玩具老廠簽算力大單，炒股還是變戲法？

文丨詹詹編輯丨杜海

來源丨新商悟

（本文約為 1900字）

一紙35.57億元的算力服務合同，讓連續虧損七年的玩具老廠高樂股份，在二級市場上演了一場極端分化的行情。

6月16日晚間，其公告宣稱，全資子公司哈爾濱智浩科技簽下五年期算力服務大單。

次日，股價開盤一字漲停，但最終炸板回落，收盤僅漲1.86%；

6月18日，股價低開4.53%，收盤大跌9.78%，盤中一度觸及跌停；

6月24日，股價報收11.12元/股（前復權，下同），較5月29日觸及歷史新高16.09元/股，已回落31%。

正經社分析師梳理K線圖和相關實控人變更信息發現，本輪股價拉升的起點，可以追溯到2025年底的5元/股左右，也就是說，最高漲幅高達220%以上。

“利好落地成利空”的這筆訂單，核心違和之處在于，交易雙方的資質完全撐不起35億元的合同體量。

1、采購方身份成謎。高樂股份以“商業秘密”為由未披露甲方名稱，僅披露其成立于2025年，社保繳納僅3人，無實繳資本。一家成立不足一年、人員規模極小、無實繳出資的企業，卻簽下了五年期超35億元的采購合同，其支付能力與業務真實性均缺乏基本支撐。

2、服務方同樣無履約根基。承接訂單的智浩科技2026年4月才注冊成立，簽約時成立僅兩個多月，無算力運營歷史、無成熟技術團隊、無行業資源積累，近乎一張白紙。

付款方資質薄弱，承接方能力空白，二者卻達成了十億級的長期合作，真是咄咄怪事。

更反常的是，手握35億元大單，高樂股份卻明確預判2026年仍將虧損。錢去哪兒了？

公告稱，合同預計當年新增收入約2億元，但對利潤影響有限，全年仍處虧損狀態。收入與利潤的背離，源于其算力業務的重資產中介屬性：高樂股份不生產任何算力設備，僅通過市場化采購服務器、租賃機房、組網運維后對外輸出算力，本質是“墊資買設備、轉租賺差價”。

這意味著，收入兌現前需要巨額前期投入，且資產折舊、財務費用會持續侵蝕利潤。高樂股份預計項目落地后，資產負債率將從一季度末的41.74%大幅升至70%左右，有息負債規模顯著擴張。

但其當前的財務底子根本無力支撐：一季度末貨幣資金僅750多萬元，同時背負1億元短期借款、6300多萬元應付賬款。

以不足千萬的現金撬動數十億項目，資金缺口巨大。

對此，高樂股份宣稱的計劃是，以不超2億元的股權激勵繳款和自有資金，疊加不超25億元的金融機構授信或融資租賃解決資金問題。但截至公告日，相關融資尚未全部簽署最終文件，審批、額度、提款節奏均存在不確定性。

其孤注一擲跨界算力，背后是主業的持續失血。這家2010年上市的老牌玩具企業，已連續七年凈利潤虧損，2019-2025年累計虧損超8.75億元。2025年，營收僅3.22億元，歸母凈利潤虧損4323.28萬元；2026年一季度，營收6450.32萬元，續虧1400.87萬元；玩具業務占總營收97%以上，主業單一且造血能力近乎枯竭。

35.57億元的合同總額，是高樂股份2025年營收的11倍；年均7.11億元的服務規模，也超過年營收兩倍以上。

正經社分析師還發現，這場倉促的轉型，與高樂股份控制權的更迭高度同步。

2022年底，原實控人楊氏家族出讓控制權，華統集團入主；僅僅三年后，華統集團就選擇退出。

2025年底，北京黎曼云圖科創通過受讓股份+表決權委托，合計控制21.74%表決權，成為新任控股股東，1992年出生的王帆成為實控人，其旗下核心資產為算力服務商北京芯大通科技。

新實控人入主后，行事節奏異常迅速：2026年4月，完成董事會換屆，王帆出任董事長；同月，智浩科技注冊成立；6月，即簽下35億元大單。

從控制權變更到巨型項目落地，全程不足半年。

高樂股份宣稱，項目由控股股東引入、新團隊運營，目前團隊僅13人，未來計劃擴招8-15人。

不足30人的團隊支撐35億元級算力項目，人力與業務體量的缺口顯而易見。

此類“小微主體簽大額算力合同”的操作，在A股已有先例，且均是監管重點關注對象。此前就有多家上市公司，由于同類事項收到交易所問詢，核心聚焦客戶資質、履約能力、交易真實性等維度。

高樂股份這筆交易，幾乎踩中全部監管敏感點：客戶身份不透明、交易對手零實繳低人員、承接主體新設無業績、合同金額遠超經營體量。

從商業邏輯看，這種算力轉售模式本身也風險突出。有行業人士說，大額算力采購通常采用閉口合同，期內價格、采購量固定，到期若無新訂單承接，已采購的服務器將面臨閑置跌價，形成巨額虧損。

除此之外，高樂股份還面臨多重風險：目前僅鎖定約50%的設備原材料，剩余部分貨源、價格、交付均不穩定；融資落地存在不確定性；團隊缺乏運營經驗；跨界管理存在脫節風險；算力技術迭代快，資產貶值壓力大。

剝開“35億算力大單”的概念外衣，高樂股份在交易中更像一個加杠桿的資金載體：以上市公司信用融資買設備，轉租給身份不明的客戶。

整個鏈條中，融資、采購、運維、資產貶值的全部風險都由上市公司及其股東承擔，而客戶的不透明讓風險幾乎完全不可控。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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