人群中前20%，身材勻稱、身體健康，氣質(zhì)還要陽光。

這還只是硬條件。在性格和能力上，她還要求對(duì)方理性、客觀、平和，不憤青、不情緒化，有一定智慧，有遠(yuǎn)見或洞見，不隨波逐流，最好還有自己熱愛的事業(yè)或愛好，并能持續(xù)自我驅(qū)動(dòng)。

這件事很快從金融圈傳到了大眾輿論場(chǎng)。一邊是“私募魔女公開招婿”的獵奇感，一邊是“追富婆也要努力”的調(diào)侃感，社交平臺(tái)上很快出現(xiàn)大量毛遂自薦式留言。有人真心報(bào)名，有人純粹湊熱鬧，還有人把她列出的條件當(dāng)成一套另類的人才篩選模型來解讀。

但無論是哪一種，傳播效果都已經(jīng)達(dá)到了。李蓓不再只是一個(gè)管理產(chǎn)品的基金經(jīng)理，而是一個(gè)有性格、有門檻、有故事，也有強(qiáng)烈辨識(shí)度的人物。這何嘗不也是一種“兜售”半夏的方式呢？

別人賣的是產(chǎn)品凈值、投資框架和長(zhǎng)期主義，她賣的是一個(gè)更具體的人：敢判斷，敢復(fù)盤，敢認(rèn)錯(cuò)，也敢回懟。半夏因此被看見，李蓓也因此被反復(fù)圍觀。

在充滿不確定性的資管行業(yè)，一個(gè)愿意把自己“攤開”的人，反而比那些永遠(yuǎn)“正確”的同行，多了一分讓人愿意托付的、鮮活的篤定。

所以買不起李蓓私募的投資人有福了。他們什么都沒買，卻上了一門最有價(jià)值的“左側(cè)投資經(jīng)驗(yàn)課”。

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