格力，講不出新故事了

6月21日，高瓴資本減持格力電器的靴子終于落地。

格力電器發布公告稱，第一大股東珠海明駿（背后即知名投資機構高瓴資本）減持計劃期限屆滿，其間通過大宗交易方式減持公司股份約4279.3萬股，按37.13元/股的均價計算，高瓴資本本次套現金額近16億元。

圖/格力電器

早在今年2月這份減持計劃剛拋出時，市場就已經議論紛紛，猜測這是否代表著資本的看空。

從七年前豪擲超400億元高調入局、被奉為國企混改標桿，到如今期滿后的首次實質性減持，隨著套現的確認，外界的疑問顯然無法忽略：高瓴為什么要大額套現？減持后依然穩坐第一大股東之位的高瓴，對格力到底還有多少耐心？曾經的“白電之王”，真的不再被資本看好了？

一次不得不結的賬

外界很容易把大股東賣股票，情緒化地看作是對公司未來的“用腳投票”。但實際上，對于手里管著成百上千億資金的頂級投資機構來說，賣不賣股票，很多時候根本由不得情緒，而是被賬本上的還款日期逼出來的。

而這次套現的問題，首先是出在高瓴自己身上。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，高瓴這次減持的核心驅動力，本質上是基金存續期結束與債務到期逼出來的剛性財務安排。

時間撥回2019年，高瓴資本花416億元拿下格力15%的股權時，其中有大約208億元是來自銀團貸款，且股權全部處于質押狀態。

當時，高瓴承諾“不干預經營”，這不僅成全了董明珠主導的強人管理特色，也讓外部資本體會到了無法真正介入公司治理的無奈。

如今這筆本息合計超過250億元的貸款面臨集中償還的大考，加上珠海明駿基金本身已處于清算狀態。此時選擇減持套現，是財務上不得不面對的現實，而不是單純的“看空”。

不過，算一算高瓴跟格力長跑七年的這筆賬，資本心里多少應該還是有些遺憾的。

這七年里，高瓴靠著格力一貫豪爽的高分紅，累計拿到了約140億元的股息，把自己的實際持股硬成本拉低到了每股34元左右。對比這次37.13元的減持均價，賬面上雖然有浮盈，但年化收益率其實還不到3%，遠低于資本市場對明星項目的高期望。

柏文喜直言，高瓴在格力身上演了一出“賺了股息，虧了效率”的戲碼。

當年市場期待高瓴的互聯網基因能給格力帶來數字化變革，讓格力實現爆發式增長，但這種化學反應并未完全發生。資本最終只能被動接受這樣的現實，那就是格力沒能成為高速擴張的成長型企業，而是一家靠穩定分紅來防御風險的傳統公司。

大股東的這筆減持或許不能被過度解讀為公司由盛轉衰的信號，但它確實傳遞了一個事實：長跑七年，資本并沒有得到原本想要的高額回報，而這也將格力真實的增長困境擺在了臺面上。

觸手可及的天花板

資本的預期在理智調整，而導致這種調整的根本原因，還是格力自身那條清晰可見的業績天花板。

2019年格力的年營業收入接近2000億元，而到了2025年，這個數字回落到了1704.47億元。七年過去，營收規模不增反降，格力一直被詬病的困于空調單一主業的問題顯然是一個無法回避的客觀事實。

在營收下滑的背后，是國內空調行業的大環境變了，那個閉著眼就能跟著大盤高速增長的黃金時代已經過去。產業在線數據顯示，2025年我國家用空調內銷出貨量僅同比微增0.7%。

在一個完全進入存量博弈、靠換新來擠壓對手份額的紅海里，空調市場的競爭環境正變得日益殘酷。

但如果據此斷定格力“不行了”，恐怕也違背商業常識。資深家電行業分析師梁振鵬強調，格力在空調主業上的底層護城河依然十分強大，它至今仍然是白電領域名副其實的“賺錢機器”。

根據銀河證券研報，2025年，格力電器的歸母凈利潤率維持在16.9%的高位，在白電三巨頭中排名第一。其主打的消費電器業務毛利率高達35.3%，展現了極強的品牌溢價和成本控制能力。

而在行業普遍面臨原材料成本上漲壓力、部分企業嘗試尋找低成本替代方案的背景下，格力明確表示在空調核心零部件上不使用“鋁代銅”，希望借此保住其一直強調的質量口碑。

圖/微信公眾號“格力電器”

不僅如此，截至2025年末，格力賬面上還躺著超1100億元的貨幣資金，經營活動現金流更是大漲57.9%。

更重要的是，過去幾年讓格力大傷元氣的渠道改革，似乎熬過了陣痛期。

2026年第一季度，格力營收同比回升3.5%，凈利潤增長3%。銀河證券指出，這不僅得益于線下渠道扁平化帶來的庫存周轉效率提升，也離不開格力在今年1月大手筆給予線下專賣店“一次性提貨額5%現金獎勵”對終端信心的重振。

梁振鵬也提到，面對線上的低價內卷，格力力推的子品牌“晶弘”順利切入低價空調市場。今年一季度晶弘空調在線上的市占率快速沖到了4.8%，有效鞏固了格力空調的整體市場份額。

可以看出，雖然營收規模早早摸到了天花板，但憑借著盈利能力和現金流，格力依然擁有很強的抗風險能力。

撕掉噱頭，拿什么換新？

長期以來，格力對空調主業存在著極高的依賴，空調業務占總營收的比例近80%。

為了打破這個局面，格力過去幾年在手機、芯片、新能源等領域做過不少嘗試，但這些跨界布局由于步伐遲緩和協同不佳，屢屢碰壁，沒能講出讓市場信服的新故事。

當資本和市場都不再愿意為這些跨界噱頭買單時，格力接下來的破局點究竟在哪里？

對此，梁振鵬認為，格力的破局不應再追求盲目的多元化，而是應當緊緊抓住當前的政策紅利，以“健康家”門店為支點，撬動非空調家電的銷售。

2026年國家統一實施家電以舊換新政策，15%的銷售價補貼且明確覆蓋六大品類，這為常年被空調主業困住的格力，提供了一個在三四線和縣級市場推廣冰箱、洗衣機、凈水機等其他產品的關鍵窗口。梁振鵬指出，與同行發力全屋互聯網或人工智能大腦不同，格力最務實的打法或許是用“健康空氣”這一真實可感的物理體驗構建心智壁壘，把消費者對格力空調的信任，自然平移到全屋家電上。

此外，家電行業專家丁少將也提到，在穩住空調基本盤的前提下，格力一方面需要大力拓展東南亞、拉美等海外新興市場，另一方面則應依托自身強大的工業制造底蘊，在B端尋找新增長曲線。

這并非紙上談兵。順應人工智能大模型時代對數據中心高密度算力的需求，格力在2025年財報中也重點提到其新一代“風液同源”數據中心磁懸浮冷水機組。將視線從競爭紅海的家用空調，轉移到這些智能制造、關鍵器件領域的務實布局上，或許才是格力能打破估值天花板的硬實力。

而回到開頭的事件中，商業世界里，任何試圖靠資本講故事的預期，通常會經歷市場的“教育”。高瓴這場套現近16億的動作，更像是一次資本的理性解套，把格力徹底推回到了由產業規律主導的真實世界里。

作為中國制造版圖中不可忽視的一員悍將，在告別高速增長的下半場牌桌上，少一些噱頭，多一些扎實的商品力和貼心的換新體驗，才是格力重新拿回市場話語權的最優解。

作者：梁婷婷

編輯：田納西

值班編輯：高興

一點點，又讓很多人傷心了