市值萬億，好未來在智譜上賺了多少錢？

6 月 22 日盤中，智譜股價一度上漲超過 40%，總市值突破 1.3 萬億港元。截至收盤，智譜股價報 2410 港元，總市值仍站在萬億港元之上。

從 116.2 港元的發行價算起，智譜上市不到半年，股價最高已上漲超過 24 倍。這場突然啟動的行情，也讓智譜背后的股東迎來一輪集體財富重估。

清華大學相關主體持股市值超過 380 億港元，美團持股市值超過 400 億港元，社保基金中關村自主創新投資基金持股市值超過 150 億港元。

還有一個不太顯眼的贏家——好未來。好未來自 2023 年起連續參與智譜融資，而彼時智譜估值遠低于如今的萬億港元市值。隨著智譜完成上市并成為國內首家市值突破萬億港元的大模型公司，好未來所持股權價值也大概率已經實現顯著增長。

好未來最早出現在智譜投資方名單中是在 2023 年。

這一年，ChatGPT 引發全球大模型熱潮，國內通用大模型公司進入密集融資期。10 月，智譜宣布年內累計完成超過 25 億元融資。參與投資的產業資本包括騰訊、阿里、螞蟻集團、美團、小米、BOSS 直聘以及好未來等企業。

也就是說，好未來進入智譜股東名單的時間，并非在其上市前夕，而是在國內大模型競爭格局尚未完全形成階段。

公開資料顯示，2024 年，好未來戰略投資部門再次參與智譜融資。另據智譜招股書顯示，2024 年 8 月，公司完成 B4 輪融資。這一輪，騰訊投資 2 億元，北京順贏投資 1.5 億元，欣欣相融教育科技（北京）有限公司、北京小鋒科技、廈門雅恒和寧波明恒等機構分別投資 1 億元。欣欣相融屬于好未來境內 VIE 及關聯體系，也是好未來投資智譜的持股主體。

這筆 1 億元投資，為欣欣相融換來了智譜 347427 元注冊資本。經過后續融資稀釋、股份制改造和上市前股份拆細，欣欣相融最終持有智譜 347.427 萬股，占智譜上市后總股本的 0.79%。

按照 116.2 港元的發行價計算，這部分股份在智譜上市時價值約 4.04 億港元，折合人民幣約 3.63 億元。減去 1億元成本，好未來體系在智譜上市時的賬面浮盈約 2.63 億元，股權價值達到投資成本的 3.6 倍。

上市首日，智譜收報 131.5 港元，好未來持股價值升至約 4.57 億港元，折合人民幣約 4.11 億元，浮盈約 3.11 億元。但真正驚人的收益，出現在上市之后。

智譜在今年 6 月 13 日發布了新一代旗艦大模型 GLM-5.2，并于 6 月 17 日宣布開源。

在編程和智能體能力上，GLM-5.2 進入全球第一梯隊。根據智譜披露，在全球百萬用戶參與的前端開發盲測平臺 Code Arena 中，GLM-5.2 的成績僅次于 Claude Fable 5。

與此同時，Claude Fable 5 一度暫停全球訪問，也為智譜向海外市場展示模型能力提供了窗口。

智譜的上漲，因此更像是多種因素疊加的結果：模型能力提升、資本市場對國產大模型的重估，以及極低流通盤帶來的流動性溢價。

6 月 22 日，智譜收盤價達到 2410 港元，單日上漲 15.09%，總市值歷史性突破 1 萬億港元，成為中國首個市值破萬億港元的獨立 AI 公司。按此計算，好未來持有的 347.427 萬股智譜股份價值約 83.74 億港元。以 1 港元兌0.9 元人民幣折算，約合 75.37 億元人民幣。減去 1 億元投資成本，賬面浮盈約 74.37 億元。

當天盤中，智譜股價最高一度接近 2980 港元。按這一價格計算，好未來持股價值約 103.53 億港元，折合人民幣約 93.18 億元，峰值賬面浮盈約 92.18 億元。

也就是說，一筆 1 億元的投資，不到兩年時間，一度創造超過 92 億元的紙面利潤。好未來并不是智譜最早的投資者，2024 年才以產業資本身份進入。但由于此后智譜的估值仍上漲了數十倍，好未來獲得的回報依然相當驚人。

智譜股價上漲，對好未來財務報表的影響已經開始顯現。

好未來 2026 財年年報顯示，公司當期確認其他收益凈額 3.902 億美元，而上一財年只有 6472 萬美元。公司解釋稱，增長主要來自部分投資的公允價值變動。

截至 2026 年 2 月底，好未來持有的、具有可確定公允價值的上市股權資產賬面價值為 2.72 億美元，相關資產當年確認公允價值收益 2.04 億美元，另有 4252 萬美元累計其他綜合收益轉入當期損益。好未來并未在年報中逐項披露智譜等被投企業分別貢獻了多少收益，因此，不能將 3.9 億美元其他收益全部歸因于智譜。

但從智譜的上市時間、好未來持股數量以及同期股價表現看，智譜大概率是好未來當期投資收益大幅增長的重要來源之一。

這也解釋了好未來 2026 財年的一個顯著變化。當期，好未來實現經營利潤 2.76 億美元，歸屬于公司的凈利潤卻達到 5.31 億美元。經營利潤之外，投資公允價值變動顯著抬高了公司最終利潤。

智譜股價繼續上漲后，其對好未來資產端的影響可能在下一份財報中更加明顯。

好未來投資智譜，并不是一筆完全脫離主業的財務投資。

「雙減」之后，好未來一直試圖重新定義自己。其業務重心逐漸從傳統學科培訓，轉向素養教育、學習機、內容出版和教育科技。2026 年，好未來的 AI 布局進一步向應用層延伸。

3 月，好未來推出學習機 X5 Ultra，將 AI 老師 1 對 1、AI 精準學、AI 專屬練、AI 口語分級練等功能整合進入產品體系。根據官方披露，截至 2025 年底，用戶累計完成超過 6000 萬份學習計劃，AI 助手「小思」累計激活超過 10 億次，學習機用戶周活躍率約 80%。

5 月，好未來與華為達成獨家戰略合作，「好未來學習中心」正式入駐鴻蒙教育空間。好未來學習機中的課程內容、AI 能力和教研資源開始向鴻蒙生態開放，形成「華為平板+學習中心訂閱」和「定制學習機+全套權益」兩種產品形態。

Agent 成為好未來今年另一項重點投入方向。

面向教師群體，好未來推出教師 Agent「九章龍蝦」；面向學生群體，推出學習 Agent「小精龍」。根據官方介紹，「九章龍蝦」主要服務備課、教研和內容生產，「小精龍」則圍繞學情診斷、學習規劃、錯題管理和學習陪伴展開。

在 2026 財年第四季度財報電話會上，好未來管理層也首次明確了未來 AI 戰略方向：不追求底層通用大模型競爭，而是聚焦 AI 在學習體驗、內容生產、用戶服務和運營效率等場景中的應用。

目前，好未來已經形成由九章大模型、學習機、學習中心、教師 Agent 和學生 Agent 組成的 AI 產品體系。

在這一過程中，大模型成為教育行業最重要的技術變量之一。

教育公司擁有題庫、課程、教研內容和用戶學習數據，大模型則可以把這些資產重新組織成答疑、批改、講題、學習規劃以及智能硬件交互能力。好未來一邊研發九章大模型，一邊投資智譜等外部 AI 企業，實際上同時押注了兩條路線：自己建設教育垂直模型，同時購買通用大模型公司的股權。前者服務于業務轉型，后者則兼具技術協同和財務回報。

目前來看，后者帶來的賬面收益更加顯眼。不過，好未來仍未真正將這筆收益收入囊中。智譜原始股東持有的股份尚未全面解除限售。即使未來能夠出售，實際成交價格、減持節奏、稅費以及市場流動性，都會影響最終回報。

智譜市值的上漲，本質上是資本市場在為領先的大模型能力定價。但對教育行業而言，大模型帶來的價值不只體現在股權投資上。

當模型能力逐漸成為標準化的基礎設施，真正決定教育公司價值的，將是它們能否把模型轉化為更好的教學內容、更高效的學習工具，以及用戶愿意持續付費的產品。

好未來對智譜的投資，提前分享了基礎模型公司的估值紅利。但對更多教育企業來說，無法復制的或許是這筆投資，必須回答的卻是同一個問題，當大模型能力越來越容易獲得，教育公司的核心壁壘究竟還剩下什么？

智譜的萬億市值只是 AI 浪潮的一個結果。對教育行業而言，真正的競爭才剛剛開始。

6 月 26 日，「學與教博覽｜2026 中國教育企業的創新及出海」論壇將在香港會議展覽中心舉行。本次會議聚焦中國教育企業在 AI 時代的創新路徑與出海機遇，邀請多位來自教育科技、國際教育、產業基金、科創教育及教育投資領域的嘉賓，共同探討教育產業的新變化、新實踐與新增長。

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