易控智駕通過港交所聆訊：礦區(qū)無人駕駛賽道頭號(hào)玩家，盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)

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2026年6月25日，公司通過港交所上市聆訊。

核心觀點(diǎn)：

易控智駕是礦區(qū)無人駕駛賽道最具確定性的龍頭標(biāo)的，具備「全球第一營收 + 最大運(yùn)營車隊(duì) + 100%客戶留存」的稀缺組合。

2025年EBITDA及經(jīng)調(diào)整EBITDA的歷史性轉(zhuǎn)正，標(biāo)志著公司已跨越「高增長不盈利」的臨界點(diǎn)，從「燒錢擴(kuò)張」邁入「盈利質(zhì)量優(yōu)先」的新階段。

然而，會(huì)計(jì)層面年內(nèi)虧損仍在擴(kuò)大（2025年虧損5.15億元），三年累計(jì)虧損12.39億元；客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)安全責(zé)任及海外拓展不確定性仍是懸頂之劍。本次上市聆訊通過，為其提供了關(guān)鍵的資本補(bǔ)充通道，但能否將經(jīng)營層面的盈利轉(zhuǎn)正轉(zhuǎn)化為最終的會(huì)計(jì)利潤，仍需時(shí)間驗(yàn)證。

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企業(yè)信息：礦區(qū)無人駕駛賽道龍頭

控智駕科技股份有限公司成立于2018年5月，是全球領(lǐng)先的L4級(jí)無人駕駛解決方案公司，亦是內(nèi)地最大的礦區(qū)無人駕駛解決方案提供商。公司于2025年6月25日首次向港交所遞交招股書，獨(dú)家保薦人為海通國際；后因六個(gè)月有效期屆滿，于2025年12月29日再度遞表，保薦人更新為國泰海通。此舉標(biāo)志著公司正式?jīng)_擊「礦區(qū)無人駕駛第一股」。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計(jì)，易控智駕在全球所有L4級(jí)無人駕駛公司中排名第一；按截至2024年12月31日活躍無人駕駛礦卡數(shù)計(jì)，公司是全球最大的礦區(qū)無人駕駛解決方案提供商，擁有1,000輛活躍無人駕駛車輛，市占率達(dá)40.0%。截至2025年6月18日，公司更成為全球首家且唯一一家實(shí)現(xiàn)1,400+臺(tái)活躍無人駕駛礦卡部署的企業(yè)。

公司核心解決方案為「著山」無人駕 駛運(yùn)輸系統(tǒng)，另配有「暮野」智能礦區(qū)數(shù)字化平臺(tái)。其技術(shù)棧覆蓋感知、預(yù)測、規(guī)劃、控制及線控底盤等全棧自研環(huán)節(jié)，具備高度模塊化與可擴(kuò)展性，可支持超過40種車型及多類礦區(qū)工況。公司客戶群涵蓋國家能源集團(tuán)、國家電投、特變電工、紫金礦業(yè)、首鋼集團(tuán)及中國寶武等頂級(jí)礦業(yè)集團(tuán)，并已于2024年啟動(dòng)澳洲卡爾古利本地化試驗(yàn)項(xiàng)目。

公司控股股東為藍(lán)水生先生（30.61%）、劉冬梅女士（2.68%）及一致行動(dòng)人張磊先生（7.17%），員工激勵(lì)平臺(tái)寧波南英持股8.69%，合計(jì)控制約49.79%股權(quán)。外部股東中，興杭實(shí)體（上杭財(cái)政局）合計(jì)11.62%，紫金礦業(yè)4.13%，蔚來資本（MagicAcademy）3.75%，寧德時(shí)代系（時(shí)代澤遠(yuǎn)）3.85%，天津斯道3.24%，上海辰韜3.75%，同力股份0.62%，上海方廣及常州方廣合計(jì)2.23%。

02

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：高增長與深虧損并存

招股書顯示，2022年至2024年，易控智駕營業(yè)收入分別為人民幣0.60億元、2.71億元及9.86億元，年復(fù)合增長率高達(dá)305.71%。營收呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)躍升，主要得益于車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張及ATaaS（不持車）模式快速放量。

然而，高速增長并未同步轉(zhuǎn)化為盈利。同期毛利分別為-0.18億元、-0.50億元及0.75億元，毛利率依次為-29.52%、-18.63%及7.58%。直至2024年，公司毛利方才轉(zhuǎn)正，但凈虧損仍持續(xù)擴(kuò)大，三年累計(jì)虧損達(dá)9.40億元。2024年凈虧損為3.90億元，凈利潤率為-39.5%。

研發(fā)開支持續(xù)加碼，2022-2024年分別為1.09億元、1.77億元及2.08億元，占同期虧損比重約50%-53%，顯示技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司的典型財(cái)務(wù)特征。經(jīng)營現(xiàn)金流亦持續(xù)凈流出，三年合計(jì)凈流出約10.39億元，公司尚未實(shí)現(xiàn)自我造血。

03

運(yùn)營規(guī)模：全球單礦最大車隊(duì)持續(xù)擴(kuò)張

截至2025年12月，易控智駕運(yùn)營2,000臺(tái)以上礦山無人駕駛車輛，較2023年的308臺(tái)增長近5.5倍。年運(yùn)輸總距離從2023年的460萬公里激增至2025年的6,180萬公里；年運(yùn)輸物料量從3,060萬立方米增至3.08億立方米。

公司已成功部署于全國按年核定產(chǎn)能計(jì)12個(gè)最大露天煤礦中的7個(gè)，并在全國8個(gè)單礦超百臺(tái)無人駕駛礦卡項(xiàng)目中占據(jù)7席。2023-2025年間，公司在所有終端客戶集團(tuán)中保持100%留存率。2025年12月18日，澳大利亞諾頓金田項(xiàng)目成功完成「安全員下車」常態(tài)化測試，標(biāo)志著海外拓展取得實(shí)質(zhì)性突破。

04

雙輪驅(qū)動(dòng)：ATaaS全面反超

易控智駕提供兩種核心交付模式。TaaS（持車模式）下，公司擁有并運(yùn)營無人駕駛車隊(duì)，按運(yùn)輸物料量收取費(fèi)用。此模式資本密集度高，2023年毛利率為-39.3%。

ATaaS（不持車模式）下，客戶自購兼容線控底盤的礦卡，公司提供軟硬件及持續(xù)運(yùn)營支持。此模式于2023年推出后快速放量，2025年毛利率升至16.0%，收入達(dá)8.15億元，占總收入56.8%，已全面反超持車模式。這一輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型是公司實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正及EBITDA轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

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EBITDA歷史性轉(zhuǎn)正：盈利拐點(diǎn)的關(guān)鍵驗(yàn)證

2025年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中最具里程碑意義的是EBITDA及經(jīng)調(diào)整EBITDA雙雙轉(zhuǎn)正。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著公司從「規(guī)模擴(kuò)張優(yōu)先」正式邁入「盈利質(zhì)量優(yōu)先」的新階段。

EBITDA轉(zhuǎn)正的核心驅(qū)動(dòng)力有三：其一，ATaaS輕資產(chǎn)模式占比過半（56.8%），大幅降低了資本密集度；其二，車隊(duì)規(guī)模效應(yīng)釋放，單臺(tái)礦卡的運(yùn)營邊際成本持續(xù)下降；其三，軟件及服務(wù)的收入占比提升，高毛利業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善。經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)1.93億元，進(jìn)一步剔除了股份支付及上市開支等一次性因素，更真實(shí)地反映了經(jīng)營層面的盈利改善。

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融資歷程：十輪資本接力

易控智駕歷經(jīng)10輪融資，累計(jì)融資金額超人民幣10億元。2024年，公司在半年內(nèi)合計(jì)完成約7億元股權(quán)融資（C輪、C+輪、C++輪）；2025年6月，公司宣布完成超4億元D輪融資，由寧德時(shí)代旗下溥泉資本及自有資金領(lǐng)投，同力股份、華測導(dǎo)航等產(chǎn)業(yè)鏈方跟投，資本熱度持續(xù)高漲。以下為其主要融資節(jié)點(diǎn)概覽：

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投資價(jià)值與展望

賽道紅利確定性高。礦山無人駕駛是L4級(jí)自動(dòng)駕駛中最接近規(guī)模化商業(yè)落地的場景之一。封閉/半封閉環(huán)境、路線固定、安全需求迫切、人力成本上升等驅(qū)動(dòng)因素明確，行業(yè)正處于從「試驗(yàn)場」向「規(guī)模化商用」躍遷的臨界點(diǎn)。弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，礦區(qū)無人駕駛市場規(guī)模將在未來幾年持續(xù)高速增長。

龍頭地位不易撼動(dòng)。易控智駕憑借先發(fā)優(yōu)勢、數(shù)據(jù)閉環(huán)、客戶粘性及產(chǎn)業(yè)資本背書，已構(gòu)建起顯著的競爭壁壘。全國前12大露天煤礦中占據(jù)7席，8個(gè)百臺(tái)級(jí)項(xiàng)目中占據(jù)7席，這種市占率在科技行業(yè)極為罕見，意味著后來者需付出極高代價(jià)才能追趕。2025年12月澳大利亞諾頓金田項(xiàng)目的成功，進(jìn)一步鞏固了其技術(shù)領(lǐng)先的全球認(rèn)知。

盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，路徑清晰。2025年EBITDA及經(jīng)調(diào)整EBITDA雙雙轉(zhuǎn)正，是一個(gè)里程碑式的信號(hào)。隨著ATaaS占比提升至56.8%、車隊(duì)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放及軟件迭代成本攤薄，公司會(huì)計(jì)層面的盈利拐點(diǎn)有望在2026-2027年間出現(xiàn)。2025年末現(xiàn)金儲(chǔ)備2.45億元，也為后續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝税踩呺H。

估值與上市時(shí)機(jī)。參考已上市的文遠(yuǎn)知行（WRD）與小馬智行（PONY），L4自動(dòng)駕駛公司普遍享有較高估值溢價(jià)，但二級(jí)市場波動(dòng)劇烈。易控智駕選擇港股上市，雖估值可能不及美股激進(jìn)，但亦更貼近其產(chǎn)業(yè)股東及主要客戶所在的大中華市場。2026年6月25日通過上市聆訊，意味著上市進(jìn)程進(jìn)入最后沖刺階段。港股市場流動(dòng)性及投資者對(duì)其「EBITDA轉(zhuǎn)正但會(huì)計(jì)虧損仍存」故事的接受度，將是定價(jià)的關(guān)鍵變量。

核心觀點(diǎn)

易控智駕是礦區(qū)無人駕駛賽道最具確定性的龍頭標(biāo)的，具備「全球第一營收 + 最大運(yùn)營車隊(duì) + 100%客戶留存」的稀缺組合。

更重要的是，2025年EBITDA及經(jīng)調(diào)整EBITDA的歷史性轉(zhuǎn)正，標(biāo)志著公司已跨越「高增長不盈利」的臨界點(diǎn)，從「燒錢擴(kuò)張」邁入「盈利質(zhì)量優(yōu)先」的新階段。2025年?duì)I收14.35億元、毛利率10.1%、ATaaS占比56.8%、車隊(duì)突破2,000臺(tái)、澳大利亞項(xiàng)目成功測試——這些數(shù)據(jù)共同勾勒出一個(gè)正在兌現(xiàn)其商業(yè)價(jià)值的科技龍頭。

然而，投資者亦需清醒認(rèn)識(shí)：會(huì)計(jì)層面年內(nèi)虧損仍在擴(kuò)大（2025年虧損5.15億元），三年累計(jì)虧損12.39億元；客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)安全責(zé)任及海外拓展不確定性仍是懸頂之劍。本次上市聆訊通過，為其提供了關(guān)鍵的資本補(bǔ)充通道，但能否將經(jīng)營層面的盈利轉(zhuǎn)正轉(zhuǎn)化為最終的會(huì)計(jì)利潤，仍需時(shí)間驗(yàn)證。