功率半導體缺貨再啟階梯式調價，對A股可能會有哪些影響？

調唄，上游都在云端鎖長單，下游都在德州牌桌上下不來，上游的不分紅、回購、不擴張社會責任，不用自有資金搞投資，那這個產業最后就是在玩通縮定價游戲。而如果下游的賺不到錢，又要不斷“轉嫁成本”和“軍備競賽”，那這個產業就是在不斷疊杠桿，反正問題就是那個字母：K，市場上和產業端在這個時候，你不會聽到太多有力量的反對聲，因為牌桌上的玩家都太大，大家圖的都是一手回本！

看看香港市場的恒生科技龍頭，市盈率10倍左右有多少，市凈率跌破1的有多少，之所以這么硬頂著，本身就是賭AI爆發，下游和B端大規模溢價使用，至于經濟體本身，則是押注今天的流量，明天的算力，今天的話費，明天的詞元費。

反正，東方市場永遠是計劃在先，供需在后，計劃政策給足，新聞預期超配！西方市場是供需在先，計劃在后，市場預期給足，政策逐步跟上！

我們今天就從宏觀、微觀兩個角度聊聊！

一、宏觀反轉邏輯

對于東方而言，取決于政策退坡、補貼放緩、內部產能結構反轉，下游大廠現金斷流，托市資金入場救市，擴大芯片和算力消費補貼終端政策密集出臺，市場產量大于需求后，才會反轉！

而對于西方而言，必然是上游硬件商增速放緩，頭部“循環經濟”訂單對財報影響超過60%，下游大廠現金流出現系統性危機，大空頭發布深度揭露半導體產業真實市場現狀報告，華爾街大資金撤退，市場端散戶在ETF端資金投入放緩，國家利率、匯率、產業導向政策重心發生變化！

所以，相對而言，美國市場在產業端的效率遠不如我們，但其產業韌性可能也會比較強，因為內循環環節少，國家資金介入比例低，市場訂單并非主要來自政府主導，而是商業化市場為主，加上整個市場路徑和預期、包括市場定價由他們掌握。

而對于我們，預期杠桿效應會遠超美國，因為產業基數大，國家資金介入深，因此會加速IPO，但因為資金面主要來自內生市場，所以市場的結構性會呈現強政策導向，影響市場的不是商業環節，而是政策面發生字眼上的表述差異開始。

二、微觀反轉邏輯

功率半導體缺貨再啟階梯式調價是市場已經認可了下游會承擔成本邏輯，因此不會輕易擴量，而是采取提價措施倒閉終端承受，畢竟，半導體周期回歸時的虧損會很厲害，因此大家對于擴產都很敏感！

我們看到A股，揚杰科技、宏微科技兩家功率半導體企業相繼發布年內第二輪價格調整通知，華潤微、士蘭微、新潔能等國內廠商也先后釋出調價信號，疊加英飛凌等海外龍頭年內完成兩輪漲價，國內功率半導體行業也正式步入階梯式漲價周期。

而在二級市場上，市場內賺錢效應很弱，且因為估值和市場結構因素，A股、港股在本輪周期內的風險資金吸納程度遠不足以抵消IPO和半導體行業股價和市值上漲所需要的資金量。

因此，這輪與 2021 年全行業缺貨引發的普漲行情不同，這輪漲價核心是 AI 算力需求爆發，導致上游供應鏈環節互相漲價，傳導下游，所以，呈現 “高端緊俏、低端過剩” 的結構性特征，其實在AI相關漲價時，市場上屯消費通用內存的商家至少從高點開始至今已經虧了20%~30%左右。

目前，從成本端看，年初首輪漲價由封裝端大宗金屬驅動，金、銅等封裝核心耗材受全球大宗商品行情影響率先上行，直接推高后道封裝成本，這輪隨著金銀供需缺口忽然大幅度緩解告終。

而一季度末的第二輪漲價壓力來自伊朗，晶圓制造端，特種氣體供給階段性緊缺推高晶圓代工成本，壓力從上游制造向設計、封測環節傳導！

而進入年中，AI 算力產業爆發帶動銅、鎵等金屬需求預期升溫，疊加供給端剛性約束，材料價格進一步上行，同時 AI 場景本身成為功率器件新增長極，需求端支撐強化了價格傳導動力。由于不同環節原材料漲價存在時間差，且企業需兼顧下游客戶接受度，通過分批次調價逐步消化壓力，最終形成了階梯式的行業漲價節奏。

我們看到，所有的漲價邏輯都來自于上游，這個定價渠道和預期創造特征有位明顯！

而從需求端看，傳統上，消費絕定生產，但現在問題是，生產抱團了，且有核心指揮節點英偉達！因此，普通的終端景氣度分化決定了漲價的結構性特征的邏輯不一定完全真實，很有可能是被動需求創造下的市場行為。

我們知道，當下西方、東方的AI實際上是兩套模式，國內AI 數據中心是當前功率半導體最核心的增量來源，國內可實現 AI 芯片配套電源量產的企業稀缺，因此相關廠商訂單爆滿甚至排產緊張，服務器 800V HVDC 一次電源、二次電源產品量價齊升。

而相比之下，新能源汽車、高端工控領域需求保持平穩，很難出現爆發式增長，消費電子、白電、通用電機等成熟賽道則需求疲軟，漲價傳導阻力極大，因此，上游采取的是僅交付長協，縮減產能

這種需求分化直接導致不同品類漲價彈性天差地別，高壓 MOS、IGBT 等高端產品漲價彈性充足，而中低端通用器件漲價落地困難。

但是，只要這套模式持續，最后全面漲價是肯定的，一但全面漲價，由于半導體產業還是需要采購大量的國外關鍵材料和原配件，因此甚至可能會倒逼人民幣升值，而成本上漲，又會導致制造業利潤減少，價格競爭力下降。所以，小小的芯片，很可能改變全球商品的競爭格局，尤其是美元定價之下！

三、漲價潮的產業影響

簡單而言其實就三點，如果下游是1000億人民幣/年的支出才能在AI領域坐在桌上，那上游其實也一樣，你的對手，每年百億美元投入研發，其只需要基礎材料代工，高端利潤都是自己的，長期來看，最后上游也會面臨市場競爭力的最終考驗，年銷售低于百億的企業，可能最終都是會被淘汰的。

所以，低端產能加速出清，行業集中度持續提升，行業競爭邏輯從 “價格競爭” 轉向 “價值競爭”，產業鏈利潤分配重構成為必然，誰有全棧能力，誰走到最后，單腿無優勢的很難跑的遠！

至于市場普遍關心本輪漲價會否重演 2021 年的長期缺貨行情，我個人覺得還是維持2026年是高點，最多到2027年1季度的判斷，還是因為市場錢不夠！

從成本端看，上游原材料上漲，將對器件價格形成底部支撐，但原材料漲價從上游傳導至終端器件存在時滯，當前仍處于成本傳導的中期階段，后續仍有部分成本壓力待釋放，因此漲價不會是一次性脈沖，而是可能還要維持季度的傳導周期。

但從供需端看，全面缺貨的基礎并不存在，但高端品類緊缺很有可能。

最后，輕關注當前市場的核心矛盾：

（1）高端需求爆發與中低端產能過剩的結構矛盾：一方面 AI、車規等高端賽道訂單爆滿，產能供不應求。另一方面消費電子等低端賽道需求疲軟，產能利用率不足，這種實際上是結構性周期，和經濟周期整體脫節，未來宏觀數據的結構化現象會越發明顯！

（2）成本傳導能力的分化矛盾：高景氣賽道客戶將供應鏈穩定和“AI軍備競賽"結果放在首位，對漲價接受度高，成本傳導順暢。但消費電子等賽道客戶價格敏感度高，漲價落地困難。同行業不同公司的盈利修復節奏將出現巨大差異，業績分化將在后續財報中逐步體現，而最終現金流實際上來源于底層消費，上游的”供應鏈金融“能夠維持報表，但并不能創造信貸擴張以外的整體資金效應。
（3）同賽道下國內和國外的不同：這個不細說了，懂的都懂，中報后看看那些翻倍的概念和代工廠，利潤能漲多少再說吧！