A股歷史上「抱團行情」從行情發展上有何特點，本輪會重復歷么？

歷史從不簡單重復，但人性中的貪婪與恐懼始終如一！所以我一直認為，金融市場最穩妥的投資策略其實真的是“刻舟求劍”，因為他最有效的闡述了人為什么每次都要犯一樣的錯誤，同時也解釋了，為何全世界只有一個巴菲特，因為只有他一直都堅持自己的定價邏輯，并擁有穿越周期的歷史記憶。

本文是3300字深度長文！有興趣的一定要收藏，我將首次揭秘莊家預期共振的路徑，并分析整個行情特點及未來的可能分化路徑！

如果我們復盤 A 股2000年后的二十余年，除了不變的”保衛戰“和走不出自己的”定價邏輯“外，最典型的依然是一手”炒高、炒新、炒概念“、一手下扎堆政策紅利下龍頭的抱團行情！

無論標的是金融地產、黃金白銀、TMT 科技還是核心消費資產，行情從極致狂熱到最終瓦解，幾乎都遵循著高度相似的演化路徑，被市場總結為 “抱團瓦解四步公式”。這一規律的本質是資金正反饋的反向兌現，每一步都對應著群體情緒與籌碼結構的典型變化。

一、抱團瓦解四步公式的核心邏輯

實際上，我總結4步走，就是人性的4個階段:

1. （1）縮容：讓資金從分散走向極致集中！

行情初期，市場往往呈現多賽道普漲格局，但隨著賺錢效應分化，資金會逐步向景氣度最高、共識最強的單一賽道集中，這就放大了漲幅速度上個股之間的差異，最終進一步收斂到賽道內極少數核心龍頭之上。而這一階段的典型特征是就是成交開始向極度擁擠發展：5%股票成交額占全市場比例持續攀升，非抱團板塊持續失血，市場呈現極端的 “一九分化”，多數個股跑輸指數，只有少數龍頭持續創出新高。

從歷史數據看：2007 年金融地產抱團末期，資金最終集中到工商銀行、招商銀行、萬科 A 三只龍頭。2015 年 TMT 行情頂峰，創業板成交額前 10 名個股占板塊總成交的 47%。2021 年核心資產行情中，茅指數也從最初的 “漂亮 50” 大范圍標的，縮容到貴州茅臺、寧德時代、隆基股份等個位數核心標的。就算2025年的貴金屬行情，實際上市場也在爆炒白銀有色和各類LOF品種。

而當下，我們正走向A股2000年依以來第六次微觀結構極端惡化，且本輪行情，我們一不掌握終端定價權，二來行業不具備國際優勢，第三消費和生產的脫離度達到峰值，第四貨幣周期處于逆周期調節中。

目前看，實際上，處于末尾的末尾，我個人認為，極端現象將在8月左右長鑫等上市后退潮，相對而言，A股目前處境比港股好，香港的流動性抽取速度令人乍舌。

（2）假摔：還記得1月的黃金么？馴化市場主要靠“抄底的肌肉記憶”！

在真正的頂部到來之前，抱團板塊通常會經歷 1-2 次看似兇險的深度回調，然后快速拉出平臺反彈，我在黃金行情時，多次提到的”釣魚平臺“、”下跌中繼籌碼堆積“、”盤中大幅縮量反彈“\"高位紅綠實柱排列"、”高于BOLL軌上沿反復跳開“都是在說這個！

只要市場每次都能快速完成 V 型收復，甚至順勢創出新高，那這一過程本質就是完成了對市場情緒的馴化，因此，我們看到黃金破900后，很多人瘋狂抄底，實際上當初超過400覺得貴了的也是這批人！

而通過 “下跌 - 反彈 - 新高” 的重復演練，就能讓絕大多數投資者形成 “回調就是上車機會”“抱團股永遠不會套人” 的慣性認知，風險意識會被持續麻痹。

一般“狼來了” 的故事上演兩次后，第三次或者第四次下跌就會成為真正的拐點，而前兩輪假摔越強勢，后續投資者抄底的執念就越深，最終被套的規模也越大。

我舉個近期例子，中航機載（600372），大家可以看下他的K線，就是典型的莊家拋售走勢，即使利好在，也很難一次拉上平臺，因為量能聚集的市場信心不夠!

而大部分行情的結束，如果上漲創新高，下跌也必然創新低！

（3）敘事透支：市場自驅，估值脫離基本面，故事替代業績！

當龍頭股價的漲幅遠遠超過企業盈利增速，靜態估值已經無法用常規邏輯解釋時，市場就會進入 “敘事驅動” 階段：投資者不再用當期業績、PEG 等常規指標定價，轉而用 “顛覆性賽道”、“終局視角”、“十年長期價值”、”市場訂單供需緊張“ 等宏大敘事來支撐高估值，其本質是用未來的想象空間兌現當下的價格。

再說簡單點：當PE已經說不通時，就拉高PB和PS的預期！

這一階段的典型信號是：市場出現 “這次不一樣” 的集體共識，估值約束被徹底打破，“怕高都是苦命人”、“估值體系重構” 、”老登注定是失敗者“等論調盛行，價格與基本面徹底脫節。

當然，AI芯片這次，看起來上游芯片很飽滿，盈利很確定，但這個盈利全是體系內循環！

此外，我們也看不到合同背后，如果下游要違約，其最終成本是多少？因為，大家都忽略了一個事實，芯片廠的訂單是高度依賴于相似的客戶的，以美光為例，56%的訂單和英偉達、AMD這類有關，20%以上的訂單和特斯拉和蘋果有關，翻開每個高度景氣的芯片廠，幾乎都是一樣的客戶結構和投融模式，這是一輪典型的有杠桿節點的市場預期創造過程，1美元實際上可能被乘數放大了10倍以上！

所以，訂單滿是真的，高端景氣滿也是真的，但市場到底要怎么持續是模糊的，市場到底還能融到多少錢也是沒底的，LLM-Token價格能不能持續走高以支撐溢價，更是謎！

（4）導火索出現： 外力刺破泡沫，踩踏就會兌現！

如果說黃金、白銀的外力是美聯儲，不如說是市場里的現貨玩家已經扛不住盤，大量投資者已經賺夠了，因此想要退出，但要退時才發現，有價無市，市場所有的流動性都在交易上，根本不足以支持哪怕5%的集中兌付，這是因為價格越高，流動性汲取越大！

高估值、高擁擠本身是風險的土壤，但未必會立刻崩盤：

真正觸發瓦解的，往往是一個看似量級不大的外生沖擊，通常是市場上某個缺現金的信號。它可能是流動性收緊、監管政策轉向、海外市場波動，也可能是行業基本面邊際轉弱。

導火索本身的沖擊力有限，但在籌碼高度集中、情緒極度脆弱的市場結構下，會迅速打破上漲共識，引發連鎖拋售,市場避險資金進入高股息和高現金流行業！

而一旦拋售開啟，此前的上漲正反饋就會逆轉為下跌負反饋：股價下跌導致基金凈值回撤，然后散戶贖回，引發機構被動賣出，又讓量化持續砸盤做空，股價于是進一步下跌，最終形成多殺多的踩踏行情，抱團徹底瓦解。

二、本輪行情后續節奏預判：兩種情景的時間窗口推演

結合歷史上 5 次擁擠度破 50% 的市場演化規律，以及上文的四步公式的推進節奏，本輪行情后續可能會呈現兩種演化路徑：

（1）3-6 個月內完成筑頂，隨后正式瓦解

這是最貼合歷史大抱團規律的路徑，參考 2007 年、2015 年的完整周期：極致縮容后，行情還會經歷二次假摔、敘事全民化兩個階段，最終等待導火索觸發見頂。

目前來看，未來 1-2 個月大概率進入敘事極致化的沖頂階段，算力龍頭與市場情緒同步推向狂熱；中間可能穿插第二次假摔，進一步強化抄底共識。

而進入 2026 年三季度到四季度后，隨著流動性邊際變化、業績驗證期到來或監管政策落地，導火索正式觸發，抱團進入負反饋瓦解階段。

這種路徑下，指數和主線板塊還會創出新高，但波動會顯著放大，會是典型的 “魚尾行情”，籌碼套牢真的會是10年大頂，出去的資金還會忍不住把利潤再拿進來玩！

（2）2 個月內見頂，直接進入流動性瓦解

這個是參考 2021 年核心資產抱團的路徑：當縮容達到極致后，若突然出現超預期外部利空，行情會跳過二次假摔和極致敘事階段，直接提前見頂。

而觸發這種情景的核心變量，是短期內出現超預期的重磅利空！ 比如美聯儲突然重啟加息、國內流動性大幅收緊、監管出臺針對 AI 題材炒作的重拳限制，或是海外算力龍頭業績暴雷引發連鎖反應。這種路徑下，行情不會給市場充足的反應時間，下跌速度和踩踏烈度會更強，幅度預計起步30%！

但有一種掩護行情的可能，就是風格切換，老登上漲，掩護科技撤退！

歷史上 2008 年 10 月、2015 年 1 月的兩次 “維持牛市” 案例：擁擠度破 50% 后，通常原抱團板塊不再領漲，但資金并未全面離場，而是切換到低估值的其他板塊，指數繼續走牛，原主線進入高位震蕩。

這種情景下就不是 “抱團瓦解”，而能被說成是牛市中期的主線輪動，但這通常發生在整體市場估值不高、宏觀流動性持續寬松的環境中！

如果這種情況，科技股就高位盤整做周期平臺了，目前我在盤中看到醫藥、農業上漲，掩護芯片下跌。